ab 23 September 2025 Powered by YES UBS Evidence Lab Global Research China Economic Perspectives Pulse check with 3,000 consumers in China China consumer survey shows slower income growth across major sources In the 8th wave of the UBS Evidence Lab China consumer survey (> Access Dataset) of 3,000 consumers conducted in July 2025, a net 41% / 48% / 32% of respondents reported income increases in salaries / investments / property letting in the past 12 months, all lower than the 2024 and 2023 surveys. In par ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月经济数据显示零售销售、基础设施投资等增长态势有差异，出口和工业生产增速放缓但仍稳健，房地产活动持续下滑，通缩压力持续，信贷增长稳定 [3] - 中美虽在6月就“实施日内瓦共识框架”达成原则性协议，但达成全面协议存在挑战，美国对中国额外关税可能长期维持在32%左右 [4] - 受出口前置和政策刺激影响，2025年前5个月经济增长有韧性，但下半年增长面临更多挑战，需额外政策支持 [5] - 预计2025年二季度GDP同比增长4.5 - 5%，下半年增速放缓，全年GDP增长预测为4%，且上行风险大于下行风险 [6] 各目录总结 活动指标 - UBS实体活动指数4月进一步放缓，5月发电放缓但建筑和工业活动改善；UBS支出指数5月放缓，投资、消费和净出口增长均减弱 [40] - 6月高频数据显示30城房地产销售、港口货物吞吐量、集装箱吞吐量、钢铁生产等表现不一，汽车零售和批发销售增长回升 [40] 商业指标 - 5月NBS制造业PMI升至49.5，新订单、生产等指标改善，但新出口订单和进口指数仍处低位；Caixin制造业PMI降至48.3 [56] - 5月非制造业PMI降至50.3，服务业PMI升至50.2，部分行业受五一假期影响表现良好，建筑业PMI降至51 [56] 房地产 - 5月房地产销售、新开工和投资继续下降，70城新房销售价格持续下跌，预计2025年销售、新开工和投资分别下降5 - 10%、10 - 15%和5 - 10% [72] - 政府自2021年四季度开始放松政策，预计2026年房地产市场将企稳 [72] 固定资产投资 - 5月整体FAI增长从4月的3.6%降至2.9%，基础设施投资增长9.3%，制造业投资增长降至7.8%，设备购置增长放缓 [86] - 2025年基础设施FAI增长可能略好于2024年，制造业FAI受需求和利润影响，相关设备购置FAI因政策支持保持稳定 [86] 工业生产 - 5月工业生产（IP）增长从4月的6.1%降至5.8%，但经季节性调整后IP体积增长加速，部分行业表现有差异 [97] - 中国库存增长名义和实际均下降，工业库存销售比自2022年以来显著上升，去库存需更多时间 [97] 消费 - 5月零售销售增长从4月的5.1%升至6.4%，受贸易补贴支持部分产品销售增长，有补贴产品销售增长加快，无补贴产品销售稳定 [109] - 预计2025年消费增长略有上升，政策支持和潜在财政刺激可能支撑消费 [109] 通胀 - 5月CPI为 - 0.1%，核心CPI升至0.6%，食品价格进一步走弱，PPI降至 - 3.3% [126] - 预计2025年通缩压力持续，CPI全年降至 - 0.3%，PPI全年处于通缩状态 [126] 货币与信贷 - 5月信贷增长稳定在8.7%，新增人民币贷款低于预期，新增企业和家庭中长期贷款疲软，新增社会融资规模符合预期，信贷冲动略有减弱 [142] - 预计2025年政府债券发行增加将推动TSF增长，整体信贷需求可能保持疲软，官方TSF增长将保持在8.6%左右 [142] 基础货币与流动性操作 - 5月基础货币增长经调整后从4月的1.9%升至2.6%，央行通过MLF和RRR下调注入流动性，RRR下调50bp释放约1万亿基础货币 [154] - 预计央行将继续实施宽松货币政策，可能进一步下调RRR并使用其他工具 [154] 利率与债券市场 - 5月央行下调7天逆回购利率10bp，带动LPR下调，DR007降至1.5 - 1.6% [164] - 10年期国债收益率自2023年末以来呈下降趋势，预计2025年末降至1.5%，预计2025年还将有20 - 30bp政策利率下调 [164] 贸易 - 5月出口增长放缓至4.8%，进口同比收缩扩大至3.4%，对美出口收缩，对东盟出口略有放缓 [180] - 中美贸易摩擦缓和后，预计短期内出口可能因提前发货而增长，但全年仍可能收缩，2025年出口增长预测为 - 6%，有上行风险 [180] 外汇储备与资本流动 - 5月外汇储备增加36亿美元至3.285万亿美元，预计有小幅估值收益，资本外流压力略有缓解 [192] - 预计未来双向资本流动将增加，FDI可能在未来几年保持负值，中国金融市场开放和经济增长潜力可能吸引资金流入 [192] 汇率 - 5月人民币兑美元升值1%，兑CFET篮子略有贬值，汇率受贸易平衡、中美利差等因素影响 [201] - 预计人民币兑美元汇率在7.0 - 7.4区间波动，短期内偏强，年末可能略有走弱 [201] 金融市场 - 4月工业利润同比增长从3月的2.5%升至2.9%，受利润率改善推动，各行业利润增长有差异 [217] - UBS股票策略师认为基本面将成为股价表现的重要驱动因素，偏好H股而非A股，并小幅上调恒生指数和MSCI中国指数目标 [217] 财政 - 5月财政状况较弱，财政收入和支出增长放缓，土地出让收入大幅下滑，财政赤字扩大 [231] - 中国宣布地方隐性债务置换计划，预计2025年财政将在NPC刺激基础上进一步扩张0.5 - 1ppt的GDP [231]