核心观点 - DoorDash受益于电子商务和本地配送服务需求增长 其电商业务显著加速[1] - 公司通过拓展新垂直领域和投资自动驾驶配送系统来巩固市场地位并推动增长[4][5] - 行业竞争激烈 Uber和亚马逊等对手正通过业务扩张和创新服务争夺市场份额[6][7][8] - 公司股价近期表现落后于行业和大盘 且估值指标显示其可能被高估[9][12] 业务表现与增长驱动力 - 2025年第三季度总订单量同比增长21%至7.76亿笔 市场交易总额同比增长25%至250亿美元[3] - 增长得益于消费者对电子商务和本地配送服务需求上升[1] - 公司持续投资扩大合作伙伴基础 提供快速杂货配送等新服务 这提升了总订单和市场交易总额[2] 业务扩张与新举措 - 电商增长的主要贡献者是新垂直领域的扩张 包括杂货、便利店、酒类和零售[4] - 平台已增加Kroger等头部杂货商和本地杂货店 巩固了其在杂货配送领域订单量和客户获取的领先地位[4] - 2025年10月宣布与Waymo合作在凤凰城都市区测试自动驾驶配送服务 并为首批DashMart订单提供服务[5] - 在洛杉矶、旧金山和凤凰城为DashPass会员推出限时10美元的Waymo乘车促销活动[5] - 自动驾驶配送平台计划将在今年晚些时候扩展[5] 行业竞争格局 - DoorDash面临来自Uber Technologies、Uber Eats和亚马逊等本地食品配送物流平台的激烈市场份额竞争[6] - Uber Technologies的配送业务在2025年第三季度表现良好 分部收入按固定汇率计算同比增长27%[7] - 其配送板块9月季度的总预订额按固定汇率计算同比增长24%至233亿美元[7] - 亚马逊正通过将生鲜杂货整合到当日达服务中来扩大按需配送业务覆盖范围[8] - 目前已有超过1000个城市的客户可以订购牛奶、鸡蛋等易腐品以及电子产品和家居用品 并在数小时内送达[8] - 该服务预计到2025年底将覆盖2300个城市[8] 股价表现与估值 - 过去六个月DoorDash股价上涨3.7% 表现逊于Zacks互联网服务行业74.7%的涨幅和Zacks计算机与技术板块26.7%的增长[9] - 公司股票目前可能被高估 其价值评分为F[12] - 基于过去12个月的市净率 DoorDash的交易倍数为10.19倍 高于互联网服务行业7.88倍的水平[12] 盈利预测与市场评级 - 对于2025年 Zacks一致预期每股收益为2.23美元 在过去30天内下调了1.32%[14] - 该预期数字意味着同比增长668.97%[14] - DoorDash目前的Zacks评级为3级[14]

行业与公司 - 公司：京东健康（JD Health International，6618 HK）[1] - 行业：在线医疗健康、医药电商、O2O配送服务[2] --- 核心财务表现 **1H25业绩超预期** - **收入**：353亿人民币（同比+25%），高于高盛预期（GSe）2%及Visible Alpha共识4%[1] - **分业务**： - **1P自营药品销售**：293.3亿人民币（同比+23%，较GSe高1%）[1] - **服务收入（平台业务等）**：59.6亿人民币（同比+34%，较GSe高8%）[1] - **调整后营业利润（Adj. OP）**：24.8亿人民币（同比+57%，较GSe/VA共识高14%/11%）[1] - **营业利润率（OPM）**：7.0%（接近历史高位），主因毛利率提升至25.2%及配送投资未完全体现[1] - **2Q25增速**：收入同比+24%，调整后OP同比+41%（OPM 6.3%）[1] **全年指引上调** - **FY25收入**：预期同比+20%（原指引未明确），驱动因素为药品与广告增长[2] - **药品销售**：2H25预计同比+25%（1H25为+30%），受益于原研药持续放量及减肥药增量贡献[2] - **营养品**：维持全年同比高十位数增长目标[2] - **医疗设备**：维持全年同比低十位数增长指引[2] - **利润率**：2H25调整后OPM至少持平，全年净利润增速预计中十位数%[2] --- 运营与战略重点 1. **即时配送（O2O）与AI投入优化** - 全年预算降至3亿人民币（原计划3-5亿），利用母公司（京东）外卖业务流量协同[2] - **仓储建设**：目标2025年自建200个前置仓（覆盖10城），当前已完成100+[2] - **单位亏损**：低于预期，但2H25（尤其4Q25）投入将加大[2] 2. **毛利率提升驱动因素** - 广告收入占比提高（如营养品品牌客户扩展）[5] - 供应链规模效应降低药品采购成本[5] - 履约费用率下降（受益于客单价提升及OPEX管控）[6] --- 风险提示 1. **销售增速放缓**：2H25药品或非药品销售不及预期[7] 2. **政策延迟**：医保在线报销政策落地慢于预期[7] 3. **竞争加剧**：来自在线药房、O2O及直播电商的同业压力[7] --- 其他关键数据 - **1H25净利润**：35.7亿人民币（同比+35%，较GSe高16%）[8] - **估值与目标价**：高盛维持“买入”评级，12个月目标价45.8港元（基于2026年27倍PE）[6] --- 可能被忽略的细节 - **母公司协同**：京东外卖业务为京东健康导流，降低营销费用[2] - **减肥药贡献**：虽未明确数据，但管理层提及为药品增长增量因素[2] - **非IFRS指标差异**：1H25调整后净利润与报表净利润差值为9.8亿人民币（主要因股权激励等调整）[9]