业绩表现 - Atai Capital在2025年第三季度扣除所有费用后实现10.7%的收益 同期标普500指数收益为8.1% 罗素2000指数收益为12.4% 罗素微盘指数收益为17.0% [3] - 截至2025年第三季度 公司年初至今收益为43.3% 自成立以来收益为84.0% 年化收益为24.9% 同期罗素微盘指数年初至今收益为15.7% 自成立以来收益为43.9% 年化收益为14.2% [4] - 公司采用集中化的微盘股和小盘股策略 其表现会与市场指数出现自然偏离 预期会出现表现优异和表现不佳的时期 [4] 投资组合操作 - 第三季度投资组合的最大贡献者是BK Technologies Corp (BKTI) 其他显著贡献者包括Bel Fuse和一个未披露的头寸 主要拖累者包括一个大型未披露头寸和AstroNova [5] - 公司在季度内削减了最大的头寸(未披露) 因其接近规模限制 同时增持了BK Technologies和前述未披露的大型拖累头寸 并建立了一个新的中型头寸 [6] - 截至撰写时 投资组合中约58%为市值低于5亿美元的公司 前五大头寸合计约占投资组合的58% 现金头寸持续增加 [7] 重点持仓分析：BK Technologies Corp - BK Technologies生产陆地移动无线电 客户主要为消防和警察部门 行业由摩托罗拉主导 具有高进入壁垒 客户价格不敏感且品牌忠诚度高 例如BK Technologies今年提价5-10%后需求未下降 [9] - 公司首席执行官John Suzuki于2021年加入 具有诚实、长期导向、承诺少而兑现多的特质 其决策如推迟BKR 9000发布及暂停股息以进行再投资 已使公司毛利率从2022年的20%出头提升至目前的50%以上 收入较疫情前水平翻倍且增速加快 [10] - 公司的投资逻辑在于其历史上在野外消防市场占有约90%份额 但难以超越该细分市场 随着BKR-9000多波段无线电的推出 公司正成功拓展新垂直领域 [11] - 公司目前估计仅占有约3.5%的市场份额 管理层设定的长期目标是达到10%市场份额 如果实现 预计收入将达到约2.3亿美元 [12] - 公司BKR 9000系列无线电毛利率超过60% 但价格仅为摩托罗拉同类核心功能产品的一半 这使其对资金较少的二级和三级县具有吸引力 [11] - 如果公司达到2亿美元的收入基数 预计可产生4000万至5000万美元的无杠杆自由现金流 以4500万美元无杠杆自由现金流和15-20倍估值倍数计算 股价可达190至250美元 而当前股价仅为65美元 企业价值为2.2亿美元 [13][14] - 公司当前运行率的无杠杆自由现金流约为1400万美元 当前估值倍数约为15倍 [14] 市场观点与策略 - 公司认为当前美国市场并非肥沃的猎场 对海外投资的要求回报率门槛更高 公司积极寻找新机会 但并不急于部署剩余现金 投资组合的准入门槛将高于往常 [7][17]