涉及的行业或公司 * 行业为中国A股市场[1] * 公司未具体提及 但报告由摩根士丹利亚洲团队发布[6] 核心观点和论据 * A股市场表现强劲 上证综指和沪深300指数年初至今绝对回报率分别为11%和8% 并测试10年新高 上证综指于8月15日突破3700点 为2015年夏季调整后首次 沪深300指数也突破4200点[2] * 本轮上涨由多重因素驱动 包括流动性改善 摩根士丹利自有流动性指标(MS Free Liquidity Indicator)在2025年6月自2024年初以来首次转正并于7月保持正值[4] 对反内卷倡议推动国内价格更快企稳和改善供需动态抱有希望[5] 对更持续宽松政策的预期 国务院会议重申促增长立场并再次提及稳定住房市场[8] 以及资金从债券和定期存款向股市轮动的潜力 债券收益率上升和高息存款到期促使资金重新配置[9] * 摩根士丹利自6月以来持续超配A股 并认为其跑赢离岸市场的趋势将在夏季持续 沪深300指数近期可能朝着牛市目标4700点交易[10] * 与之前几次反弹不同 此次上涨伴随着国债收益率的显著上升 10年期和30年期国债收益率自6月底低点分别上升15个基点和27个基点 至1.78%和2.11% 这表明境内投资者对长期宏观前景形成了更具建设性的看法[3] 其他重要内容 * 需关注的关键信号包括国债收益率的稳定性 10年期收益率已从6月底的1.65%升至8月18日的1.78% 其稳定将是重要信号[11] 政策催化剂 如10月四中全会和下一个五年增长计划能否明确反内卷行动和经济再平衡[11] 二季度财报结果 一季度2025年首次实现符合预期的季度业绩 其持续性将标志盈利增长轨迹的拐点[11] 以及潜在的政府干预 目前融资余额已超过2万亿元人民币(2900亿美元) 相当于2015年水平 占自由流通市值的4.8% 略低于10年平均的4.9% 远低于2015年约10%的峰值 融资买入额占A股日成交额的比例也在快速攀升 但仍低于2020年峰值 政府立即干预的可能性较低 但若指标快速上升则情况可能变得棘手[11] * 报告包含大量图表数据支持其观点 如中国国债收益率走势[13] 摩根士丹利中国自由流动性指标[14][15] 各情景下的指数目标[16] A股融资余额及其占自由流通市值比例[17] 恒生指数相对表现[18][19] 以及融资买入额占成交额比例[20][21] * 报告包含标准免责声明 表明摩根士丹利可能与被研究公司有业务往来并存在利益冲突[6] 评级为相对评级(Overweight, Equal-weight, Underweight) 并非绝对买入/持有/卖出建议[30][32] 以及全球股票评级分布情况[34]

纪要涉及的公司 F5 (FFIV) 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与业务展望 - 公司在4月制定季度和下半年指引时持谨慎态度，将全年营收指引提高50个基点，主要基于上半年业务表现，但考虑到宏观仍存在不确定性 [4] - 公司业务未出现放缓迹象，业务速度符合预期，通过跟踪每周承诺、季度线性、管道和成交率等指标，未发现需求变化的早期迹象 [4][5] 关税影响 - 大部分关税若适用于公司业务，将主要影响硬件方面，但公司多数产品在墨西哥制造且符合USMCA标准，成本暴露微不足道，约为低个位数百万美元 [8] - 公司可通过制造流程效率来管理关税影响，短期内对业务无实际影响，需求方面也未出现相关影响迹象 [8][9] 产品更新周期 - Viprion和I系列产品的软件支持到期，分别在2026年4月和2027年1月，这两个产品系列占客户安装基数的一半以上，推动了今年的增长，并非需求提前拉动，而是延迟需求的释放 [11][12] - 除正常技术更新外，还看到与容量扩展和为数据中心应用增长做准备相关的需求增加，AI也为系统业务带来新的增长维度，同时竞争替代机会增加 [13][14] - 难以预测更新周期的需求曲线形状，预计至少在2026财年和2027财年有增长，具体情况取决于客户推进更新的速度 [15][16] 系统业务长期驱动因素 - 公司曾认为系统业务市场呈中低个位数下降，但通过持续获取市场份额可表现更好，目前系统业务在2018 - 2019财年（疫情前）的复合年增长率处于低个位数下降，但今年增长强劲 [18] - AI驱动的需求和竞争替代机会可能使市场对公司更有利，但目前还处于早期观察阶段 [19] AI相关业务 - 企业在AI方面仍处于基础阶段，F5有三个与AI相关的用例：在数据存储前提供技术支持以帮助扩展和信息检索；引入F5 AI网关保障大语言模型的访问和信息安全；进行AI集群的负载均衡 [20][21] - 不同用例针对不同客户角色，信息检索用例受CIO关注，安全访问用例受CISO关注，负载均衡用例在性能和能源效率方面有优势，可提高首次令牌时间和降低能源消耗 [23][24][25] - 公司宣布的F5 AI Center of Excellence和AI assistant受到客户欢迎，超过50%的分布式云客户使用AI assistant，今年还将为BIG IP客户引入该功能，并利用AI生成iRules [28][29][30] - 分布式云产品的多云网络功能可帮助企业连接不同环境中的应用、API和AI工作负载，是一个更广泛的连接性业务，而非特定的AI业务 [34][35] 竞争格局 - 与传统竞争对手Citrix和Radware相比，F5专注于将交付和安全功能结合，而竞争对手在ADC方面功能相对单一，F5的平台投资是核心差异化因素 [37][38] - 与超大规模云服务提供商相比，F5的解决方案适用于混合多云环境，而云服务提供商的技术仅限于特定云环境，F5的解决方案对企业更具吸引力 [39][40][41] 软件业务 - 软件收入增长存在季度波动，主要因为大部分软件收入来自多年期软件合同的续约，公司建议投资者关注年化增长率，预计Q3软件收入将强劲增长 [44][45][46] - 未发现AI相关需求对软件业务的蚕食迹象，AI相关需求主要在硬件方面，且多为新用例 [49] - 2025财年软件收入预计为低两位数增长，尽管2023财年因宏观经济导致新项目压力使增长为0%，但客户续约时的扩展率增加可抵消这一影响，2027财年该不利因素将转变为有利因素，长期来看软件收入机会的复合年增长率有望达到两位数 [51][52][53] - 公司认为软件业务的总可寻址市场（TAM）有健康的增长率，新业务机会既来自新客户，也来自现有客户的新功能和新项目 [55][56] 竞争替代机会 - 过去一年竞争对手客户向F5转移的意愿增加，目前处于早期阶段，竞争替代机会可能是一个多年周期 [58][59][60] - Citrix是更大的市场份额获取机会，因为其安装基数较大，份额获取机会分布在系统和软件领域，包括BIG IP软件和NGINX，且F5的多云解决方案有扩展潜力 [61][62] 其他业务相关 - 目前高管和员工的股权补偿相对稳定，占收入的百分比略有下降，未来考虑到AI和人才竞争，将关注如何吸引和留住顶尖人才 [63] - 联邦政府支出占收入的5% - 10%，公司产品与关键任务相关，未受到联邦预算不确定性的显著影响，也未出现需求提前拉动的情况 [66][67] - 公司保持回购超过50%自由现金流的股份，约60%的现金在海外，会考虑将部分现金带回，但要注意税收影响，并购是战略的一部分，过去的小规模并购很成功，未来会持续关注机会 [68][71][72] - 公司认为有机会继续提高运营杠杆，会在追求收入机会和资源配置之间进行平衡，以实现可持续的两位数盈利增长 [73][74][75] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司讨论涉及前瞻性陈述，实际结果可能与陈述存在重大差异，更多风险因素信息可查看SEC文件 [3] - 公司宣布BIG IP Next for Kubernetes在NVIDIA的BlueField 3 DPUs上通用可用，使组织能够在AI工厂或超级Pod内进行交付和安全保障 [22]

中国五月假期消费数据分析与宏观展望 - 会议主题聚焦中国五月假期消费数据解读及后续宏观趋势展望 [1] - 数据发布时间为2025年5月8日北京时间上午10点 [1] - 主讲人为中信证券宏观分析师李想 [1] 会议形式与参与要求 - 会议语言为英语 采用Zoom平台闭门形式进行 [1] - 参会需提前通过指定链接注册 未经授权禁止录音/录像/传播会议内容 [1] - 所有资料仅限授权参与者使用 违规传播将追究法律责任 [1] 注：原文未披露具体消费数据指标及宏观分析细节 故未提取相关量化信息 [1]