核心观点 - 当前宏观经济背景和相对价值分析表明，应暂缓进行长久期配置策略 [8][12] - 美国10年期国债收益率在4%附近，长久期头寸需要收益率出现衰退级别的下跌才能盈利 [8] - 历史收益率曲线动态指向10年期国债收益率可能上升，这对增配长久期资产构成不利的投资背景 [8] 宏观经济与美联储政策 - 美联储已重启降息，使长久期配置时机问题成为焦点 [2] - 对美国经济前景的基线预测是延续温和/适度增长路径，通胀具有粘性但尚未受关税显著影响 [3] - 美联储仍强调其双重使命中潜在的就业风险，但部分投票成员对今年再次降息持谨慎态度 [3] - 2026年货币政策决策将参考政府停摆结束后的就业数据表现 [3] 美国国债收益率表现与分析 - 过去两年国债收益率交易波动剧烈，绝对收益率高低点摆动幅度约100个基点 [9] - 在当前4%的收益率水平下，做多长久期意味着预期经济将陷入衰退且无通胀压力，并且10年期国债收益率至少需跌至2024年的低点3.6% [9] - 在适度增长且无显著上行价格压力的经济背景下，10年期国债收益率的公允交易区间为4%-4.5% [9] - 截至撰稿时，10年期国债收益率略高于4%区间下界，近期交易价格低至3.93% [9] 收益率曲线与历史比较 - 尽管国债收益率曲线已脱离倒挂状态，但仍处于历史性平坦水平 [10] - 美联储最近一次降息25个基点后，新的联邦基金利率中点与10年期国债收益率之间的利差约为+20个基点 [10] - 联邦基金利率/10年期国债收益率利差的长期平均水平为+129个基点，比当前水平高出逾100个基点 [10] - 若该利差扩大至长期平均水平的一半或大致一半，可能将10年期收益率推升至4.5%-4.75%区间 [11]