**行业与公司** * 行业：锂材料行业[1] * 涉及公司：上海有色网[1] * 信息来源：与SMM锂专家的会议，专家为SMM锂分析师周志成先生[1] **核心观点与论据：锂市场展望** * 对锂市场持谨慎乐观态度，预计FY26供需将大致平衡，而FY25仍处于供过于求状态[1] * FY26年锂供应量预计从FY25的165-170万吨增加至205万吨，同比增长20.5%-24%，假设基准锂价维持在每吨80,000-85,000元人民币[2] * 供需平衡的预测基于FY26年储能电池需求同比增长50%的假设，若储能需求超预期，市场可能转向供应短缺[2] * 人民币100,000元/吨是关键价位监测点，当锂价稳定在90,000-100,000元/吨时，大部分边际产能将有动力投产[1] * 若灵活产能投产后锂价能维持在100,000元/吨以上，锂价可能达到150,000元/吨甚至200,000元/吨[8] **生产与库存动态** * 生产管道预计在2025年12月环比持平，在2026年第一季度环比个位数下降，锂在2025年12月将继续去库存势头[3] * 关键监测指标是2026年第二季度的生产管道情况[3] * 冶炼厂端的锂辉石库存约为80,000-90,000吨LCE，港口库存约为200,000-300,000吨，港口库存较2025年年中的100万吨已大幅下降[4] * 2025年11月将有新锂辉石船货到港，预计基于锂辉石的碳酸盐代加工将在年内进一步增加[4] * 目前基于锂辉石的冶炼厂开工率约为60%-70%[4] **加工费与成本** * 加工费（不含增值税）：锂辉石碳酸盐约为18,000-20,000元/吨，锂云母碳酸盐约为34,000-35,000元/吨，盐湖碳酸盐约为20,000-30,000元/吨[5] * 得益于收率提高和能效提升，加工费在FY26年预计将继续下行趋势，但降幅应较FY25年温和[5] **供应结构** * 未来1-2年的增量供应主要为棕地项目，预计很少有绿地项目能很快投产[8]

这份文件是UBS关于锂行业和两家主要锂矿公司（Pilbara Minerals和IGO）的研究报告 以下是基于内容的详细分析 涉及的行业和公司 * 行业：全球锂行业 特别是锂辉石（spodumene）和锂化学品市场[2] * 公司：Pilbara Minerals Limited (PLS AX) 和 IGO Limited (IGO AX)[2][33][35] 核心观点和论据 **锂行业观点转变与价格预测** * 公司对锂价前景由看空转为看多 主要基于中国锂供应出现重大中断[2] * 将2026 2027 2028年的锂辉石（SC6 CFR中国）价格预测分别上调32% 10% 23% 至每吨1,250美元 1,150美元 1,350美元 相较于940美元的现货价格[2][23] * 价格上调的驱动因素是：宁德时代（CATL）的锂云母矿预计停产12个月 以及其他7个锂云母矿从9月30日起预计停产9-12个月[2] * 长期锂价假设维持在每吨1,200美元不变 但比共识预测的1,313美元更为保守[23] * 对电池储能系统（BESS）的需求前景比电动汽车（EV）渗透率更为看好[26][31] **公司评级与目标价调整** * 将Pilbara Minerals (PLS) 和 IGO 的评级均由“卖出”上调至“中性”[2][5][6] * PLS的目标股价上调44%至2.30澳元/股[2][5][6] * IGO的目标股价上调20%至5.75澳元/股[2][5][6] * 基于模型测算 IGO当前股价隐含的锂辉石价格为1,140美元/吨 PLS为1,160美元/吨[5] **盈利预测显著上调** * 由于对价格敏感 大幅上调了PLS和IGO的每股收益（EPS）预测[9][10] * PLS的2026 2027 2028年EPS预测较此前分别上调超过100% 50% 73%[10] * IGO的2026 2027 2028年EPS预测较此前分别上调超过100% 34% 50%[10] * 公司的盈利预测现已显著高于市场共识（consensus）[11] 其他重要但可能被忽略的内容 **Pilbara Minerals (PLS) 的具体情况** * 公司拥有行业领先的资产负债表 净现金达5.99亿澳元[2][3] * 预计2026财年产量为88万吨（略高于82-87万吨的官方指引） FOB成本为590澳元/吨（符合560-600澳元的指引）[3][11] * 拥有强大的增长选项（Ngangaju重启 Colina项目 P2000扩建）[3][12] * Colina项目的优化确定性可行性研究（DFS）将于2026财年第二季度完成 预计首产于2028财年第一季度[3] **IGO Limited (IGO) 的具体情况** * 尽管面临合资公司（TLEA JV）的挑战（Kwinana工厂减记和现金消耗 Nova矿即将关闭 Greenbushes产量低于预期且资本支出增加） 但在新的价格预测下 前景已大幅改善[4][12] * 预计从2026财年起将从TLEA合资公司获得可观股息[4][12] * Greenbushes的CGP3工厂预计于2025年底前投产 并对现有基础设施进行优化[4][12] * 镍业务前景逐渐清晰 Nova矿寿命剩余约15个月 已出售Forrestania资产[32] **风险提示** * 锂行业是新兴且快速发展的矿业领域 因波动性而带来额外风险[41][42] * 目标价采用贴现现金流（DCF）法并以10%的贴现率计算[41][42] * 行业面临商品价格和汇率的波动 以及政治 金融和运营风险[40] * PLS在巴西的资产面临监管风险[41] * IGO在从其他商品转型时面临风险 对锂价的暴露增加[42]