行业与公司 * 行业为美国宏观经济 聚焦于消费者领域 公司为摩根士丹利研究部[2][10][32] 核心观点与论据 **劳动力市场与收入** * 实际劳动力收入增长已从去年平均近3.5%放缓至今年略高于2% 预计随着劳动力需求持续放缓和第三季度通胀加速 实际收入增长将出现更急剧的下降[3][12][25] * 3个月平均非农就业人数增长目前为35k 远低于去年168k的平均水平 劳动力需求和供给同时放缓使失业率保持在低位[11][33] * 中等收入群体（主要集中在制造业）就业增长最弱 但其工资增长保持坚挺 年增长率仍超过4.2% 低收入群体的工资增长现在最弱 仅略高于通胀 为3.2% 而高收入群体的工资增长最强 为4.5%[3][18][19] * 预计第四季度/第四季度实际劳动力收入增长将从去年的2.9%放缓至今年的1.4%和明年的1.6%[8][25] * 劳动力参与率已从4月的62.6%连续四个月下降至7月的62.2% 移民限制是原因之一[43] **消费与情绪** * 预计2025年下半年消费将放缓 因关税通胀影响消费者购买力 且就业增长放缓导致劳动报酬减少 预计商品消费将受到更大影响[4] * 实际消费增长在2024年第四季度/第四季度增长3.1%后 预计在2025年放缓至0.6% 2026年放缓至0.7%[4][7] * 消费者信心仍低于去年水平 就业预期继续软化[60][61] * 商品支出现在略低于疫情前的份额 实际商品支出在第二季度增长2.2%[73][75] * 财富积累可能在过去几年推动了强劲的消费者支出 家庭净资产在2025年第一季度比2019年第四季度高出52万亿美元（45%）[85] **信贷与资产负债表** * 家庭债务在2025年第二季度增加 信用卡贷款增长预计从2024年的7.5%放缓至2025年的4.3%[8][107] * 债务占可支配收入的比率仍低于疫情前水平 而净资产占可支配收入的比率则高于疫情前水平[108] * 贷款标准大多仍在收紧 但速度比过去几年慢 汽车贷款标准在过去一年基本保持不变 而信用卡和其他消费贷款的标准继续收紧 贷款需求仍在减弱[115] * 汽车ABS的拖欠率继续上升 尤其是次级贷款 信用卡拖欠率已开始稳定[120][122] * 个人储蓄率在第二季度为4.7% 与2023年和2024年一致 在2024年第四季度曾降至3.8%[8][92] **住房市场** * 由于抵押贷款利率居高不下 负担能力仍然面临挑战 销售保持低位 待售库存继续增长 但绝对库存水平仍比2019年底水平低26%[124] * 预计2025年房价涨幅（HPA）放缓至2% 2026年小幅回升至3%[124] 其他重要内容 * 财政法案将在2026年为消费增加约15个基点 但这与贸易和移民政策带来的拖累相比很小[4] * 历史数据显示 当通胀超过2%时 低收入群体由于其消费的商品和服务组合 实际经历的通胀水平更高[26] * 零售销售在6月表现稳健 零售控制组同比增长5.0%[71][72] * 返校季支出意愿与去年相似 净34%的购物者打算增加支出（去年为35%） 服装和鞋类的净支出意愿最高 电子产品最低[66][69]