行业与公司 * 行业：中国汽车与共享出行行业 [1] * 公司：报告覆盖了多家中国汽车制造商（OEM）、零部件供应商及经销商，并给出了具体的股票评级与目标价 [6][18][20][21] 核心观点与论据 2026年行业展望：衰退与重塑 * 中国汽车行业在2026年将面临周期性及政策挑战，但可能带来地域和技术上的益处 [1] * 抓住人工智能（AI）起飞和全球增长前景将是行业重估和获取超额回报的关键 [1] * 预计销量存在风险，但利润率风险相对较小 [1] 政策：坏消息可能是好消息 * 基本假设包括：新能源汽车（NEV）购置税从0%上调至5% [23][25] * 全国性（以旧换新）刺激计划保持不变，但基于价格系数，单车平均补贴金额将减少 [3][25] * 持续的价格战审查阻碍车企对现有车型降价或亏本销售 [25] * 市场普遍预期中国2026年GDP目标将维持在5%左右，若汽车行业陷入衰退，可能引发额外的政策支持 [2][24] * 预计更新后的补贴计划在2026年带来的净增量约为150万辆，而2025年约为260万辆 [24] 销量：周期性及政策引发的下滑 * 预计2026年中国乘用车（PV）批发量同比下降3%（其中国内销量下降7%） [4][11][33] * 预计2026年新能源汽车销量增速将放缓至11%，渗透率达到59% [4][15][46] * 预计插电式混合动力汽车（PHEV，+14%）增速将再次超过纯电动汽车（BEV，+9%） [4][16][55] * 出口预计仍是2026年的亮点，同比增长16%，其中对欧洲、东盟和拉丁美洲的销量各增长20-25% [4][12][33] * 预计2026年第一季度销量同比下降5-7%（或环比下降30%以上），第二季度同比下降3%，下半年同比下降0-1%，3月/4月可能成为基本面的低谷 [3] * 根据中汽协（CPCA）数据，截至2025年11月30日，1120万辆新车销售享受了补贴，约占年内迄今乘用车销量的40% [34][37] * 由于大多数地区在11月下旬暂停或减少了地方补贴，11月乘用车零售销量同比下降8% [34][48] 新能源汽车：在“反内卷”驱动下加速出口 * 预计2026年新能源汽车批发量达1730万辆，其中国内销量1390万辆（+6%），出口350万辆（+39%） [46][52] * 基于估算，到2030年，中国电动汽车品牌在海外（除中国和美国外）的新能源汽车销量中可能占据30-35%的份额 [14][47] * 纯电动汽车占10万元人民币以下新能源汽车销量的80%，这部分车型对补贴减少和购置税上调最为敏感 [55] 自动驾驶：L3引领叙事 * 首批L3级自动驾驶牌照已发放，随着边缘算力的指数级增长，L2+将很快成为中国市场的标配功能 [61] * 预计L2+智能驾驶渗透率将从2025年的25%上升至2026年的32%，并在2030年达到50%以上 [17][61][66] * 预计到2030年，L4+级机器人出租车将占中国出租车/网约车车队总量的8%，即约36万至40万辆 [62][68] 价格与利润率 * 预计2026年补贴削减及基于车辆价格系数的实施将抑制大众市场车型需求，有利于产品结构改善，带来3-4%的平均售价（ASP）提升，但车企可能通过降低建议零售价或提供间接折扣来部分抵消新能源汽车购置税上调的影响，从而抵消产品结构改善带来的好处 [70][71] * 预计2026年行业毛利率将同比收缩0.5-1个百分点，因上游材料通胀等顺风因素发生逆转 [75] 估值与全球化 * 预计行业估值重估将在2026年上半年持续 [76] * 目前，非电动汽车制造商的平均市盈率（P/E）为16倍（三年平均为14倍），电动汽车制造商的市销率（P/S）为0.85倍（三年平均为0.9倍），零部件制造商的平均市盈率为21倍（三年平均为18倍） [78] * 全球化势在必行，预计2026年出口增长16%，出口将占中国汽车产量的五分之一以上 [33][80][84] * 预计到2030年，中国汽车零部件供应商将抓住2400亿美元的市场机会，海外市场份额提升3.5个百分点至10% [83] 具身人工智能（Embodied AI）与股票推荐 * 汽车制造商正致力于开发非汽车的AI计划（如具身AI、人形机器人），以吸引新的资金流入，帮助个股早于同行触底 [5][79][94] * 整车厂（OEM）首选：小鹏汽车、吉利汽车、上汽集团（2026年上半年）；建议密切关注理想汽车、蔚来汽车和比亚迪在第二季度的新品发布 [6] * 零部件首选：禾赛科技、敏实集团、星宇股份 [6] * 经销商首选：中升控股，因其受益于中国对不公平汽车价格竞争的严格审查 [6] 其他重要内容 * 报告由摩根士丹利亚洲团队发布，包含详细的财务预测、估值倍数及风险回报分析 [7][18][20][21] * 报告包含大量图表数据，具体说明了销量预测、价格区间占比、补贴变化、区域出口 breakdown 及渗透率预测等 [11][12][15][16][17][27][28][30][35][36][45][50][52][57][60][64][67][69][72][74][81][82][85][87][90][93] * 报告末尾附有详细的分析师认证、利益冲突披露及评级定义说明 [9][10][119][152]