**行业与公司** * 日本宏观经济与政策展望[2][4] * 日本央行货币政策与汇率预测[8][26][55] * 日本政治格局与财政政策风险[8][68][75] **核心观点与论据** * **短期经济展望（2025下半年）** * 日本经济可能陷入技术性衰退 因出口下降和资本支出停滞 但消费保持韧性[8] * 美国关税冲击（有效关税率从2024年1.5%飙升至15%）将对美国和全球经济产生拖累 预计对日本GDP造成0.5%的负担[8][87] * 日本CPI通胀（目前接近3%同比）预计将随着食品通胀下降而放缓[8][128] * UBS对日本2025年下半年增长的看法比日本央行和市场共识更为谨慎[16][25] * **货币政策与汇率** * 日本央行预计将在2026年3月将政策利率从当前0.5%上调至0.75% 但10月加息也存在可能（关注10月3日美国非农就业数据）[8][26] * UBS基本假设是日本央行以每半年一次的频率加息 最终利率（终端利率）将达到1.5% 上行风险可能至2%[8] * 名义中性利率估计在1.0%至2.5%之间 UBS的猜测为1.5%[28] * 预计美元兑日元汇率将从当前145-150区间下跌 到2025年底降至143 到2026年底降至140[8][55] * 实际利率极低是日元疲软的主要原因 但商品和服务贸易的持续赤字也被视为原因[46][49] * 日本央行对基于2000年记忆（IT泡沫破裂和全球金融危机后）加息持谨慎态度[40] * **中长期经济展望（2026-2027及以后）** * 一旦关税冲击稳定 全球经济可能从2026年开始复苏 日本经济将恢复常态化 实现“1-2-3”（1%实际GDP增长 2%CPI通胀 3%工资增长和名义GDP增长）[8][20][23] * 劳动力短缺带来的工资增长应能维持积极动态 政府努力可能会持续[8] * 政治及相关财政政策是关键不确定性 在日本央行量化紧缩（QT）的背景下 对日本国债（JGB）市场的威胁可能会持续[8][33] * 大趋势：去全球化/多极国际秩序（更大的国家控制）和高科技（AI）驱动型经济[8][153] * 人口结构和政府高企债务的长期挑战将持续[8][139] * **政治与财政风险** * 自民党（执政党）失去人气 政治可能处于转折点[68] * 自民党总裁选举（小泉纯一郎 vs 高市早苗）预计对金融市场影响甚微 更重要的是下届大选[8] * 财政状况预计会随着名义GDP增长而改善 但政治动态可能导致截然不同的局面 关键在于财政政策的政治意愿而非基本面[75][79] * 日本国债收益率 尤其是超长期债券 因财政扩张担忧和主权评级下调风险而开始上升[83] * **部门与市场动态** * 对美国的实际商品出口在7月/8月下降 但对世界其他地区的下降仍然有限[95] * 入境游客支出对GDP增长的贡献一直很高 但现在正在放缓[99] * 由于实际工资下降和储蓄率上升 消费仍然疲软[103] * 服务消费增加 而非耐用消费品呈下降趋势[107] * 春季工资谈判中工资增长加速 月度数据显示小公司可能无法跟随大公司[112] * 预计实际工资将在今年年底随着通胀下降和名义工资稳步增长而回升[115] * 稳健的利润应能支持国内需求 尤其是资本支出[117] * 产出缺口现在接近中性[123] * 商品通胀很大程度上受进口价格影响 其通胀正在放缓[130] * **长期结构性因素与情景** * 日本结束了“名义停滞”的失去的三十年 预计“名义复兴”将持续 “价格机制”的回归是一个巨大机遇[143][145] * 日本在通胀方面不再异常[147] * “名义复兴”的关键驱动因素是持续3%的工资增长 2026财年对于维持工资与价格之间的正反馈循环至关重要[149] * 劳动力短缺不太可能随着人口结构的发展而消失 此外 关于价格/工资的“社会规范”可能已经改变 接受两者适度上涨[151] * 2025年可能是日本的 pivotal year 四个潜在的上升因素：1）价格机制回归 2）地缘政治环境的剧变 3）数字化与AI 4）领导层的代际更迭[141] * 三种情景（过去趋势 加速增长 减速增长） 加速增长情景（1-1.5%潜在增长率和3%名义GDP增长率）是宣告40年周期上升的最低条件[8][155] * 非金融企业部门国内投资不足和劳动收入份额下降的问题应得到解决[158] **其他重要内容** * 日本股市价格已恢复（但地价未恢复）[63] * 但家庭并不满意[66] * 出售ETF/J-REIT所需时间超过100年 影响不大[30] * 日本经济学家对长期前景仍持谨慎态度 主要原因是日本人口结构和财政可持续性（包括社会保障/福利体系）的长期挑战[137][139] * 大公司的长期增长预期在名义上有所回升 但在实际意义上没有[133]