核心观点 - HCA Healthcare作为美国最大的医疗系统 尽管股价年内已显著跑赢标普500指数 但当前估值仍被低估 具备强劲的上涨潜力 [2][3] - 公司提供了有利的风险回报比 其投资论点依然稳固 [3][4] 行业趋势与市场定位 - 美国人口老龄化趋势明确 65岁及以上人口占比从2004年的12%增至2024年的18% 而18岁以下儿童占比从25%降至22% [6] - 国会预算办公室预计 25-64岁人口与65岁以上人口的比例将从2025年的2.8:1下降至2055年的2.2:1 百岁及以上人口数量预计在2024年至2054年间翻两番 [7] - 医疗支出随年龄显著增加 85岁及以上人均支出是18岁及以下儿童的8.5倍 65-84岁人群支出是儿童的4.9倍 [9] - 全球急性医院护理市场预计将从2025年的3.6万亿美元增长至2034年的6.2万亿美元 年复合增长率为6% [11] - HCA Healthcare是美国最大的医疗系统 拥有超过190家医院和2400个门诊站点 其业务组合高度集中于综合性急症护理医院 在190家医院中有180家属于此类 [5][12] 运营表现与增长动力 - 公司等效入院人次从2014年的300万增长至2025年第三季度TTM的410万 年复合增长率为3% [13] - 床位占用率从2014年的55%提升至2025年前九个月的74% [14] - 医院数量从2014年的166家增至2025年第三季度末的191家 许可床位数量从超过43,000张增至超过50,500张 [16] - 公司有持续的扩张计划 包括在田纳西州克拉克斯维尔新建68张床位的医院 在佛罗里达州盖恩斯维尔将急诊室扩建为90张床位的全服务医院等 [17][24] 财务业绩与盈利能力 - 自2007年以来 公司营收和税后净营业利润分别以6%和7%的年复合增长率增长 [18] - 核心收益从2007年的5.98亿美元增长至2025年第三季度TTM的65亿美元 年复合增长率为14% [19] - 税后净营业利润率从2019年的11.6%提升至TTM的12.5% 投入资本周转率从1.4提升至1.5 推动投入资本回报率从16%提升至19% [19] - HCA Healthcare的投入资本回报率和投入资本周转率均高于同行 在规模和盈利能力上均处于领先地位 [20][21] - 自2014年至2025年第三季度 公司累计产生自由现金流504亿美元 占企业价值的25% 仅TTM期间就产生105亿美元自由现金流 [22][23] 股东回报与估值 - 自2018年以来 公司累计支付股息43亿美元 季度股息从2018年第一季度的每股0.35美元增至2025年第四季度的每股0.72美元 年化股息收益率为0.6% [25] - 自2018年至2025年第三季度 公司回购了356亿美元的股票 占市值的34% 仅2025年前九个月就回购了75亿美元股票 [26] - 2025年1月 董事会授权了一项新的100亿美元股票回购计划 截至2025年9月30日 仍有33亿美元的回购授权额度 [26] - 若按TTM的回购速度 剩余回购授权相当于当前市值的3.1% 股息与股票回购收益率合计可能达到3.7% [26][27] - 流通股数量从2018年的3.47亿股减少至2025年第三季度末的2.43亿股 [28] - 当前股价472美元对应的经济账面价值比率为1.0 意味着市场预期公司税后净营业利润将从TTM水平起永不增长 这与公司过去五年和十年均8%的年复合增长率相比过于悲观 [33] - 反向DCF模型显示 在悲观增长情景下 股价估值接近当前价格 此情景假设税后净营业利润年复合增长率仅为2% 而共识增长情景显示股价有40%上行空间 估值达660美元 此情景假设税后净营业利润年复合增长率为4% [34][35] 面临的挑战 - 医疗行业劳动力短缺将持续构成挑战 麦肯锡预计到2030年全球医疗工作者缺口将达到1000万 美国医院协会预计到2028年护士助理将短缺7.3万人 关键医疗工作者短缺10万人 [29][30] - 公司薪资福利支出占营收的比例已从2020年的46%下降至2025年第三季度TTM的44% [31] - 即使劳动力成本再次上升 任何利润率恶化似乎已反映在当前股价中 [32]

医疗保险B部分保费上涨 - 2026年医疗保险B部分月度保费将上涨97%至20290美元 而2025年为18500美元 [1] - 保费上涨的主要原因是医疗通胀以及需要昂贵护理的人数增加 [1] - 政府将此次有史以来最大的美元涨幅归因于“整体医疗保健支出的预期增长” [2] 医疗保健支出增长预测 - 医疗保险支出增长预计在2026年和2027年将增长89% 超过预测的56%的整体医疗支出增长 [2] - 2026年医疗保险中增长最快的类别是管理式医疗（即Medicare Advantage）和门诊医院服务 [5] - 人口寿命延长、倾向于需要更昂贵的护理以及医疗系统的使用增加也推高了支出 [6] 医疗保险B部分支出构成 - 由医疗专业人员给药的药品 如默克公司的Keytruda癌症药物和再生元公司的Eylea年龄相关性眼病治疗 占医疗保险B部分支出的最大份额 [3] - 尽管个别药物的成本波动对2026年保费来说并非主要成本驱动因素 [3] - 影响支出的因素包括针对影响数百万人的疾病的昂贵新药 以及随着更多人选择Medicare Advantage而增加的管理式医疗成本 [5]