加密货币市场整体表现 - 市场情绪分化，近期表现优异的资产面临压力，而主要加密货币则保持韧性 [1] - 隐私币门罗币和Zcash在过去24小时内下跌超过4%，而比特币、以太坊、XRP和Solana等其他主要加密货币则从周日低点反弹，交易相对稳定 [1] - CoinDesk DeFi精选指数和智能合约精选指数自亚洲交易时段早盘以来分别上涨约5%和4%，显示出在广泛谨慎情绪中存在增长点 [2] 特定资产表现与分析 - Zcash自9月以来罕见地逆市上涨超过500%，但当前正显现看跌的双顶形态 [3] - 市场关注ZEC的下跌是否会预示着比特币和以太坊的反弹，延续与主要加密货币的分化趋势 [3] 行业观点与动态 - 分析师认为机构采用仍处于早期阶段，即将到来的资金流入可能大幅推高估值 [4] - Arca公司首席投资官驳斥了关于MicroStrategy执行主席Michael Saylor清算其比特币持仓的猜测，指出除非比特币价值急剧崩溃，否则其财务状况可能使其免于抛售 [4] - Bitget首席分析师建议交易员关注美国监管动态，特别是围绕交易所交易基金、稳定币支付框架和交易所监管的进展，这些因素可能迅速将投资者情绪转向风险偏好 [5] 传统市场潜在影响 - 日本长期政府债券收益率因首相Sanae Takaichi的首个刺激方案可能包括约17万亿日元（1100亿美元）支出的报道而大幅上升 [5] - 日本债务与GDP之比已高达240%，为全球最高水平之一，此类刺激措施可能向市场注入大量债券并推高收益率，加剧财政危机风险 [6] - 对加密货币交易员而言，日本收益率上升可能对美国国债构成压力，推高其收益率，并打压科技股和数字货币等风险资产 [6]

基金业绩表现 - 2025年第三季度，Massif Capital Real Assets Strategy实现扣除费用后36.1%的回报率，年初至今扣除费用后回报率达41.5% [2] - 多头投资组合贡献了35.9%的总回报，空头投资组合贡献了0.73%的总回报 [2] - 该策略运行27个季度以来，本季度表现最佳，自成立以来年化扣除费用后回报率为14.6% [2] - 与主要指数相比，该策略年初至今和一年期回报率（41.5%和46.1%）远超股票基准，并产生近29%的Alpha [13] - 索提诺比率为1.5，显著高于基准指数，表明在管理下行风险方面表现出色 [13] 投资策略与Alpha分析 - 投资目标是寻求不相关的、经风险调整的回报，即产生在其他地方无法找到且风险低于类似回报的Alpha [4] - 使用詹森Alpha来衡量业绩贡献，该指标考量了风险水平和整体市场波动 [5] - 詹森Alpha中的风险特指系统性或市场风险，通过投资组合相对于市场的贝塔值来衡量 [6] - 倾向于使用MSCI ACWI Ex US指数作为基准，因其覆盖全球85%的美国以外股权机会，且其构成更符合基金的非美国业务风险敞口 [8] - 年初至今詹森Alpha为14.9%，在多数可比选项中表现优异且具有差异性 [10][12] 黄金投资组合表现与展望 - 年初持有两个核心黄金头寸：G-Mining Ventures和Equinox Gold，两者合计为投资组合贡献了17.1%的回报 [14] - G-Mining Ventures从年初到退出时回报率达183%，超过GDX（132%）和GDXJ（141%）等行业ETF以及黄金本身（60%）的表现 [17] - 对G-Mining的头寸管理决策带来了额外的投资组合层面回报 [18] - Equinox Gold头寸自2019年以来持有，尽管今年表现与黄金ETF相似，但管理层对其战略和未来持乐观态度 [18][19] - 基金减持了黄金头寸，目前仅保留约10%的Equinox Gold头寸，其长期回报自成本基础起为84% [27] - 认为黄金目前超买但非超持，看好黄金矿商的高离散度结果为主动管理提供了机会 [28][29] - 宏观经济背景支持黄金配置，发达经济体政府债务占GDP比重接近110%的历史高位，通胀可能成为削减债务实际价值的手段 [30][31] - 预计若金价维持在3800美元，Equinox Gold的2026年自由现金流收益率可达15%；若金价跌至3300美元，收益率约为10% [32] 铜及其他关键金属投资 - 持有四个核心铜头寸：Lundin Mining、Magna Mining、NGEX和Midnight Sun，这些头寸占投资组合的18%，贡献了13.3%的组合回报 [20][21] - NGEX和Midnight Sun是组合中表现最佳的头寸，自成本基础起分别上涨392%和268% [21] - 铜行业（以COPX ETF为代表）今年上涨58.5%，而铜价本身上涨23%，基金持有的铜生产商表现超越金属 [21] - 关键金属（锂、钨、锑、铀、锡）头寸占组合20%，贡献了6.8%的回报 [24] - Lithium Argentina上涨57%，超过LIT ETF的42%涨幅；Alphamin（锡矿商）今年表现落后，但自建仓以来表现良好 [24] - Global Atomic（铀矿商）因尼日尔政治动荡和融资延迟而表现不佳，但已签署多个铀供应承购协议，预计是美国国际开发金融公司贷款获批的关键催化剂 [47][49] 石油与天然气展望 - 预计第四季度石油和天然气投资可能领先，与市场共识不同，基金视其在欧洲天气和液化天然气供应问题上的头寸为高股息“期权” [33] - 持有Equinor、Harbour Energy和Vår Energi三家欧洲勘探与生产公司头寸，平均股息收益率达10.7%，且均进行股票回购 [35] - 对欧洲天然气供应持怀疑态度，欧盟天然气库存水平在9月底达到82.5%，低于90%的目标，且亚洲需求可能影响液化天然气流向欧洲 [37][40] - 气象模型（弱拉尼娜现象、准两年振荡的东风相位、巴伦支海低海冰量）增加了欧洲冬季寒冷和天然气价格波动的可能性 [42][43][44] - 欧洲天然气传输系统运营商网络报告指出，若液化天然气供应、天气或库存任一环节出现问题，系统可能从充足转为紧张 [45] 基础设施与工业领域布局 - 随着金属和矿业头寸因资本增值而权重增加，基金计划重新平衡，未来资本配置可能更多流向基础设施和工业领域 [50] - 目前基础设施和工业头寸占组合16%，其中Enovix约占10%，是最大头寸之一 [51] - 在工业领域寻找受益于美国电价上涨和特朗普关税的公司，以及引入创新工业流程技术的企业 [51] - 基础设施领域在新兴市场存在机会，但估值挑战较大，通常因其低波动性和高股息而交易溢价 [52]