涉及的行业或公司 * 美国货币市场基金行业 [1][6][7] * 摩根士丹利作为研究发布方 [4][5][8] 核心观点和论据 * **货币市场基金资产管理规模创历史新高并持续增长**：截至2025年12月4日，美国货币市场基金资产管理规模达到8.053万亿美元，首次突破8万亿美元大关 [9][10]，年初至今增加8790亿美元，已超过2024年全年8740亿美元的流入额 [9]，预计2026年将进一步增长，保守估计将有约5000亿美元的资金流入，推动资产管理规模在2026年底超过8.6万亿美元 [6][32] * **资金流入趋势反驳了关于美联储降息将导致大规模流出的普遍误解**：自2024年9月18日当前美联储宽松周期开始以来，货币市场基金已录得1.42万亿美元的资金流入 [9]，2025年的资金流入速度远超季节性模式所暗示的水平 [13] * **机构资金流入是推动资产管理规模持续创新高的主要动力**：过去几个月，机构资金流入激增是资产管理规模持续创新高的原因 [6][12]，2025年机构基金流入占资金总流入的64%（5640亿美元），零售基金占34%（3030亿美元）[12]，机构流入受企业税收日期、周末季节性、企业发行模式和月末再平衡需求等因素影响，并在下半年表现出强劲的季节性趋势（受企业年末流动性需求、税收规划和预算周期影响）[12] * **绝对收益率和相对收益率均保持吸引力，是资金流入的关键驱动因素**： * **绝对收益率**：基于经济学家预测、美联储点阵图和市场隐含路径，预计2026年政策利率将至少维持在3.00%，使货币市场基金收益率保持在历史高位 [23][28]，货币市场基金收益率与有效联邦基金利率高度相关（R² = 0.9946）[25]，预计2026年货币市场基金投资者在过去12个月内将获得2750亿美元的收益，这部分收益很可能被再投资 [33] * **相对收益率**：货币市场基金通过延长加权平均期限来延迟其投资组合收益率在降息后的下降速度，从而锁定收益率 [36]，在最近一轮宽松周期开始后，应税货币市场基金的平均加权平均期限从2024年9月的31天增加到2025年8月超过40天的局部峰值 [36]，目前货币市场基金收益率比银行存单收益率高出约175个基点，使其成为比银行存款更具吸引力的现金存放地 [46] * **投资者对货币市场基金的配置并未达到极端水平，且可能上升**：与股票和公司债券等其他资产类别相比，投资者对货币市场基金的配置处于历史范围的上端，但并未达到极端水平 [6][72]，美国股票配置已创下1947年以来的历史新高，而公司债券配置则处于历史范围的下端 [72]，若市场开始提高对温和衰退情景的预期，投资者对货币市场基金的配置可能会进一步增加，而牺牲股票和公司债券的份额 [72] * **安全性、流动性和不确定的宏观环境是资金流入的重要支撑**：货币市场基金的高度安全性和流动性使其成为比银行存款更具吸引力的投资替代品 [21]，零售基金的资金流入在2025年对宏观和贸易政策不确定性表现出敏感性 [11]，企业现金从业者调查显示，安全性（61%）是现金投资政策中最受重视的目标，其次是流动性（35%），收益率（4%）最不重要 [55][58]，84%的机构在过去12个月内现金余额普遍增加或保持不变，79%的机构预计近期现金余额将增加或不变 [62] 其他重要内容 * **不同类型基金的资金流向**：在经历了去年的资金流出后，优先基金（可承担信用风险）在2025年录得1500亿美元的资金流入 [19]，政府和国债基金（投资于非常安全的资产）在2025年吸引了7160亿美元的资金流入 [19] * **货币市场基金资产管理规模与降息周期的滞后关系**：货币市场基金资产管理规模往往在降息周期开始后12-24个月才达到峰值，例如在2001年周期中，首次降息后707天才明确见顶；在2007年周期中，首次降息后497天才明确见顶 [52] * **与摩根士丹利联合举办的研讨会要点**：研讨会讨论了回购市场运作、准备金和美联储资产负债表等主题 [6][73]，具体包括美联储资产负债表策略、货币市场动态、回购市场演变、货币基金投资组合配置转变、2023年3月事件对银行行为的影响、美联储准备金管理策略与工具、以及监管挑战等 [74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97] * **具体交易建议**：维持做多2年期（2027年9月）美国国债SOFR互换利差，入场水平-21.6个基点，目标-18.0个基点，止损-24.0个基点 [72][99]