公司核心观点 - 公司持续获得新的增长机会，增长是其核心特质，尽管今年增长放缓，但重新加速在即 [1] - 公司拥有多个即将投产的扩张项目以及不断改善的长期增长前景，这可能在未来几年带来强劲的总回报 [2] 近期财务表现 - 第三季度调整后EBITDA为38亿美元，低于去年同期的40亿美元 [3] - 第三季度可分配现金流为19亿美元，低于去年同期的20亿美元 [3] - 当期现金足以覆盖高收益分配，季度分配支付超过11亿美元，今年迄今产生近62亿美元现金，轻松覆盖了分配给投资者的34亿美元 [4] - 尽管盈利下滑，但公司预计全年调整后EBITDA将略低于其161亿至165亿美元指引区间的低端，这意味着较去年水平增长近4% [7] 运营表现亮点 - 运营表现强劲，NGL和精炼产品终端量创纪录增长10%，NGL运输量增长11%，NGL出口量增长13%，中游收集量增长3% [6] - 盈利和现金流下降主要受一次性项目影响，运营表现依然强劲 [6] 增长资本投入与近期项目 - 2024年投入46亿美元于增长资本项目，并预计2026年再投入50亿美元用于增长相关资本支出 [8] - 近期已完成Nederland Flexport NGL扩建项目和Badger天然气处理厂搬迁 [9] - 预计明年第二季度完成Mustang Draw天然气处理厂，第四季度完成Mustang Draw II工厂 [9] - 预计明年年底完成价值27亿美元的Hugh Brinson天然气管道一期工程 [9] 新签供应协议 - 过去一季度与Oracle签署多项长期协议，为其三个美国数据中心供应天然气，首批输送预计今年年底开始，最终完成预计在2026年中 [10] - 有待完成的协议包括向CloudBurst和Fermi开发的数据中心供应天然气 [11] - 与公用事业公司Entergy签署一项重大天然气供应协议，将从2028年开始增加供应量 [11] 长期增长项目储备 - 多个长期扩建项目计划在2027至2029年间投产，包括Hugh Brinson二期工程（2027年第一季度）、Bethel天然气存储扩建（2028年底）和价值53亿美元的Desert Southwest扩建项目（预计2029年第四季度投产） [12] - 更多潜在项目储备中，包括拟建的Lake Charles LNG出口终端和Dakota Access石油管道扩建 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为38.4亿美元，低于去年同期的39.6亿美元；若排除若干非经常性项目，调整后EBITDA与去年同期持平 [3] - 年初至今调整后EBITDA为118亿美元，高于2024年同期的116亿美元 [3] - 第三季度归属于合伙人的经调整可分配现金流（DCF）约为19亿美元 [3] - 2025年前九个月有机增长资本支出约为31亿美元，主要投向NGL与成品油、中游业务和州内天然气板块 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - NGL与成品油板块：第三季度调整后EBITDA为11亿美元，高于去年同期的10亿美元，主要得益于墨西哥湾沿岸和Mariner East管道业务以及终端吞吐量的增长 [4] - 中游业务板块：第三季度调整后EBITDA为7.51亿美元，低于去年同期的8.16亿美元；去年同期业绩包含一笔7000万美元的一次性业务中断索赔收入；若排除该索赔，因二叠纪盆地处理量增长17%以及WTG资产并入，业绩将高于去年同期 [5] - 原油板块：第三季度调整后EBITDA为7.46亿美元，低于去年同期的7.68亿美元；二叠纪盆地合资管道系统实现增长，但Bakken管道和Bayou Bridge管道的运输收入因炼厂检修而下降，检修完成后运量已恢复正常 [6] - 州际天然气板块：第三季度调整后EBITDA为4.31亿美元，低于去年同期的4.6亿美元；若排除与Rover系统财产税义务相关的4300万美元应计项目，业绩将高于去年同期，得益于多条州际管道需求增长 [6] - 州内天然气板块：第三季度调整后EBITDA为2.3亿美元，低于去年同期的3.29亿美元；德克萨斯州州内管道系统运量因第三方增长而增加，但管道优化收入因转向长期第三方合同而减少 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年有机增长资本支出指引从50亿美元下调至约46亿美元，原因是项目预测调整和部分支出推迟至2026年；2026年增长资本支出预计约为50亿美元，大部分将投资于天然气板块 [7] - 增长项目储备预计产生中等两位数回报，FlexPort二叠纪处理、NGL运输和Hugh Brinson管道扩建等项目的大部分收益增长预计在2026年和2027年实现 [8] - 公司正积极评估将一条二叠纪盆地的NGL管道转换为天然气服务的可能性，因观察到NGL运输费率竞争激烈，而转换为天然气服务可能带来更高收入 [12][40] - 公司强调资本纪律，项目需满足特定的风险回报标准，尤其是在Lake Charles LNG项目上 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对天然气业务需求表示乐观，特别是来自燃气发电厂、数据中心以及工业和制造业的需求增长 [8] - 公司认为其凭借广泛的天然气管道网络、Hugh Brinson管道、Desert Southwest项目和Bethel存储项目，已成为客户寻求可靠天然气解决方案的首选 [24] - 公司在二叠纪盆地的大量处理能力扩张将为其下游管道网络提供供给，同时继续在美国扩张NGL业务以满足国际需求，并通过战略性项目扩大原油管道网络 [25] 其他重要信息 - Desert Southwest管道项目（Transwestern管道扩建）产能为15亿立方英尺/日，已通过长期承诺全部签约，包括沿管线一处新需求源的40万MMBtu/日合同；公司正在评估因获得显著超额兴趣而增加产能的方案 [9] - Hugh Brinson管道一期项目预计不晚于2026年第四季度投入运营，项目地役权已100%获取，85%以上管道已交付；二期项目将增加压缩能力，该系统将具备双向输气能力 [10][11] - 公司批准在Bethel天然气储存设施新建一个储存穴，预计将使该设施的工作气体储存容量翻倍至超过120亿立方英尺，预计2028年底投入运营 [13][14] - 公司已与Oracle签署协议，向其三处美国数据中心供应天然气，每日供应量约90万Mcf；并与Fermi America签署10年协议，独家供应每日约30万MMBtu的初始天然气 [15][16] - 过去一年，公司已与需求方客户签订了超过60亿立方英尺/日的管道容量合同，加权平均期限超过18年，预计产生超过250亿美元的固定运输费收入 [17] - 二叠纪盆地的Lenora 2和Badger处理厂已投入运营，Lenora 2满负荷运行，Badger正在提升产能；Mustang Draw厂预计2026年第二季度投入运营，Mustang Draw 2（2.5亿立方英尺/日产能）已获批建，预计2026年第四季度投入运营，成本约2.6亿美元 [19][20] - 与Enbridge合作的Southern Illinois Connector项目已做出最终投资决定（FID），实现了10万桶/日的运输合同；双方正合作通过Dakota Access管道提供约25万桶/日的加拿大原油运输能力 [21][22] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2025年业绩指引是否包含Sun收购Parkland的影响 - 公司澄清指引中未包含Parkland收购，在不含Parkland的情况下，预计将略低于初始指引区间的下限 [26] 问题: 关于Lake Charles LNG项目需要多少合同才能达成FID以及时间安排 - 公司强调达成FID需满足多个条件，包括EPC合同、将15-15.5百万吨的头协议（HOA）转换为销售与购买协议（SPA）、以及引入80%的股权合作伙伴以将自身持股降至20%；时间紧迫，需在年底前取得进展，但时间并非不利因素 [27][28][29][30][59] 问题: 近期数据中心交易的财务影响 - 公司对数据中心机会感到兴奋，但许多交易涉及保密条款；Hugh Brinson管道因其连接性和可选性被认为可能成为有史以来盈利能力最强的资产；公司预计未来将能披露更多信息 [31][32][33][34][35] 问题: 2026年业绩的主要驱动因素 - 主要驱动因素包括FlexPort项目合同于1月1日全面生效、二叠纪盆地处理厂持续增产及其对下游NGL管道和分馏装置的影响、以及Hugh Brinson管道在年底投产 [36][37] 问题: 考虑将NGL管道转换为天然气服务的细节 - 公司有将资产转换服务的成功历史；正在评估将三条二叠纪NGL管道之一转换为天然气服务，因NGL运输费率竞争激烈，而天然气服务可能带来两倍于NGL的收入；此非即时决定，正在积极谈判中 [38][39][40][41] 问题: 与Enbridge在原油方面的合作对收益的影响 - 公司对与Enbridge合作感到兴奋，认为加拿大原油需要寻找更好市场；Dakota Access管道现有运量约55万桶/日，有能力运输至75万桶/日，Enbridge的原油可很好地填补现有合同到期后的运力；合作涉及15年期协议，有助于长期保持管道满载 [42][43][44][45][46] 问题: 增长项目储备总量和资本支出展望 - 2026年资本支出指引为50亿美元；公司拥有大量高回报项目储备，但难以给出更远期具体数字；项目储备强劲，公司将确保风险可控 [47][48] 问题: Desert Southwest管道项目的扩容可能性和新增需求源 - 项目获得超额认购，至少有高于已售出15亿立方英尺/日的10亿立方英尺额外需求；公司有能力将产能增加至少5亿至可能10亿立方英尺/日；正在评估相关方案，并已锁定大部分钢材价格；关于40万MMBtu/日合同因保密性无法透露更多 [49][50] 问题: 公司为何不更大规模进入发电领域 - 因所见发电项目回报率较低（低双位数或高个位数），不符合公司对项目回报率的要求；更倾向于与项目开发商合作提供天然气 [52] 问题: 天然气储存费率是否足以驱动更多扩建以及行业前景 - 公司看好储存价值，尤其考虑到未来LNG出口增长和极端天气事件对可靠性的需求；Bethel扩建是因其战略位置；公司不会投机性扩建，但可能为支持特定项目而启动新储存穴建设 [53][54] 问题: 数据中心供应项目的资本支出和预期回报框架 - 资本支出因项目而异，许多项目资本支出较低（如短距离支线）；部分项目资本已包含在已宣布的大型项目中；有些数据中心即使已确保电力供应，也愿意支付高需求费用以获得备用天然气供应，这类项目资本支出低 [55][56][57][58] 问题: Lake Charles LNG项目是否确定能达成FID及时间安排 - 公司明确在获得所需的80%股权合作伙伴之前不会推进LNG项目；合同和EPC合同进展良好，但股权合作伙伴是达成FID的关键条件，仍有工作要做 [59] 问题: Hugh Brinson管道上供应推动和需求拉动合同的构成 - 项目初期结合了需求拉动和生产者推动；目前的扩张主要是需求拉动 [61] 问题: 客户是否开始签署Waha地区的天然气供应协议以确保气源 - 考虑到已宣布的多条新管道项目（总计可能超过110-120亿立方英尺/日的新需求）以及二叠纪盆地的数据中心需求，天然气产量需要显著增长（年增12%-15%）；公司了解到部分终端用户已开始联系生产商锁定气源 [62][63] 问题: 过去一年签署的60亿立方英尺/日新交易中，增量业务占比及隐含费率 - 这60亿立方英尺/日均为当前未进行的新增业务；加权平均费率由不同合同组成（包括Desert Southwest、Hugh Brinson及其他需求增长项目），需谨慎推断至所有项目 [64][65] 问题: 关于可能加速数据中心并网的政策对天然气需求的影响 - 公司认为若能加快审批流程，将极大促进管道业务发展 [66] 问题: Price River终端扩建项目的需求背景 - 该项目得到Four Point Resources协议支持，预计将使终端出口能力翻倍，提升Uinta原油的输送能力；公司已锁定该地区大量产能，项目还具有协同效应，部分原油可能运往St. James或Nederland [68]