核心观点 - 印度国有借款机构连续取消债券发行计划 反映出货币政策信号与债券市场定价之间存在显著脱节 市场收益率上行压力迫使发行人因定价过高而撤回融资 [1][4][8] 债券发行取消事件 - 印度铁路金融公司取消了通过零息债券筹集高达5000亿卢比的计划 因投资者出价兴趣有限且利率高于预期 [1][2] - 印度铁路金融公司为10年期零息债券收到价值超过4461亿卢比的投标 利率范围在6.63%-7.23% 但公司预期票面利率约为6.8% 截止收益率范围在7.23%-7.25% [2] - 此前 印度电力金融公司取消了通过15年期债券筹集高达3500亿卢比的计划 印度小产业发展银行取消了通过2029年11月到期债券筹集高达8000亿卢比的计划 均因未获得合适定价 [1][3] - 印度小产业发展银行预期其短期票据票面利率约为6.8% 但收到的投标利率接近6.9% 印度电力金融公司在投标利率约为7.18%时取消了发行 远高于其约7.1%的预期 [4] 市场脱节与收益率压力原因 - 市场参与者认为 取消发行反映了整个收益率曲线面临的广泛压力 而非发行人特定问题 [4] - 压力源于卢比贬值、未解决的全球不确定性、疲软的外国投资组合流入以及政府长期借款的持续 pipeline [5] - 尽管印度储备银行在12月5日将回购利率下调25个基点至5.25% 但基准政府债券收益率自该货币政策宣布以来已上升约10个基点至6.59% [9] - 回购利率与10年期国债收益率的历史差异约为80至100个基点 目前差异为134个基点 [10] - 收益率在印度储备银行表示公开市场操作应被解读为流动性增强措施而非影响收益率的手段后开始走硬 [11] - 政策利率下调会立即影响短期利率 但长期债券收益率受流动性状况、财政供应、通胀风险和投资者资产负债表约束驱动 [12] - 政府债券市场的传导机制仍然停滞 国内投资者乐于承担风险 债券在风险偏好情绪下不再是首选模式 [12] - 市场担心第四季度州政府债券发行可能激增 而保险和养老公司的投资者需求仍然低迷 [12] 零息债券背景与发行情况 - 零息债券或深度贴现债券是以低于面值20%以上的折扣出售的证券 [6] - 印度铁路金融公司于5月获得政府特别批准 发行价值10000亿卢比的零息债券 [6] - 截至11月下旬 印度铁路金融公司已通过发行10年期零息债券筹集了2982亿卢比 截止收益率为6.8% 而该公司最初计划在该批次中借款4000亿卢比 [7] 其他融资渠道竞争 - 债券市场定价预期较低的部分原因也在于银行贷款存在一定竞争性定价 [13] - 根据印度储备银行最新数据 10月份计划内商业银行的新卢比贷款加权平均贷款利率为8.64% 低于9月份的8.5% [13]