方法论 - 电子板块研究核心是拥抱变化并抓住产业链头尾（晶圆制造和终端产品）这两个价值最集中的环节[3] - 研究框架划分为国产化（设备、材料、IC制造等）和市场化（消费电子、汽车、通信等）两条主线，需双线并行[3] - 针对不同板块需分类施策，强周期板块看库存和稼动率等供需指标，消费电子看产品迭代和供应链格局，半导体看技术迭代和国产化进度[3] 产品成长分析 - 以iPhone为例展示科技产品成长范本，其发展经历导入期（2007-2010）、成长期（2011-2015）、成熟期（2016-2019）和复兴期（2020后）四个阶段[6] - 需求成长有四大支撑：消费群体扩张、消费能力提升、消费心理渴望新功能、消费行为场景拓展[6] - 任何电子半导体赛道的爆发都需要一个类似iPhone的标志性产品或技术来激活潜在需求[6][7] 渗透率与估值关系 - 产品渗透率15%以下为导入期，15%-70%为成长期（主升浪），70%以上为成熟期[8] - 市盈率随渗透率提升从40倍逐步下降至10倍，导入期高市盈率反映市场高预期，成长期市盈率下降因业绩持续兑现[8][9] - 15%渗透率是布局最佳时机，此时技术成熟、市场接受度快速提升且行业竞争格局未完全固化[8] 行业周期特性 - 半导体产业强周期根源是供需错配，扩产周期长（通常2-3年）与需求周期短（1-2年）导致需求上涨时产能不足、产能释放时需求下滑[12] - 景气拐点判断指标：t1为需求拐点（稼动率提升、库存下降），t3为供给拐点（价格下跌、库存上升），投资需在t1附近布局、t3附近离场[12] - 产品标准化程度高（如DRAM、NAND）加剧周期波动，因价格成为核心竞争手段[12] 半导体产业驱动逻辑 - 半导体产业是科技创新周期与行业供需周期的双周期嵌套，底层逻辑是长期成长与短期波动[15] - 摩尔定律是长期成长核心动力，每18-24个月芯片性能提升一倍、成本下降一半，但未来成长动力将转向异构计算和Chiplet封装等新技术[17] - 产业链转移是中国企业成长机遇，国产化是过去5年核心驱动因素，未来仍将持续[17] 估值逻辑 - 估值需匹配成长阶段，资本开支阶段看PB（反映资产价值），收入增长阶段看PS（反映营收扩张能力），利润稳定阶段看PE（反映盈利质量）[18] - 高估值溢价的本质是成长确定性，支撑因素包括商业模式好、成本优势、行业增速快、技术壁垒高以及国产化需求等[19]