核心观点 - 持有加密货币的北美上市公司股价表现与比特币价格走势出现显著背离 这些公司的股价中位数在今年出现下跌 而比特币同期仅下跌约6% [1] - 造成这种背离的核心原因是这些公司普遍使用了财务杠杆 它们通过发行债务来购买加密货币 这种杠杆结构放大了其股价相对于比特币价格的波动性 [1][2] 杠杆效应与股价表现 - 公司通过发行债务融资购买加密货币 从而引入了财务杠杆 [1] - 杠杆效应导致公司股价表现与比特币价格高度相关但波动更剧烈 比特币上涨时 公司股价表现优于比特币 比特币下跌时 公司股价表现则弱于比特币 [2] - 这种杠杆放大效应普遍存在于各类加密资产持有公司中 [2] 行业竞争与估值压力 - 数字资产国债类公司数量激增 仅在北美就有超过150家上市公司 加剧了行业竞争 [3] - 加密货币价格下跌影响了这些公司 并压低了其股票相对于所持加密资产价值所能获得的估值溢价 [4] - 估值溢价下降可能迫使公司考虑出售部分加密资产持仓 [4] 公司面临的潜在行动 - 部分数字资产国债公司已不得不出售其持有的加密资产以偿还债务 [5] - 作为该模式创始者及最大数字资产国债公司的MicroStrategy 其首席执行官在11月表示 若其股票相对于比特币持仓的溢价跌破1 公司也将考虑出售比特币 [5] - 所有此类公司都需考虑这个问题 即使部分债务到期日尚远 若到达需要偿还资金的时点 公司可能被迫出售资产或考虑出售公司自身 [6]