行业背景与早期预期 - 2018年加拿大娱乐大麻合法化及美国《农业法案》工业大麻全国合法化引发行业对北美市场爆发式增长的乐观预期 投资者曾视大麻股为十年内最热门增长题材之一 [1] - 基于联邦大麻全面改革即将实现的预期 加拿大持牌生产商竞相在美国交易所上市并计划全球扩张 投资者向这些公司投入数十亿美元资金 [3] 行业现状与挑战 - 联邦层面大麻仍属非法 导致企业需遵守各州零散法规并承受惩罚性税收规则（如IRS第280E条禁止运营费用抵扣） [4] - 行业面临银行与资本市场融资渠道受限 迫使运营商以高利率借款 在竞争加剧的市场中进一步挤压利润空间 [4] - 立法者对大麻合法化存在严重分歧 近期众议院支出法案中试图"关闭工业大麻漏洞"的限制条款在行业反对后被移除 [5] - 美国缉毒局新任局长虽表示愿意重新评估大麻联邦分类 但缺乏明确时间表使行业陷入停滞 [5] 公司表现与战略调整 - 纯大麻业务运营商股价大幅下跌 Tilray Brands(TLRY)和Canopy Growth Corporation(CGC)上市时估值达数十亿美元 目前股价仅剩零头 [6] - 美国头部企业Green Thumb Industries(GTBIF)虽2024年实现全年盈利且估值超10亿美元 仍面临相同结构性挑战 [6] - 部分企业转向其他领域 Tilray扩展精酿啤酒和酒精饮料业务 Canopy Growth聚焦健康与保健品牌 其他运营商通过精简业务等待联邦改革 [7] 市场表现指标 - AdvisorShares Pure US Cannabis ETF（美国大麻股基准指数）过去五年暴跌86% 反映行业持续严重低迷 [8] 行业复苏催化剂 - 美国联邦层面改革（取消或调整大麻分类）被视为最明确催化剂 可消除税收负担并改善银行接入渠道 [9] - 改革可能吸引机构投资者关注 并允许更多国内运营商在美国证券交易所上市 [9] - 欧洲和澳大利亚等国际市场逐步开放 先行者报告创纪录增长 这些扩张机会结合美国政策变化可能推动行业反弹 [11] 替代投资方向 - 非传统大麻概念股如Harmony Biosciences(HRMY)开发合成CBD凝胶治疗罕见神经精神疾病 Corbus Pharmaceuticals(CRBP)开发CBD药物治疗肥胖症 [13]