德意志交易所集团2025年资本市场日纪要分析 涉及的行业与公司 * 公司：德意志交易所集团 (Deutsche Börse Group) [1] * 行业：金融市场基础设施，涵盖交易所交易、清算、证券服务、基金服务、投资管理解决方案、数据与指数等 [8][9] 核心观点与论据 1. 战略愿景与财务目标 * 新战略命名为“引领转型”，旨在将公司定位为市场转型的领导者 [3][43] * 重申对“地平线26”战略财务承诺的兑现，预计2026年净收入将达到64亿欧元 [13] * 设定2028年前的新财务目标：净收入年复合增长率达到8%（不含国库券收益），成本增长率控制在3%，利润率将因此扩大约3个百分点，EBITDA增长率达到12% [4][5][6][43] * 强调强大的现金流生成能力，并承诺持续进行股票回购，2026年计划回购5亿欧元 [6][7] 2. 业务增长驱动力 * **结构性趋势**：数字化、固定收益增长、平台化（替代双边和场外交易）、全球化是核心驱动力 [4][19][20][21] * **买方市场重要性提升**：买方（资产管理公司、资产所有者、财富管理、对冲基金）是增长关键，目前公司36%的收入来自买方，且该行业本身以约8%的速度增长 [23][24][48][51] * **欧洲机遇**：欧洲储蓄与投资联盟计划、养老金改革、零售投资模式改变、债务市场扩张（预计到2030年欧盟公共债务将增加4.5万亿欧元）以及能源转型（每年需超1万亿欧元投资）将带来巨大机会 [31][32][39][92][93][131][147] * **新资产类别**：积极布局数字资产（加密货币、代币化证券）和另类资产（私募股权、私募信贷、基础设施），旨在连接传统金融与去中心化金融 [33][34][94][116][118][156] * **技术能力**：74%的计算能力已迁移至云端，为利用人工智能等技术优势奠定基础；正在投资人工智能，将其视为机遇而非威胁 [10][26][43][115] 3. 各业务部门展望 * **投资管理解决方案**：由SimCorp（技术平台）和ISS STOXX（数据与分析）组成，目标是成为买方的全球一站式解决方案提供商 [45][46][80] * SimCorp平台管理着约45万亿美元资产，目标年复合增长率为11%-13%（基于ARR增长13%-18%），正加速向SaaS模式转型（目前客户转化率达50%）[47][56][58][64][66] * ISS STOXX每年处理超6万亿张投票，支持1800亿欧元ETF资产管理规模，增长相对温和但利润率持续改善 [47][60][65] * **交易与清算**：作为集团主要的有机增长引擎，目标到2028年净收入达到29亿欧元，年复合增长率为8% [81][86][94] * 固定收益：致力于成为“欧元收益率曲线的全球中心”，预计增长10%-12%，到2028年成为超7亿欧元的业务 [95][97][102] * 大宗商品：通过EEX保持全球最大电力交易所地位，受益于能源转型，电力衍生品交易量自2022年以来增长了两倍，预计将持续双位数增长 [89][106][107] * 外汇：通过360T平台保持增长，目标增长8%-10% [95][112] * 股票指数衍生品：受低波动性影响增长放缓，预计市场回暖后将恢复4%-6%的增长 [88][96] * **基金服务**：过去两年实现12%增长，预计到2028年将持续11%的年增长率，达到7亿欧元费用收入 [129][132] * 增长动力：业务规模化（外包趋势、新兴市场）、欧洲ETF机会（托管ETF资产超1万亿欧元，年增30%）、资产类别扩张（另类资产托管规模超3400亿欧元）[130][133][138][139] * 潜在收购：对收购Allfunds感到兴奋，认为其在区域、服务和客户方面具有高度互补性，可共同构建泛欧单一基础设施 [38][39][40][143] * **证券服务**：已提前一年实现“地平线26”目标，过去战略周期增长9%，预计到2028年将保持8%的年增长率，达到13亿欧元费用收入，外加约5亿欧元的稳定净利息收入 [145][149][150] * 增长动力：直接连接模式（B2B2C）、平台即服务（如CMAX）、欧洲债务增长、数字化证券（D7平台已发行超600亿欧元数字证券）[146][148][151][156] * 欧洲优势：通过Clearstream Europe连接欧洲所有24个T2S市场，拥有独特的互操作性（连接央行货币与商业银行货币），并为T+1结算做好了准备 [153][154][155] 4. 资本配置与财务纪律 * 年度有机投资额约为6亿欧元 [41] * 维持30%-40%的股息支付率，并承诺股息稳步增长 [42] * 并购是公司发展的组成部分，但将保持严格的资本使用纪律，确保交易具有增值效应并符合信用评级要求 [36][37] * 集团已达到可同时兼顾有机投资、并购、股息和股票回购的规模，为股东提供更高的总现金回报 [18][42] 其他重要内容 * **投资组合韧性**：收入对股权的敏感性已从40%降至25%，降低了周期性风险 [28][29] * **技术转型**：正在推进平台化和云端迁移，85%的证券服务业务已在云端运行，目标是2028年达到100% [26][151] * **人才与文化**：拥有16，000名“资本市场工程师”，强调企业家精神和创新文化，管理团队已组建完毕 [10][11][12] * **监管影响**：欧洲市场基础设施监管的活跃账户要求等法规正在推动场外交易向中央清算转移，为公司带来业务 [24][98] * **财务基础**：在“地平线26”周期内，净收入增长11%（目标10%），EBITDA增长12%（目标11%），利润率从58%扩大至60%，经常性收入占比从60%提升至63% [161][162]