**纪要涉及的行业或公司** * 行业覆盖广泛 聚焦宏观经济及S&P 500成分股公司[3][6] * 重点提及的行业包括：信息技术（销售增长11%） 消费必需品（销售增长+1%） 非必需消费品（销售增长+4%）[11][15] * 具体提及的公司案例包括：福特（关税影响约8亿美元） 通用汽车（关税影响约11亿美元） 苹果（关税相关成本约8亿美元） 罗斯百货（关税影响每股0.11美元） 孩之宝（预计2025年关税支出6000万美元） 宝洁（预计2026年关税相关成本10亿美元税前） Kenvue（年度化影响约1.5亿美元） 卡特彼勒（预计Q3净成本逆风4-5亿美元） 迪尔（预计全年税前影响6亿美元） RTX（2025年净关税成本约5亿美元）[31] **核心观点和论据** * 公司收入与经济整体活动出现分化：S&P 500公司剔除能源后的实际收入同比增长4.8% 而实际GDP增长从2024Q4的2.5%放缓至2025Q2的2.0% 上半年年化增长率仅1.2% 分化原因包括S&P 500公司更高的国际销售敞口（受益于美元贬值）以及信息技术公司（增长11%）的权重过大 按不变汇率计算 S&P 500实际销售增长放缓至2.7% 而中小型公司收入为负增长[3][8][11] * 消费者健康情绪反弹但下半年前景挑战严峻：面向消费者的公司销售增长改善（必需品 median 增长+1% discretionary median 增长+4%） 盈利电话会中关于消费者的量化情绪指标部分反弹 然而 预计2025年下半年实际消费者支出增长仅为1%（年化） 原因包括实际收入增长放缓（预计2025年Q4/Q4增长1.5% vs 2024年2.3%） 就业增长疲软 关税推高通胀 以及2025Q4转移支付减少[3][6][15][19] * 关税从不确定性转为现实成本并影响企业行为：关于关税不确定性的讨论大幅减少 关税收入在第二季度大幅增长（6月达到3200亿美元年化） 许多公司报告关税挤压了利润率 企业采取多种缓解策略：约四分之三与供应商谈判或调整供应链 略超一半将成本转嫁给客户 略低于一半寻求其他成本节约 高关税敞口公司的价格公告指数上升更为明显[3][6][26][31][35] * OBBBA商业投资税收激励政策对资本支出的提振已被市场预期：7月4日签署的《One Big Beautiful Bill Act》中的商业投资税收激励政策可能提振资本支出 受益于资本支出增加的公司自大选以来职位空缺下降幅度小于上市公司平均水平 但由于该法案已被广泛预期 其对第二季度公司指引和分析师预测（S&P 500资本支出预期修订净额为负）的影响有限[3][4][6][42][44] * 劳动力市场再平衡完成：劳动力成本担忧降至十年低点 提及裁员的情况仍然稀少 这与初请失业金人数和JOLTS裁员数据处于低位发出的信号一致[20][22][23][24] **其他重要但可能被忽略的内容** * 盈利季节表现强劲：第二季度盈利同比增长11%（预期为4%） 60%的S&P 500公司盈利超出预期一个标准差以上（长期平均为48%） 58%的公司上调了全年盈利前瞻指引（历史平均为46% Q1仅为29%）[7] * 收入增长预测因收入群体而异：预计2025年实际收入增长底部和顶部收入五分位数组将表现不佳 预计2026年增长将回升至2.1%（Q4/Q4） 但医疗补助和SNAP福利削减可能拖累低收入家庭的实际收入增长[19] * 企业应对关税的其他方式：一些公司表示计划通过减少招聘 削减人员编制或追求劳动生产率提升举措（如投资AI解决方案）来降低成本 受关税和政策不确定性影响较大的公司今年大幅减少了职位空缺 但最近几个月略有反弹[34][37][38] * 价格传递的证据：8月S&P Global美国PMI调查的评论同样强调公司报告“将关税相关成本增加转嫁给客户的越来越多” Cavallo等人的研究发现 在过去几个月中 受关税影响的商品价格 disproportionately 上涨[33][36]