财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度收入为5.26亿欧元，按固定汇率计算增长20%，由于美元历史性贬值，报告收入增长超过15%，汇率对季度收入增长造成420个基点的拖累 [13] - 2025财年全年收入达到21亿欧元，按固定汇率计算增长18%，超过公司15%-17%的指导范围上限，创历史最佳业绩 [6][13] - 2025财年全年毛利率为59.1%，同比提升30个基点，剔除汇率和关税影响后的可比毛利率为59.7%，接近60%的长期目标 [7][14] - 2025财年全年调整后EBITDA为6.67亿欧元，同比增长20%，调整后EBITDA利润率为31.8%，同比提升100个基点，达到指导范围上限 [15][16] - 2025财年第四季度调整后净利润为9400万欧元，同比增长71%，调整后每股收益为0.51美元，同比增长76% [16] - 2025财年全年调整后净利润为3.46亿欧元，同比增长44%，调整后每股收益为1.85欧元，同比增长45% [16] - 2025财年经营活动现金流为3.84亿欧元，同比下降12%，主要受税款支付时间影响 [16] - 2025财年末现金及现金等价物为3.29亿欧元，库存销售比从2024财年的35%降至34%，应收账款周转天数从23天增至28天，主要由于B2B业务占比提高 [17] - 2025财年资本支出约为8500万欧元，净杠杆率从2024财年末的1.8倍降至1.5倍，若不计股票回购，净杠杆率将为1.2倍 [17] - 2026财年收入增长指导为按固定汇率计算13%-15%，预计汇率将造成300-350个基点的拖累，报告收入增长预计为10%-12%，达到23亿至23.5亿欧元 [20] - 2026财年调整后毛利率指导为57%-57.5%，其中包括汇率和关税各100个基点的压力，调整后EBITDA指导至少为7亿欧元，利润率指导为30%-30.5%，同样包含200个基点的外部压力 [21] - 2026财年调整后每股收益指导为1.90-2.05欧元，包含约15%-20%的汇率压力，预计有效税率在26%-28%之间 [21] - 2026财年资本支出指导为1.1亿至1.3亿欧元，计划在全球新开约40家零售门店，年末净杠杆率目标为1.3-1.4倍（不含额外股票回购影响） [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025财年B2B渠道收入按固定汇率计算增长21%，D2C渠道增长12% [14] - B2B业务占比从2024财年的60%提升至约62% [14] - 公司自有零售门店数量增加30家，总数达到97家，自IPO以来翻倍，新店在产能和资本回报方面表现超预期 [9] - 公司计划在2026年新开约40家门店，以提前实现150家门店的目标 [9] - 在D2C渠道中，实体零售是增长最快的渠道，增速超过数字渠道，同店销售额实现高个位数增长 [54] - 数字渠道在亚洲和中东等渗透不足的市场、年轻消费群体以及扩张品类（如鞋类、封闭式鞋头、EVA、专业系列）方面仍有强劲增长机会 [54] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025财年美洲地区收入按固定汇率计算增长18%，EMEA地区增长14%，APAC地区增长34% [13] - APAC地区收入占全球收入份额提升至11%，并且该地区拥有最高的平均销售单价 [10] - 公司预计将继续以两倍于其他地区的速度推动APAC增长 [10] - 在EMEA地区，第四季度收入增长17%，较前一季度显著加速，B2B和D2C渠道均实现双位数增长，而整体市场持平或负增长 [42] - 公司长期目标是美洲、欧洲和APAC各占业务的三分之一，目前APAC占比为11% [70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三大增长空间：自有零售、封闭式鞋头产品以及APAC市场 [5][10] - 封闭式鞋头产品收入份额同比提升500个基点至38%，2025年公司前20大鞋款中有10款是封闭式鞋头 [10] - 波士顿鞋款继续主导木屐品类，同时非波士顿的封闭式鞋款增长超过30% [10] - 公司坚持“工程化分销”策略，管理严格的库存和分销增长，以维持产品相对稀缺性，全价销售率保持在90%以上，显示强大的品牌力 [8][9] - 增长主要受限于生产产能和有纪律的分销策略，而非市场需求 [11][12] - 公司正在大力投资提升产能，包括在葡萄牙增加预生产产能，在德国维蒂希瑙新建工厂以增加软木乳胶鞋垫产能，以及在帕塞瓦尔克扩建工厂 [29][61][62] - 公司计划在2026财年执行总额2亿美元的股票回购 [22] - 资本配置优先级依次为：业务投资、减少债务、机会性股票回购 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在面临全球关税变化、乌克兰战争、能源危机和美元显著贬值等挑战的环境下取得了业绩 [5][6] - 品牌需求在所有细分市场、品类和渠道中保持强劲，2025财年售出超过3800万双鞋，同比增长超过12%，平均销售单价按固定汇率计算增长5% [8] - 返校季销售强劲，前十大合作伙伴的零售额同比增长超过20%，假日季销售势头延续 [8][9] - 观察到消费者，特别是Z世代，持续转向线下购物，更青睐多品牌零售环境，这推动了B2B渠道的增长 [11][27] - 2026财年将面临显著的汇率和关税逆风，预计全年汇率对收入增长有300-350个基点的拖累，对毛利率和调整后EBITDA利润率各有100个基点的压力 [18][20] - 2025年的关税影响大部分已被针对性提价抵消，但2026年预计关税对成本和毛利率的影响将更大 [19] - 公司对未来保持乐观，需求依然强劲且不受限制，主要制约因素是自身产能和维持稀缺性的意愿 [24] - 公司预计未来三到五年收入增长将保持在中双位数范围 [28] 其他重要信息 - 公司计划于2026年1月底在纽约举办资本市场日活动，详细介绍未来三年的增长愿景 [23][25] - 公司完成了对澳大利亚业务合作伙伴的收购，预计对2026财年损益表影响不大，长期看有助于公司直接掌控该市场并获取全部价值 [51] - 公司维持高质分销，B2B渠道库存销售比非常健康，订单簿依然强劲 [40] - 公司通过生产流程效率、改进物流以及与供应商谈判更好的条款来降低其他方面的成本，以缓解关税对利润率的影响 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 相对于第四季度20%和全年18%的固定汇率收入增长，为何2026财年增长指导更为保守（13%-15%）？是否看到需求放缓？如何理解这种温和增长在长期算法中的位置？ [26] - 回答: 需求在全球范围内依然非常强劲，美国假日季部分大型批发合作伙伴增长超过30%，全价销售率仍高于90% [26][27] - 回答: 增长放缓的主要原因是产能限制，而非需求限制，消费者转向批发渠道以及购买更复杂、更昂贵的产品（如木屐，其生产耗时是凉鞋的两倍多）给生产产能带来了更大压力 [27][28] - 回答: 公司预计未来三到五年的收入增长将保持在中双位数范围 [28] 问题: 能否更详细地说明2026财年利润率展望以及汇率和关税的影响？汇率如何影响损益表？为何2026年关税对利润率的压力如此之大？还能采取哪些措施来抵消？ [31] - 回答: 2026财年汇率和关税预计将对毛利率和调整后EBITDA利润率各造成100个基点的拖累，总计200个基点，剔除这些不可控外部因素，利润率将与2025财年非常一致 [31][32] - 回答: 关于汇率传导：由于几乎所有销售成本都以欧元计价，收入受到的绝对欧元影响约有90%传导至毛利，约67%传导至调整后EBITDA，预计上半年影响更为显著 [32] - 回答: 关于关税：公司通过提价来抵消大部分关税的绝对影响，但这无法保持利润率中性，因为需要大幅提价才能维持原有毛利率，公司不会对客户这样做，将继续通过生产效率、物流改进和供应商谈判来缓解影响，长期来看，APAC业务份额的增长将降低对美元和美国关税制度的敞口 [33][34] 问题: 鉴于13%-15%的顶线增长指导引发市场担忧，能否对第一季度增长提供更具体的说明？ [35] - 回答: 指导就是指导，公司指导中双位数增长，尤其是长期算法，但需要记住，假日季业务表现非常好，品牌表现非常强劲 [35] 问题: 如何考虑2026财年的渠道增长？B2B是否会继续大幅超越D2C增长？公司计划如何推动D2C渠道更快增长？ [36] - 回答: 线下购物回归，尤其是在增长最快的年轻市场，消费者更喜欢在多品牌零售环境购物，这有利于B2B业务，公司无法控制消费者选择与品牌互动的渠道，但会确保所有触点都是高质量的，并维持全价销售 [37][38][39] - 回答: 预计B2B增长快于D2C的趋势将在2026年及可预见的未来持续，因为公司正在触达更多新消费者，尤其是年轻群体，但两个渠道都保持双位数增长 [40] - 回答: 在D2C渠道，公司正加速门店扩张以提供高质量触点，并计划通过更有针对性的会员福利、忠诚度计划、独家款式和活动来加强与消费者的联系 [41] 问题: EMEA地区增长加速，欧盟消费者需求如何？第一季度趋势有何评论？ [41] - 回答: EMEA第四季度增长17%，较前一季度显著加速，B2B和D2C均实现双位数增长，而整体市场持平或负增长，增长主要由对产品新意和高价位产品的强劲需求驱动，封闭式鞋头品类增长是整体业务的两倍多 [42] - 回答: 第一季度开局良好，延续了上述趋势，预计将再次跑赢市场并夺取份额，EMEA第一季度增长预计与整体指导非常一致 [43] 问题: 鉴于产能限制是2026年增长放缓的关键原因，是否预计在2027财年能恢复中高双位数增长？ [44] - 回答: 公司一直面临产能限制，目前正在建设产能以缩小与需求的差距，目标是未来每年将单位产能提高约10% [45] 问题: 关于EBITDA利润率指导，除了汇率和关税各100个基点的拖累，另外的30-75个基点如何解释？批发增长快于D2C对利润率有何影响？ [46] - 回答: 2025财年毛利率为59.1%，外部因素（汇率和关税）拖累200个基点至57.1%，2026财年指导为57%-57.5%，其中的增减因素包括：产能吸收贡献约60个基点，B2B渠道占比提升导致毛利率拖累约50个基点，指导中未包含可比定价的潜在正面影响，因此相对保守 [47] 问题: 单位增长指导约为10%，如果不控制稀缺性，以现有设施目前能生产多少？澳大利亚业务收购对今年收入贡献多少？ [48] - 回答: 生产情况复杂，例如一双木屐的生产时间是凉鞋的两倍多，批发业务增长越多，产能限制越大，公司增长算法由产能而非需求设计 [49][50] - 回答: 澳大利亚收购对2026财年损益表影响不大，长期好处在于公司可以直接进入该市场，获取全部价值 [51] 问题: DTC渠道中，电商和实体店表现有何差异？2026年新店将开在哪些区域？门店大小有何考虑？2026年提价计划如何？ [52] - 回答: 实体零售是增长最快的渠道，增速超过数字渠道，公司计划在2026年新增40家门店，以接近150家的目标，新店面积通常在100-150平方米，不选AAA级地段，而是紧邻其侧，经济效益健康 [53][54] - 回答: 数字渠道在特定市场、年轻消费群体和扩张品类上仍有强劲增长机会 [54] - 回答: 公司每个季节都会审视定价，并非常精准地按款式提价，以传导通胀压力，同时保持全球定价结构一致 [55] - 回答: 美洲假日季销售非常强劲 [56] 问题: 新产品的表现和价格组合提升的机会如何？客户对新产品的接受度怎样？封闭式鞋头销售份额长期预期是多少？ [56] - 回答: 产品多样化正在见效，消费者正在接受新的封闭式鞋款，非波士顿款式的增长与波士顿一样快，公司不仅拥有凉鞋品类，也拥有木屐品类，封闭式鞋头将继续跑赢开放式鞋头，同时公司也会投资焕新开放式鞋款 [57] - 回答: 封闭式鞋头份额已接近40%，并将继续增长，封闭式鞋类市场巨大，新款式如Ypsi、Highwood接受度快，靴子品类在冬季表现强劲 [58] - 回答: 增长是单位和平均售价的组合，回顾2025年，增长约三分之二来自销量，三分之一来自平均售价，产品组合向更高质量和高端款式（包括封闭式鞋头）的转变是推动平均售价的主要因素 [59] 问题: 对于在未来三到五年维持中双位数增长，公司有何信心能够持续以足够快的速度增加产能？尤其是在劳动力和组件供应商方面？新增的EVA产能（帕塞瓦尔克）在增长算法中扮演什么角色？ [60] - 回答: 公司正在大力增加葡萄牙的预生产产能，这将显著加快市场反应速度，收购的维蒂希瑙工厂将于2027年投产，以解决最终组装线和软木乳胶鞋垫产能的瓶颈，帕塞瓦尔克旁边的土地将改建为新的生产空间 [61][62] - 回答: EVA业务发展良好，尤其是高端EVA产品，但公司全球EVA业务份额控制在20%左右，以维持稀缺性，APAC地区增长强劲且平均售价最高 [62] 问题: 第一季度具体情况如何？能否提供更多细节？ [63] - 回答: 第一季度是公司最小的季度，但表现将远高于指导（指顶线） [64] - 回答: 关于利润率，公司不会预先公布第一季度数据，更多细节将在1月底的资本市场日提供 [65] 问题: 关于现有工厂（帕塞瓦尔克、格利茨、葡萄牙）的产能优化时间表，是否仍预计在2026年第三季度前基本优化？2026年下半年产能是否会增加？ [66] - 回答: 在现有结构内，除了优化外不会有重大影响，所有机器已订购，但需要时间安装和招募工人，目前产能非常紧张，大的产能提升要等到维蒂希瑙工厂上线，帕塞瓦尔克的扩建是中期计划，葡萄牙的产能将翻倍或三倍，但同样处于爬坡阶段 [67] 问题: 2026财年各地区的增长计划如何？鉴于产能限制，是否需要在某些地区限制分销？ [68] - 回答: 公司的分销策略是“工程化分销”，鉴于APAC地区拥有最高的平均售价，公司肯定会将更多产品转向该地区以进一步发展品牌，APAC增长潜力巨大，目前份额仅11%，长期目标是三大区域各占三分之一 [69][70] - 回答: APAC地区增长预计是其他地区的两倍，这是公司主动调控的结果，也受产能限制影响 [70] 问题: B2B渠道的扩张时间表如何？考虑到产能限制，近期B2B增长驱动因素是否有变化？近期90%的B2B增长来自现有门店的情况是否会改变？ [71] - 回答: 公司此前指出有约5000家门店的拓展机会，但自IPO以来，公司没有增加任何主要数量的合作伙伴，增长主要来自现有门店内更广、更深的品类组合，同时保持90%以上的全价销售率 [72][73] - 回答: 公司将保持严格的渠道纪律，同时解锁新的分销领域，特别是在运动和户外领域，将在2026财年谨慎增加少量精选门店 [74]

Positive analyst sentiment with an average price target of $243 and Morgan Stanley's optimistic $339 target, suggesting confidence in Lululemon's earnings potential.Resilience and growth potential highlighted by Lululemon's strong brand and pricing power, especially in the Chinese market, despite tempered optimism.Lululemon Athletica Inc. (NASDAQ:LULU) is a leading designer and retailer of athletic apparel, known for its high-quality products tailored for yoga, running, and training. The company operates th ...