mNAV估值指标的定义与计算 - 最常用的估值标尺是mNAV 它通过比较公司的企业价值与其比特币持仓市值来衡量市场对其比特币库存的溢价或折价程度[1] - 企业价值等于公司市值加上债务再减去现金 该指标为投资者评估市场赋予其库存的溢价或折价程度提供了方法[1] mNAV的行业应用与变体 - 该指标已被广泛关注 例如Strategy公司在投资者网站上公布其mNAV 而BitcoinTreasuries.net等第三方平台则追踪多家公司的不同mNAV数据[2] - 虽然基于企业价值的计算简化了指标 但该比率会因分析师处理债务、现金和潜在股权稀释的方式不同而发生显著变化[3] - 因此行业目前追踪多种变体 包括mNAV Basic、mNAV Diluted和mNAV EV 每种都考虑了公司的股份和公司结构[3] mNAV的解读与市场意义 - 通常读数高于1.0意味着市场对比特币库存给予溢价 低于1.0则意味着折价 这可能是一个危险信号或投资机会[4] - 以Strategy公司为例 截至11月30日其mNAV Basic为0.856 mNAV Diluted为0.954 mNAV EV为1.105 这意味着股权投资者为每美元比特币支付略低于1美元 而包括债权人在内的更广泛市场仍给予公司高于其比特币持仓的估值[5] - mNAV作为无量纲比率 允许跨公司比较 不受库存规模或股份数量影响 并反映了市场对公司整体战略的信任度[6] - 该指标对资本市场活动有实际影响 比率高于1.0的公司可以以优惠条件筹集股权或债务并购买更多比特币 从而增加风险敞口 当比率下降时 这一策略将更难执行或导致更大稀释[6] - 由于这种反馈循环 mNAV影响着公司的融资方式以及投资者对比特币优先商业模式可行性的评估[7] 对mNAV指标的批评 - NYDIG Research指出 由于该指标包含分析师和投资者的若干假设 它可能并非如其被塑造的那般有效[8] - NYDIG全球研究主管Greg Cipolaro在2025年6月的一篇博客文章中对mNAV的普遍使用提出了尖锐批评 他认为该指标“严重不足” 未能反映关键的资产负债表风险 特别是对可转换票据的假设[8]