涉及的行业或公司 * 公司为Acadia Healthcare Company (ACHC) 美国最大的行为健康设施运营商之一 [1] * 行业为行为健康（Behavioral Health）行业 [2] 核心观点和论据 **财务表现与战略调整** * 2025年是充满挑战的一年 业务量略低于预期 主要原因是急性业务线的医疗补助（Medicaid）患者数量疲软 [2] * 第三季度出现额外的疲软态势 [3] * 公司正采取多项行动 包括暂停项目 关闭设施 以设定公司走向可持续的收入和利润增长路径 [3] * 暂停多个项目将使2026年资本支出（CapEx）比2025年水平至少减少3亿美元 [4] * 2025年资本支出指导为6亿至6.5亿美元 [12] * 2024至2025年间增加了近1800张床位 预计2026年将额外增加500至700张床位 [4] * 最近宣布关闭五家设施 其中两家因持续表现不佳 三家因不符合战略（饮食失调设施） [23] * 公司还在监控另外五家设施 [26] * 公司拥有274家设施 [26] **市场需求与行业动态** * 行为健康服务的整体需求在结构上仍然非常强劲 特别是患者严重程度（acuity）在上升 [17] * 存在供需失衡 特别是在服务不足的地区 [17] * 私人 equity 也在追逐该领域 [19] * 在关键市场 公司通过技术和质量进行差异化竞争 [20] * 该行业历史上投资不足 [20] **支付方（Payer）环境与费率** * 医疗补助（Medicaid）业务量疲软主要来自管理式医疗补助（Managed Medicaid） 问题包括入院拒绝和减少住院时长 [10] * 公司投资于技术并展示临床结果质量 以在支付方谈判中占据有利位置 [9][38] * 费率增长已从历史高位缓和 公司今年早些时候的展望是低个位数增长 [41] * 某些服务不足的市场仍存在中个位数增长的机会 [41] * 需要关注2028年开始的州指导支付（state-directed payments）逐步减少的影响 [44] **运营效率与成本控制** * 劳动力市场已趋于稳定 工资率高点出现在2022年底 premium pay（额外工资）已下降 [35][36] * 公司通过员工调查和技术应用来吸引和留住人才 [35] * 预计2026年将实现全年正自由现金流 资本支出大幅减少将加速这一进程 [13] * 预计随着新床位增加 启动成本下降以及关闭表现不佳的设施 EBITDA增长和自由现金流生成将显著改善 [7] **质量与技术投资** * 公司认为其深度复杂的质量基础设施被投资者低估 其数据驱动平台能促进积极的临床结果和运营一致性 [47] * 公司追踪50多个关键绩效指标（KPIs） [47] * 投资包括电子病历（EMRs） 患者远程监控 质量平台和员工安全设备 [20] * 这些投资有助于向支付方展示质量改进 并可能转化为更好的报销 [38][39] **长期展望** * 公司对未来几年的增长有清晰的视线 但暂不提供长期指导 [33] * 预计2026年将加速业务量增长和强劲的EBITDA增长 并释放业务的自由现金流生成能力 [48] 其他重要内容 **宏观与政策因素** * 需要关注已通过但处于早期实施阶段的法案的影响 特别是医疗补助工作要求的豁免和州指导支付的减少 [44] * 公司相信其服务的患者因行为健康状况的严重性大多可豁免工作要求 [44] **资产处置考量** * 对于关闭的设施 公司会考虑其所在市场的优质房地产价值 若有释放价值的机会会加以利用 [28] **合作与伙伴关系** * 公司与大型医疗系统建立了合资企业（JV） 例如Geisinger Health和Ascension 今年各新增了第二家设施 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收8.692亿美元，同比增长9.2%，调整后EBITDA为2.018亿美元，同比增长7.5% [5][19] - 同设施收入增长9.5%，其中每患者日收入增长7.5%，患者日增长1.8% [19] - 田纳西州补充支付计划带来5180万美元税前收益，其中2850万与2024财年相关，1100万与2025财年相关 [20] - 2025年全年调整后EBITDA预期调整为6.75亿至7亿美元，主要因预期量增长较低和启动成本较高 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 同设施患者日增长1.8%，略低于预期，专科和CTC业务表现强劲，中单位数增长符合预期 [11] - 急性护理业务量略低于预期，主要因部分市场Medicaid量下降 [11] - 急性护理医院Medicaid量同比下降，商业和Medicare量分别增长98% [12] - 2025年新增11个CTC中心，总数达174个，覆盖33个州 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 田纳西州批准新的定向支付计划，强调行为健康服务对社区福祉的关键作用 [7] - 预计2025年现有州Medicaid补充计划总收入约2.3亿美元，超半数收入来自可能从2028财年开始减少支付的州 [6] - 新设施建设进展顺利，已完成3个新设施建设，另有2个合资设施预计今年晚些时候开放 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于为服务不足人群提供基本护理，优先与支付方和州机构合作 [7] - 继续投资技术以加强核心能力，支持强大的质量问责文化 [15] - 通过集中设施级招聘、保留和员工参与计划，2025年劳动力趋势更为有利 [16] - 公司拥有远程24/7患者监控设备，增强患者安全并提供关键护理文档 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - One Big Beautiful Bill法案条款在未来几年可控，主要因Medicaid计划补充支付条款变更实施时间延长 [6] - 法案中Medicaid工作要求预计不会对运营产生重大影响，因服务人群获得豁免 [7] - 预计2025年新增950至1000张床位，高于此前预期的800至1000张 [22] - 预计2025年净Medicaid补充增加3000万至4000万美元，包括田纳西州计划的4000万至4500万美元经常性收益 [22] 其他重要信息 - CFO Heather Dixon将于本月晚些时候离职，由现任运营财务高级副总裁Tim Sides接任临时CFO [17][18] - 截至6月30日，公司拥有1.314亿美元现金及等价物，8.28亿美元可用循环信贷额度 [21] - 公司正在配合DOJ和SEC进行调查，上半年已产生相关成本，预计下半年调查相关成本将减少 [57] 问答环节所有的提问和回答 关于Medicaid量下降 - 主要驱动因素是急性护理业务中较弱的Medicaid量，反映管理Medicaid计划不断变化的利用模式 [26] - 公司相信服务的高敏锐人群和强大结果对长期护理成本效率和网络充足性至关重要 [27] - 未发现非管理Medicaid和管理Medicaid在入院方面的差异 [38] 关于启动成本 - 增加的1000万美元启动损失反映加速开放速度，意味着2026年启动损失将比预期下降更多 [28][29] 关于自由现金流 - 有机会通过暂停部分扩张资本支出来加速实现自由现金流正值的路径 [34] - 已确定暂停管道中的两个设施，将在未来几年节省超过1亿美元的资本支出 [35] 关于表现不佳的设施 - 2025年指南假设这组设施全年EBITDA逆风约为2000万美元 [42] - 这些设施使同设施患者量增长同比下降约80个基点 [43] - 预计将在今年第四季度开始补偿这一逆风 [43] 关于2025年指南 - 启动损失增加约1000万美元，补充支付增加2500万至3000万美元，量疲软带来约3000万美元阻力 [48] - 下半年将看到正常费率更新、更高补充支付和新床位贡献的增加 [50] 关于工资支出 - 工资支出同比增长约7-7.8%，但劳动力趋势改善，溢价成本下降 [55] - 季度环比工资增长从之前低于5%降至约3.5% [56] 关于政府调查 - 上半年大部分独立审查和政府合作工作已完成，预计下半年调查相关成本将减少 [57] - 这些成本仅为法律费用，不包含任何和解费用 [58] 关于患者入院流程 - 可能在前端存在授权挑战，需要多次批准，整个患者住院期间存在一些摩擦 [62] - 公司继续有信心能够建设性地解决这些问题 [62] 关于工作要求的潜在影响 - 预计绝大多数人群将获得豁免，但CMS仍在制定监管语言 [65] - 过去只有少数州实施了州级工作要求，密苏里州很快废除了其计划 [66] 关于战略替代方案 - 不断评估投资组合，如果看不到改善路径不会犹豫关闭表现不佳的设施 [74] - 可能暂时关闭或重新调整设施用途以更好地适应战略 [75] 关于急性量压力 - 季度初量在3%左右运行，随后下降并在6月稳定在1-2% [89] - 管理团队在确保商业和Medicare合同方面表现出色，成功实现支付方多样化 [91] 关于转诊来源 - 通过强调患者敏锐度、展示质量投资和分享患者满意度数据与转诊来源合作 [94] - 邀请转诊来源实地考察，展示技术投资如何转化为强大结果 [95] 关于补充支付计划 - 超过一半的2.3亿美元收益来自可能从2028财年开始减少支付的州 [102] - 田纳西州计划的收益高于预期，因该州计划下的费率接近商业费率 [103] 关于PHP/IOP渗透 - 认为从高敏锐患者自然过渡到PHP和IOP设置存在机会 [124] - 这部分业务具有真正的增长潜力，未来将讨论更多具体指标 [125]