通胀现状与构成 - 2025年11月整体通胀率为2.7% 核心通胀率为2.6% 低于经济学家预期的约3% 但仍处于市场心理上重要的“2字头”区间[6] - 通胀构成不均 家具和家庭用品价格因企业转嫁关税带来的进口成本而持续上涨 肉类、禽类和蛋类价格在过去一年上涨近5% 住房成本同比上涨约3%[3] - 由于政府停摆期间无法收集10月数据 本次CPI报告缺乏通常的环比数据 更像是一个模糊的现状快照 而非清晰的趋势指引[5] 美元表现与驱动因素 - 2025年上半年 美元对一篮子主要货币下跌约11% 为1970年代初以来最差的上半年表现[10] - 美元走弱并非源于货币政策 而是市场预期的转变 2024年大选后 新的关税公告和更广泛的政策不确定性迫使投资者同时重新评估增长、通胀和公共债务前景[11] - 美元疲软之际 美联储并未发出即将降息的信号 市场开始定价美国增长放缓、治理优势减弱以及缺乏政策清晰度的故事[12] 市场对“美国溢价”的重新评估 - 2025年通胀问题演变为一个更大的市场拷问 即美国资产是否仍应享有其在股票、债券和美元等各方面十多年来所享有的溢价[4] - 过去十年支撑美元溢价的因素（强劲增长、高利率、深度资本市场和制度稳定）在2025年开始瓦解 即使通胀缓解 也伴随着关税扭曲、对美联储的政治压力以及数月数据缺失[8][9] - 全球投资者开始为“美国例外主义”可能失效的可能性定价 这是2025年最具影响力的重新定价[20] 资本流动与市场动态 - 外国投资者持有超过30万亿美元的美国资产 其中大部分历史上未进行汇率对冲 隐含了对美元持续走强的押注[13] - 2025年初美元下跌时 这些投资者开始增加货币对冲 实质上是在市场上卖出美元 鉴于美国资产持有规模庞大 即使对冲行为的微小变化也会造成显著压力[13] - 2025年中美元跌势止住 但并未反弹 下半年大部分时间在低点附近徘徊 横盘整理 显示对美国主导地位的初步重新定价可能已完成 但旧的溢价尚未恢复[14][15] 前景展望与影响 - 一些策略师预计随着美国增长放缓、利差收窄以及外国投资者继续对冲敞口 美元将进一步走弱 另一些则认为近期消费者信心调查指向的衰退可能矛盾地引发有利于美元的“避险”资金流动[18] - 美元走弱意味着出国旅行更贵、进口商品（如香槟、手袋）更昂贵 对大多数家庭而言 这是生活成本缓慢累积的过程[19] - 市场不太可能快速回到2010年代那种不费力的美元主导地位 关键在于市场是会完成2025年开始的重新校准 还是最终认定美国仍是世界上风险最低的去处[17][18]

美国经济对AI的依赖 - 美国经济已演变为对人工智能的单一押注，这种风险集中掩盖了深层次的结构性脆弱性[2] - 今年美国约40%的经济增长直接来源于AI基础设施建设的资本支出[2] - 近期美国股市近80%的涨幅由AI相关主题驱动[3] AI热潮掩盖的结构性问题 - 当前的AI狂热掩盖了财政赤字占GDP比重超过6%以及国家债务超过GDP 100%的结构性裂缝[4] - 全球投资者因押注AI驱动的生产力繁荣最终将抵消债务，而对美国的赤字及潜在关税或移民限制等逆风暂时不予追究[4] 市场状况与潜在风险 - 当前市场被定义为"一个过于超前的利好故事"，处于泡沫状态[5] - 泡沫很少自行破裂，但通胀复苏迫使美联储收紧货币政策可能成为终结市场狂热的催化剂[5] 投资建议与市场表现 - 为对冲集中风险，建议投资者将目光投向海外，分散投资于中国、印度以及希腊等复苏中的欧洲市场的被低估资产[7] - 美国与国际市场之间的表现差距正在缩小[7] - 多个科技及AI相关ETF年内表现强劲，例如Defiance Quantum ETF年内上涨23.09%，过去一年上涨45.85%[9][10] - SPDR S&P 500 ETF和Invesco QQQ Trust ETF上周五分别上涨1.00%至659.03美元和0.75%至590.07美元[8]

当前市场情绪 - 牛市倾向于在担忧情绪中攀升，当前最令人担忧的是AI泡沫，其次是债券收益率和通胀[1] - 贸易战和美元贬值等年初的担忧已几乎从列表中消失[2] - 美元作为全球货币在交易中保持稳定，外国人正以狂热的速度购买美国股票，接近去年记录[2] K型经济扩张 - 当前经济扩张被比喻为时钟的13分 past one，少数顶层人群（时针）表现非常好，而广大底层人群（分针）进步缓慢[3] - 这种扩张感觉像是K型扩张，由于富裕阶层表现远优于其他人群，使得其他人感觉自己在倒退[4] - 另一种比喻是法文字母“É”，顶部一小部分代表顶层人群，下面的“E”代表其他所有人[5] 消费者收入与通胀压力 - 近几年来工资增长一直略高于通胀，但本季度出现工资增长放缓的迹象[6] - 关税上调的影响开始渗透，预计将在假日季挤压普通消费者的支出能力[7] - 高收入消费者状况良好，但普通消费者将受到关税挤压，明年年初因所得税退税获得更多资金后，可能看到更多关税引发的通胀[8] 全球市场估值与配置 - 美国估值相对于其他市场异常高，就像芝麻街图表中与众不同的一个点，合理的做法是将部分资金配置到海外市场而非仅在美国[10] - 从基本面看，除中国和印度外，对欧洲市场的前景持悲观态度[11] 美联储政策预期与影响 - 对于12月是否降息存在不确定性，预计从现在到明年年底将降息两到三次[12] - 降息不应被用来刺激经济，因为经济面临的是供应侧问题，如关税和人口结构变化，降息主要刺激股市，但仅惠及一小部分美国人[13][14] - 将短期利率降至极低水平无法解决根本问题，反而可能因推高资产价格（如房价）而引发问题，导致在正常抵押贷款利率下人们无力购房[17]

公司概况与业务转型 - Strive Asset Management的RIA业务分拆后以Thryve Wealth Management名称独立运营，初始管理资产为2.7亿美元 [1] - 公司目前完全独立，此前为Strive Asset Management的RIA业务部门 [2] - 公司首席执行官为Gary K Dorfman，其曾在Sanford C Bernstein、Beacon Pointe Advisors和One Capital Management任职 [5] 投资策略与产品定位 - 客户投资组合旨在强调"美国例外主义"，并包含针对大型集中数字货币的先进对冲和收益策略 [4] - 公司方法专注于投资未来，以区别于行业中已成为公认解决方案的传统模型化投资组合 [2] - 公司强调其动机是为所服务的家庭创造长期价值，而非优先考虑AUM增长的私募股权整合策略 [5] 公司背景与股东结构 - Strive Asset Management由Vivek Ramaswamy等人于2022年共同创立，定位为反环境、社会和治理公司 [3] - 公司获得来自J D Vance、Peter Thiel、Bill Ackman和Howard Lutnick等投资者的财务支持 [3] - Vivek Ramaswamy虽不再运营Strive，但继续担任业务顾问并保留多数股权 [6] 行业观点与发展规划 - 行业正处于一个由人工智能、量子计算增长创新以及数字货币变革性影响所定义的关键转折点 [2] - 公司具备企业家精神，官僚作风最少，并拥有进步文化 [5] - Strive财富管理业务于去年11月在达拉斯推出，此前完成了由Cantor Fitzgerald领投的3000万美元B轮融资 [5]

涉及行业与公司 涉及行业包括金融、科技、房地产、消费、能源等；涉及公司众多，如英伟达、丰田、索尼、台积电、阿里巴巴、腾讯等，还涵盖多个国家和地区的市场，如美国、中国、日本、澳大利亚、印度等 核心观点与论据 宏观经济与市场趋势 - **美国经济与美元**：特朗普议程中放松监管和延长减税对股市有利，而关税和移民限制则不利；美国作为全球股市市值占比可能已见顶，美元进入长期下行趋势，这体现在美元指数下跌、美元在风险规避时未上涨等方面；美国财政状况恶化，可能导致金融抑制和收益率曲线控制，对美元不利；美国净投资收入转为负数，净国际投资头寸赤字扩大，经常账户赤字增加 [1][2][55][68] - **新兴市场与亚洲市场**：美元长期走弱对新兴市场股票和亚洲市场有利，新兴市场本币债券表现优于G7政府债券；亚洲货币有望长期升值，因特朗普政府针对重商主义，且亚洲有储蓄优势；建议全球投资者增加对亚洲地区的投资，减少美国国债持有 [4][5][72] - **黄金与比特币**：黄金和比特币是应对G7货币贬值政策的重要对冲工具，G7央行难以良性退出非常规货币政策，将损害当前法定货币体系；黄金价格受央行购买和地缘政治风险影响，黄金矿业股表现开始优于黄金，且有上涨潜力 [7][304][322] 行业与公司分析 - **科技行业**：以英伟达为代表的科技巨头面临AI资本支出竞赛中资本错配的风险，大型语言模型有商品化风险，焦点转向边缘AI和ASIC芯片；中国科技升级取得进展，DeepSeek等是体现，且政府引导资源向科技领域配置 [3][151] - **房地产行业**：中国房地产市场仍处下行，住宅价格下跌，政府通过政策刺激股市；香港房地产市场可能见底，租金收益率与融资成本收敛，内地资金流入增加；印度房地产市场持续上行，预售增长有望加速 [400][434][478] - **金融行业**：美国私人信贷行业面临风险，可能蔓延至商业银行，监管关注银行对非银行金融机构的敞口；日本债券市场因超长期债券需求减弱而波动，通胀上升使央行收紧预期增强；印度央行降息，股市估值上升，股权供应增加带来风险 [114][329][468] 其他重要内容 - **投资组合表现**：多个地区和主题的投资组合表现各异，如亚洲除日本外股票组合、日本绝对回报组合、中国和印度的长期股票组合等，部分组合长期表现良好，但短期可能受市场因素影响 [252][260][271] - **各国经济数据**：提供了多个国家的经济指标预测，包括实际GDP增长、CPI通胀、经常账户占GDP比例、财政平衡、汇率和政策利率等 [745] - **市场估值数据**：展示了不同市场和公司的估值指标，如市盈率、市净率、股息收益率、净资产收益率等，为投资决策提供参考 [196][747]