核心观点 - 文章总结了对英特尔公司的看涨论点 但指出其近期股价上涨主要由叙事驱动而非基本面改善 市场热情与公司谨慎指引之间存在脱节 当前估值水平下风险回报不对称偏向下行 [1][2][5] 财务表现与估值 - 截至12月1日 英特尔股价为40.01美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为666.83和66.67 [1] - 第三季度营收同比增长3%至137亿美元 每股收益0.23美元超预期 但部分得益于一次性阿尔特拉股权出售 [2][4] - 第三季度毛利率为38% 超出指引 但客户端计算事业部盈利能力下滑 [4] - 公司已将2025年资本支出削减至180亿美元 [4] - 基于估值模型 公司公允价值估计在每股26美元左右 而当前股价约为38美元 [5] 业务部门表现与展望 - 管理层对第四季度的展望暗示营收将环比下降 仅显示个人电脑市场温和复苏 而数据中心与人工智能事业部以及代工业务持续疲软 [3] - 客户端计算事业部营收环比增长8% 数据中心与人工智能事业部营收环比改善4.5% 但代工业务营收出现下降 [5] - 代工业务到2027年实现盈利的目标在外部需求疲软以及来自AMD、英伟达和台积电的竞争加剧背景下 仍显得雄心勃勃 [4] - 利润率压缩预计将持续 [5] 增长催化剂与市场叙事 - 近期股价动能很大程度上反映了市场对与英伟达、软银的合作关系以及美国“美国制造”政策支持的乐观情绪 而非运营改善 [2] - 基于18A制程的Panther Lake的发布激发了投资者的热情 但公司自身指引表明人工智能个人电脑周期目前影响有限 [3] - 潜在的上涨催化剂 如专用集成电路订单获胜或重大代工合同 目前仍具推测性 [5] - 自2025年4月覆盖以来 公司股价已上涨约104.44% 部分原因是9月25日宣布英伟达向英特尔投资50亿美元 [6] 结构性风险与挑战 - 公司面临结构性风险 包括对中国市场的重大敞口、地缘政治不确定性 以及在缺乏外部规模的情况下投资新制程节点可能带来的“资本陷阱” [5] - 削减的资本支出凸显了对外部订单能见度的有限 [4] - 公司持续面临执行和盈利能力的挑战 [6]