**中兴通讯 (ZTE) 与豆包AI智能手机合作纪要关键要点** 涉及的行业与公司 * 行业：智能手机行业、人工智能（AI）硬件、电信设备[1] * 公司：中兴通讯 (ZTE) 及其旗下智能手机品牌努比亚 (Nubia)、字节跳动 (Bytedance) 及其AI助手豆包 (Doubao)[1] 核心产品发布与合作 * 中兴通讯与字节跳动合作，于2025年12月1日推出工程原型AI智能手机Nubia M153，售价为人民币3,499元或489美元[1] * 该手机由努比亚设计制造，嵌入了操作系统级别的AI功能，由字节跳动的豆包AI助手驱动[1] * 合作非排他性，字节跳动计划与更多智能手机品牌合作[1] * 手机将通过2026年第一季度每两周一次的软件更新来增强用户体验[1] AI功能详解 * **便捷访问**：通过系统音频和手机侧面的实体AI按钮激活豆包AI助手[9] * **多模态能力**：支持“屏幕感知”，能理解屏幕内容并提供问答交互；双击AI按钮可启动与豆包AI助手的视频聊天；系统相册内置AI消除功能（如移除照片中不需要的背景或物体）[9] * **智能任务执行**：豆包AI可通过图形用户界面（GUI）代理自动完成多步骤任务，例如跨电商平台比价并下单、检查播客更新、预订餐厅、解锁车辆前备箱等[9][10] * **记忆模式**：AI助手捕获并总结关键信息、细节和待办事项，供用户实时查看（如火车座位号或取件码）[14] * **深度推理模式（开发中）**：开发团队正在探索利用用户偏好数据进行推理，减少用户所需指令，并通过直接应用访问改进操作[14] 产品硬件规格与市场定位 * Nubia M153硬件配置与中国市场中高端智能手机相似，但侧重AI功能，配备更大的RAM（16GB）和ROM（512GB）[11] * 与同价位竞品（如Honor 500 Pro）相比，Nubia M153在摄像头规格（后置三摄50MPx，而竞品主摄升级至200MPx）和电池容量（6000mAh，而竞品为8000mAh）上有所侧重[11][13] * 手机采用骁龙8 Elite（3nm）处理器，6.78英寸OLED（LTPO）显示屏，支持90W有线充电、15W无线充电和5W反向充电，重量212克[13] 公司业务表现与前景 * 中兴通讯智能手机业务增长迅速，产品包括折叠屏手机、卫星手机、游戏手机和AI手机[12] * 2025年前九个月，中兴海外智能手机激活量同比增长超过25%，推动个人设备业务实现双位数同比增长[12] * 与字节跳动在豆包AI上的合作有望增强中兴智能手机产品对消费者的吸引力，支持其第二曲线业务多元化（包括AI设备和AI数据中心计算基础设施，如服务器、存储、交换机等）的增长[1][12] * 中兴非电信业务（如消费设备、企业ICT）收入贡献预计将增加[15][16] 投资评级与估值 * 对中兴通讯H股和A股维持“中性”评级，认为其估值相对公允[1] * H股12个月目标价为43.60港元，基于19.2倍2026年预期市盈率，较当前股价有21.8%上行空间[24][26] * A股12个月目标价为67.60元人民币，基于32.4倍2026年预期市盈率，较当前股价有46.0%上行空间，对H股存在69%的估值溢价[24][26] * 估值参考电信设备同行平均2026-2027年预期每股收益增长与2026年预期市盈率的关系[20][24] 风险因素 * **上行/下行风险**：中国电信基础设施/5G基站建设需求快于/慢于预期；中国市场占有率提升快于/慢于预期；利润率改善快于/慢于预期[25] * 预测未计入非经营性损益，历史上中兴非经营性项目范围在亏损110亿元人民币至盈利19亿元人民币之间，未来若发生可能对当前预测产生上行/下行影响[25] 全球智能手机市场背景 * 全球智能手机出货量预计在2026年和2027年同比均增长1%[22] * 可折叠手机出货量预计在2026年达到4570万部，2027年达到6630万部[22] * 2024年至2025年关键供应商智能手机型号发布管线密集[6][7] * 中兴通讯在全球智能手机市场份额约为1%（2024年估计出货量700万部），预计2025年出货量增长至900万部[22]

**行业与公司** - 公司：Cirrus Logic (CRUS) - 行业：半导体（智能手机、PC、汽车电子） --- **核心观点与论据** **1 智能手机市场需求与相机控制器业务** - 智能手机需求存在“提前拉货”现象，但具体幅度难以量化[5] - 相机控制器业务占比提升（结构性变化），需提前发货至模块制造商，影响季度收入分布[6][7] - 相机控制器已迭代三代，最新产品性能提升6倍，客户持续采用高附加值产品[11] - 相机控制器业务增长驱动：设备渗透率提升、ASP增长（功能升级）[11][12] **2 多元化战略：电源管理与AI机遇** - 电源转换与控制IC（Power Conversion and Control IC）瞄准AI手机的高峰值功耗需求[14] - AI手机对电池寿命和电源管理要求提升，公司低功耗信号处理技术具备优势[20] - 长期布局电池健康监测、智能充放电技术，计划拓展至手机外领域（如汽车）[15][16] **3 PC市场突破与竞争策略** - PC业务年收入达数千万美元，预计明年翻倍[21] - 从高端向主流市场渗透：通过优化芯片设计降低客户总成本（TCO），支持低价扬声器[32] - 市场机会：主流及以上笔记本（约10亿美金规模），避开600美元以下低端市场[35][37] - 竞争差异化：音频算法整合降低软件授权成本，减少退货率（机械振动优化）[29][39] **4 汽车电子与新兴市场** - 汽车业务：音频、触觉反馈、时序芯片（Ethernet系统）[52][53] - 车载“智能手机化”趋势（座舱娱乐、语音交互）推动需求[52] - 时序芯片已更新制程并量产，供应高端汽车品牌[53] **5 财务与运营指标** - 长期毛利率目标49%-51%，当前超预期因产品组合优化及供应链降本[40][41] - 运营利润率稳定在20%+，优先平衡研发投入与增长机会（如PC、汽车）[44][45] - M&A策略：聚焦非手机领域（如汽车、PC），寻求技术协同或市场加速[46][47] **6 客户与市场风险** - 减少安卓市场投入（中国地缘风险、低增长），转向高潜力领域（PC、汽车）[50][51] - 降低手机业务依赖（结构性目标），但继续服务核心客户[48][49] --- **其他重要细节** - **CommPal合作**：通过AI优化笔记本音频抗振动技术，提升制造一致性[38][39] - **制程技术**：22纳米编解码器（Codec）支持AI手机的多传感器输入[19] - **产品复用**：智能手机技术（如放大器）适配笔记本，缩短开发周期[23][24] --- **数据引用** - 相机控制器性能提升6倍[11] - PC市场目标规模：10亿美元[37] - 主流笔记本定义：零售价600美元以上（约1.2亿台/年）[35]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为有吸引力 [2] 报告的核心观点 - 尽管美国关税和对中国的限制存在不确定性，但半导体制造设备市场增长潜力不变，生成式AI正引领其变革，AI将推动半导体发展，日本高科技产业有复兴机会 [117] 各部分总结 产品分析 - iPhone 2024款相对容易获取，预计2026财年iPhone 17周期表现更强，2025财年iPhone出货量将达2.3亿部 [4][53] - H100成本中GPU和填充芯片554美元占2%、HBM封装478美元占2%等，毛利润23600美元占94% [11] - 芯片小核化可减少芯片面积、提高良率、降低功耗、优化性能且高度集成高速 [15] 市场环境 - 预计2025年WFE市场呈个位数负增长，Kokusai Electric、SCREEN Holdings、Tokyo Electron等公司不同业务销售有不同变化趋势 [16][19] - 2025年1 - 3月财季，除尼康外覆盖公司业绩超指引，6月财年的Ulvac和Lasertec分别下调指引和订单展望，PLP系统需求助力2026年3月财季盈利，NAND投资反弹使相关公司受益，关注中国业务限制风险，对CoWoS - L相关特殊需求下降看法不一，测试/组装设备相关系统需求持续 [17] - 不同半导体应用领域资本支出趋势不同，DRAM在中国资本支出减少、国外增加，闪存在中国和国外均增加，逻辑/逻辑代工厂中美国MPU制造商资本支出减少更多、台积电增加 [17] - 中芯国际据称已达5nm制程，中国芯片制造商目标设备国产化率约50% [17] - WFE制造商对中国销售从2025年3月财季下半年放缓，美国对中国贸易管制对中国WFE市场影响不明，2026年3月财季WFE市场变化取决于中国市场 [22] 技术发展 - Intel的EMIB等硅桥方法有不同特点 [23] - Advantest消除对CoWoS特殊需求的担忧，但Kokusai Electric和Ulvac称CoWoS设备销售可能放缓 [27] - Intel、三星电子、台积电等在相关项目上有推迟情况，东京电子的Acrevia可实现EUVL单图案化 [33][30] AI相关 - 微软和OpenAI计划2028年启动Stargate项目，未来四年投资1000亿美元；谷歌DeepMind可能投资超1000亿美元；亚马逊2024年3月27日宣布与顶级AI初创公司合作；微软计划继续积极投资，2025财年1 - 3月业绩公布，6月财季资本支出计划同比增长58%至约878亿美元，2026财季资本支出转向电子设备 [36] - AI服务器需大量GPU和HBM，NVIDIA计划未来四年每年升级GPU旗舰模型，预计2025年下半年HBM4资本支出全面增加，先进封装如CoWoS需求也在增加，关注玻璃基板、光电融合等技术引入 [36] 政策影响 - 美国半导体制造商后端工艺是最大短板，CHIPS法案最大补贴分配给后端设备，美国后端设备市场增长速度将是前端设备市场的两倍 [39] 行业格局 - 2024年全球半导体生产能力为30000KPM（200mm换算基础），相当于300mm的12500KPM [41] - 2021年中国后端工艺占比38%高于前端工艺，后端设备与前端设备比例约15%，中国全球市场份额是前端设备的1.3倍，预计后端工艺投资约6万亿日元，前端工艺总投资约30万亿日元 [42][43] 智能手机市场 - 苹果智能适用iPhone仅占MIF的6%，若苹果智能成功可能有创纪录的更换需求，预计2026财年iPhone 17周期更强 [53] 封装技术 - 介绍WMCM的估计概念结构和制造过程 [55][58] - 介绍三星电子VCS技术的横截面和制造过程 [60][63] - 介绍SK hynix的VFO封装的横截面和制造过程 [65][67] 市场预测 - 预计2025 - 2028年边缘AI移动HBM生产设备市场中，切割机/研磨机、测试仪、探针卡、探测器等设备有不同的市场规模变化 [85] 投资担忧 - 担忧HBM是否会供过于求、当前投资是否可持续、生成式AI学习完互联网信息后是否会停止进化 [94][98] 新兴技术与概念 - 介绍PLP的相关参数，相比晶圆级封装有优势 [99] - 2024年3月有两项关于AI创造AI的宣布，分别是美国AI初创公司Cognition Labs的“Devin”和微软的“Auto Dev” [107] - 奇点是AI超越人类智能并加速进化的转折点，富士胶片认为2045年可能发生，有人认为GPT - 4o的推出使进程加快10年 [110] 货币政策与经济情况 - 货币政策效果不如预期，分析了借贷双方不同情况对经济和利率的影响 [111][115] 公司评级 - 对Advantest、DISCO等多家公司给出评级和价格信息 [161]