财务数据和关键指标变化 - 季度费用相关收益（FRE）同比增长17%至7.54亿美元[5] - 可分配收益（DE）同比增长7%至6.61亿美元[5] - 收费资本规模达到5810亿美元，同比增长8%[5] - 过去12个月收费资本流入总计920亿美元，其中730亿美元来自新募资，190亿美元来自先前承诺资本的部署[24] - 季度运营利润率为58%，与去年同期持平，过去12个月运营利润率为57%，同比提升1个百分点[26] - 季度内募资300亿美元，使过去12个月总募资额达到1060亿美元[27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施和可再生能源平台在过去12个月募资300亿美元，部署300亿美元，并实现约100亿美元资产变现，回报率约20%[11] - 全球转型旗舰基金二期完成最终募集，规模达200亿美元，成为有史以来规模最大的专注于全球能源转型的私募基金[15] - 自推出首个转型策略不到五年，该平台现产生超过4亿美元的年化费用收入[16] - 私募股权业务募资21亿美元，包括为中东私募股权基金和金融基础设施基金两个新设互补基金募资14亿美元[29] - 信贷业务募资160亿美元，覆盖基金、保险和合作管理人等策略，其中长期私募信贷基金募资超过60亿美元[29] - 房地产平台在过去12个月出售约230亿美元物业，代表100亿美元股权价值[20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是围绕数字化、脱碳和去全球化等长期主题，重点布局人工智能基础设施、能源转型和必需实物资产等领域[33] - 推出首创的人工智能基础设施基金，整合全球超大规模客户关系、房地产专业知识和在基础设施及能源领域的领先地位[13] - 计划在2026年将所有基础设施策略推向市场，包括旗舰基础设施基金、人工智能基础设施基金、夹层债务策略、开放式超级核心和私人财富策略等[15] - 宣布与美国政府达成 landmark 合作，使用西屋技术建造800亿美元的新核电机组，重新确立美国在核能领域的全球领导地位[18] - 信贷业务策略是避开市场中日益商品化的部分（如中型市场直接贷款和赞助商支持的杠杆融资），专注于基础设施、可再生能源、资产支持金融策略和机会型信贷等具备竞争优势的领域[9] - 计划到2030年将业务规模翻倍，目标费用相关收益达到58亿美元，可分配收益达到59亿美元，收费资本达到1.2万亿美元[31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 交易环境在年内稳步改善，全球经济展现出韧性，企业盈利健康，资本市场流动性充裕，美联储已开始降息，这增强了市场信心并显著提升了交易活跃度[6] - 全球并购交易额同比增长近25%，仅第三季度宣布的交易额就达1万亿美元，为2021年以来的最高水平[7] - 人工智能正在推动对基础设施的前所未有的需求，预计未来十年人工智能相关基础设施投资将超过7万亿美元[13] - 全球电力需求正以空前速度增长，这源于工业、交通等领域持续的电气化趋势，以及近年来为支持全球云和人工智能增长的数据中心电力需求激增[16] - 房地产市场状况已显著改善，交易量上升，资本市场稳健，高质量资产估值趋稳，有限的新增供应、资本重组需求和情绪改善共同创造了多年来最具吸引力的投资环境之一[20][22] - 对2026年前景非常乐观，预计募资规模将超过2025年水平，费用相关收益增长将保持强劲势头，达到或超过五年计划中的目标[34][35] 其他重要信息 - 公司宣布协议收购目前尚未持有的橡树资本管理公司剩余26%股权，此举旨在加速业务整合，打造一个规模近3500亿美元的领先全球信贷平台[7][32] - 交易预计在2026年上半年完成，公司将投资约16亿美元收购其费用相关收益、部分基金的附带权益及相关合作管理人权益[32] - 公司在9月发行了7.5亿美元、票面利率6.08%的新的30年期优先担保票据，并将其循环信贷额度 capacity 增加了3亿美元，以提供额外灵活性[31] - 季度末流动性为26亿美元，处于强劲水平[31] - 宣布季度股息为每股43.75美元，将于12月31日支付给11月28日登记在册的股东[32] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年募资势头和变现前景对管理费增长的影响 [33] - 2025年募资指引为超过850-900亿美元，前三季度已完成770亿美元，预计将大幅超越该目标[34] - 展望2026年，随着基础设施和私募股权旗舰基金进入市场，以及合作管理人和互补策略的持续增长，预计募资规模将超过2025年水平[35] - 费用相关收益增长势头预计将保持，达到或超过五年计划目标，这得益于橡树资本、Just Group、Angel Oak等交易的贡献（预计将增加近2亿美元的年度化FRE），以及2025年增长效应的延续和2026年新募资的预期增长[36] 问题: 关于信贷业务费用率上升的原因和私人信贷领域的看法 [37] - 季度信贷费用率略有上升主要受两个因素驱动：业务组合随着交易和合作管理人所有权增加而调整，导致混合费用率边际上升；以及Castle Lake业务在本季度有一次性交易费收入，带来了额外提升[38] - 尽管市场出现了一些高调的信贷事件，但这些事件是孤立的，并非更广泛信贷周期的迹象，公司投资组合没有相关风险敞口[39] - 信贷业务重点始终围绕实物资产、资产支持金融、机会型信贷等领域，避开商品化程度较高的私人信贷市场部分（如直接贷款）[40] - 如果出现更广泛的信贷周期，公司的机会型信贷策略将因此受益[40] - 关于合作管理人潜在负面风险，公司认为由于其专注于实物资产和资产支持金融，并拥有强健的交易结构和低违约率、高回收率，因此风险可控[41] 问题: 关于全资收购橡树资本少数股权后可实现的协同效应 [42] - 协同效应主要体现在三方面：立即整合橡树资本的子公司资产负债表，提高融资效率，并可变现其中的证券和投资头寸以资助大部分收购对价，使交易高度增值[43] - 在基金运营、行政管理和后台支持方面存在巨大的运营杠杆和协同效应[44] - 最重要的是在市场营销、客户服务和产品开发方面实现提升，结合两家机构的实力，为客户提供无与伦比的产品、解决方案和合作伙伴关系，特别是在服务保险公司和个人投资者等增长市场方面[44] 问题: 关于零售主题产品（基础设施财富产品和私募股权常青策略）的早期迹象、势头和分销策略 [45] - 个人市场（包括高净值人士、零售投资者、年金和保险保单持有人、401(k)和退休人员市场）的势头非常强劲，被视为一个将持续增长数十年的重大市场机遇[46] - 新推出的私募股权产品近期在加拿大成功推出，现正进入美国市场，预计其规模扩张速度将超过基础设施产品，并将在未来增长和收益中占据越来越大比重[47] - 分销策略有两个关键组成部分：近期机会在于将产品铺设在全球领先的银行分销平台上；长期则针对401(k)和退休人员市场，正与顾问、计划管理人、咨询公司和记录保持者等所有利益相关方建立正确的关系和合作伙伴关系，为这一巨大机遇做好准备[48] 问题: 关于对公司直接贷款（投资级和非投资级）机会的看法，以及信贷业务管理费增长快于平均收费AUM的原因 [49] - 私人信贷将成为全球金融体系中非常重要且持续增长的组成部分[50] - 目前最具吸引力的风险调整后回报机会出现在与实物资产、基础设施、房地产信贷以及部分资产支持金融市场相关的信贷领域[51] - 由于大量资本涌入直接和公司贷款市场，部分领域利差被压缩，条款可能有所弱化，因此公司策略是避开最商品化的市场部分，专注于能获得有吸引力利差溢价并能维持强健条款的领域[52] - 信贷业务本季度超常增长中，约一半来自有机增长势头，另一半来自Castle Lake业务收购带来的全季度贡献；费用率上升部分原因是Castle Lake业务本季度有一次性交易费收入，但整体混合费用率也呈上升趋势[53] 问题: 关于运营利润率（58%）的构成和未来轨迹，考虑到橡树资本利润率暂时较低、核心业务利润率上升以及收购业务利润率较低等因素 [54] - 公司非常注重成本控制，预计利润率将随时间推移持续改善，这基于增长计划的执行和业务中固有的运营杠杆，以及包括整合橡树资本在内的效率提升措施[55] - 当前综合利润率的增长是几个相互抵消的动态因素混合的结果：收购合作管理人份额（这些业务利润率较低，轻微稀释整体利润率）；橡树资本利润率暂时性较低（因其正处于返还资本较多但尚未为新部署调用资本的周期阶段，此趋势未来将逆转）；核心业务利润率持续扩张，足以抵消前两项因素[55] - 业务管理的重点是长期增长费用相关收益，而非追求特定的绝对利润率水平，因为利润率会受到业务组合影响[55] 问题: 关于私募股权业务募资前景乐观的原因，这与市场对该资产类的普遍看法有所不同 [56] - 公司的私募股权业务专注于必需资产和服务，25年来在不同市场周期中均能产生非常稳定的回报[57] - 近期刚推出了下一代旗舰私募股权基金，预计将成为有史以来规模最大的基金，差异化在于其对高质量、能跨周期产生现金流的资产的关注，使得近年来能够返还大量资本，没有面临分配与实缴资本比率（DPI）问题[58] - 在利率环境正常化的背景下，下一代私募股权的价值创造将更多来自运营改善而非财务杠杆和金融工程，而公司旗舰私募股权基金20年来实现了超过25%的内部收益率，其中超过一半的价值创造来自运营改善，因此其方法在当前经济环境下需求旺盛[58] 问题: 关于从客户广度角度看募资来源的多样化 [59] - 过去几年的业务增长主要由大型机构客户的规模扩张和渗透加深驱动[60] - 公司内部已投资组建了针对更广泛投资者基础的专业募资团队，专注于中小型机构、保险机构和家族办公室等[60] - 在这些细分领域看到了三个方面的强劲增长：每个客户群体中的客户数量增加；每个客户购买的产品数量增加；来自现有客户的单笔投资金额增大[60]