中国关键矿物出口管制 - 北京近期出台新的关键和稀土矿物出口限制措施 扩大受控元素和技术清单 [1] - 新规要求含有微量中国来源关键矿物的海外出口商也需申请单独的出口许可证 [2] - 中国在全球稀土供应链中占据主导地位 去年占全球稀土供应量的约70% [3] 中美贸易关系动态 - 中国出口管制措施为即将举行的美国总统特朗普与中国国家主席习近平的面对面会晤带来不确定性 [3] - 美方表示特朗普计划优先讨论中国进口美国大豆问题 但本出口季至今中国未进口任何美国大豆 [3][4] - 美国正考虑宣布对农民的经济援助计划 同时特朗普威胁对中国加征大规模关税作为报复 [4] - 目前有30%的基准关税税率在贸易休战期间生效 该安排将持续到11月中旬 [4][5]

市场整体表现 - 美股主要股指在周五交易时段承压下行，纳斯达克指数下跌431.12点或1.9%至22593.50点，标普500指数下跌84.10点或1.3%至6651.01点，道琼斯指数下跌364.63点或0.8%至45993.79点 [1] - 亚太地区股市普遍下跌，日经225指数下跌1.0%，香港恒生指数下跌1.7% [7] - 欧洲主要市场亦下跌，英国富时100指数下跌0.6%，德国DAX指数和法国CAC 40指数均下跌0.9% [8] 市场下跌驱动因素 - 市场大幅走低的主要原因是美国前总统特朗普威胁对中国稀土出口管制措施进行报复，并威胁对进口自中国的商品大幅提高关税 [2] - 特朗普的言论引发市场对中美贸易战升级及其对全球经济潜在影响的担忧 [3] 行业板块表现 - 计算机硬件和半导体行业股票表现疲软，纽交所Arca计算机硬件指数暴跌3.9%，费城半导体指数暴跌3.5% [6] - 原油价格下跌拖累石油服务股走低，费城石油服务指数下跌3.2%，创下逾一个月来最低盘中水平 [6] - 网络、券商和生物技术行业股票亦显著下跌，而黄金股因贵金属价格反弹而逆势上涨 [7] 经济数据与债券市场 - 密歇根大学数据显示，美国10月消费者信心指数为55.0，略低于9月的55.1，但高于经济学家预期的54.2 [4] - 10月短期通胀预期降至4.6%，低于9月的4.7%，长期通胀预期维持在3.7% [5] - 债券市场方面，国债价格因特朗普对华威胁而大幅上涨，基准十年期国债收益率下降8.3个基点至4.065% [8]

政策公告 - 前总统特朗普通过Truth Social宣布将于2025年11月1日起对进口的中型和重型卡车征收25%的关税[1] - 该政策旨在保护国内制造商，主要针对来自墨西哥、加拿大、日本、德国和芬兰等国的进口产品[1] 市场反应 - 政策宣布后，PACCAR股价在9月26日盘前交易中大幅上涨6.7%，当日收盘上涨4.9%[3] - 福特汽车股价在9月26日上涨3.4%，达到自2024年7月以来的最高水平，主要受关税消息引发的期权活动推动[4] 行业影响分析 - 25%的关税为国内卡车制造商提供了显著的竞争优势，可能刺激国内需求并提升利润率[3] - 分析师指出福特仅生产少量Class 7卡车，因此关税对其整体利润的影响可能有限[4] 历史背景与政策模式 - 特朗普的贸易政策模式已确立，其特点是不一致和不可预测性，包括威胁、实施、暂停、重新实施和推迟关税[7][11] - 2018-2019年中美贸易紧张期间，美国股市市值损失高达1.7万亿美元，发达市场政府债券收益率因预期降息而大幅下降[6] 政策传导机制 - 分析指出，关税成本很大程度上由进口国即美国承担，相当于对美国消费者和企业征收的隐性税[7][8] - 全球各国政府和公司已通过近岸战略实施应急计划，以管理全球贸易和供应链中断[10] 政策目标解读 - 分析认为特朗普贸易政策的驱动力是美国的再工业化以及制造业和创新的复兴，旨在通过关税使国内生产商在美国市场获得优势[10]

行业核心困境 - 伊利诺伊州豆农面临每英亩高达64美元的亏损，部分原因是作物价格低迷和出口疲软[1] - 美国对中国的大豆出口量在1月至7月间下降39%至590万公吨，出口额下降51%至25亿美元[8] - 尽管对越南、埃及、泰国和马来西亚的出货量增加，美国大豆总出口量同比下降8%至1890万公吨[9] 贸易战影响 - 中美互征关税使美国大豆对中国买家而言过于昂贵，导致进口商转向南美采购[3] - 中国进口商20多年来首次未采购美国秋季收获的大豆，迫使农民储存作物以待价格从约五年低点回升[5] - 中国对美国大豆征收23%的关税使进口商成本每蒲式耳增加2美元，尽管美国大豆比巴西便宜0.8至0.9美元[17] 替代市场开拓努力 - 行业官员与农民前往土耳其、沙特阿拉伯、尼日利亚等地会见买家，试图开拓新市场[7][10][13] - 越南农业部长签署谅解备忘录，计划购买超过14亿美元的美国农产品包括大豆[12] - 美国农业部称台湾承诺未来四年购买100亿美元美国农产品，但按当前年出口38亿美元计算，此承诺并未带来增长[11] 中国市场的不可替代性 - 中国过去五年平均进口了全球61%的大豆贸易量，超过世界其他地区总和[15] - 2024年美国向中国出口近2700万公吨大豆，向第二大买家墨西哥出口500万公吨[15] - 中国拥有超过14亿人口和全球最大生猪存栏量，作为大豆买家难以被取代[15] 产业链溢出效应 - 设备制造商CNH农业业务净销售额在截至6月30日的六个月内同比下降20%[19] - 作物收入下降已波及美国农村其他领域[18] - 阿根廷政府暂停大豆出口税吸引中国买家迅速预订货物，进一步激怒了被排除在中国市场之外的美国农民[17][18]

关税影响与市场准入 - 2025年中国对美国大豆征收的综合关税税率达到34%，包括20%的报复性关税、增值税和最惠国关税 [1] - 高关税导致美国大豆价格对海外买家而言变得“极其昂贵”，相比南美供应缺乏竞争力 [1] - 截至当前，中国尚未为2025-26销售年度购买任何美国大豆，而去年同期（截至9月18日）的采购量为680万公吨 [2][3] - 过去五年中，中国占美国大豆出口量的约52%，但今年因关税和贸易战而未购买一蒲式耳 [3] 市场份额的结构性转变 - 由于贸易战，美国大豆市场份额正持续流失至南美，这种损失可能是永久性的 [4] - 中国过去15年因经济原因已将其大豆采购转向巴西，特别是当巴西雷亚尔走弱刺激其大豆生产扩张时 [5][6] - 巴西产量的扩张意味着中国每年需要从美国购买的量减少，同时中国已建立大豆储备，使其在物理上能够完全脱离美国供应 [7] - 中国已投入数十亿美元建设巴西农业基础设施，以确保大豆供应能更及时地运抵港口 [8] 需求替代的挑战与局限 - 美国生物质柴油生产计划旨在用国内需求替代部分失去的中国大豆业务，2023年生物质柴油产量达42.924亿加仑，较十年前14.717亿加仑显著增长 [10][11] - 国内生物燃料政策可通过提高压榨利润来激励国内压榨需求，但美国压榨能力不足以消耗原本用于出口的大豆量 [11] - 生物燃料需求无法迅速弥补失去的中国需求，需要数年时间建设必要的基础设施，且动物饲料等现有需求部门也无法快速扩张 [11][12] - 中国曾购买约一半的美国大豆出口量，“世界其他地区无法吸收这个量级的供应” [12] 行业财务状况与价格压力 - 大豆价格已处于低位，11月交割的大豆期货价格为每蒲式耳10.13美元，今年迄今微跌0.25%，但继2024年下跌22%和2023年下跌近15%之后 [16] - 农民实现盈利的价格水平约为每蒲式耳14至15美元，但目前实际价格仅约9美元 [16] - 供应商的投入成本（包括化肥、化学品、种子和农机设备）连年上涨，进一步挤压农民利润空间 [17] - 如果中国不再购买美国大豆，将给行业带来重大损失，并在中西部尤其是西北部地区造成仓储问题 [13] 政策应对与未来展望 - 新农业计划付款要到2026和2027年才能提供帮助，因此国会正在考虑为农民提供“临时性支出” [13] - 政府考虑从关税收入中拨出100亿美元或更多资金援助农民 [14] - 若无法达成贸易协议迫使中国购买美国大豆，大豆需求将远低于产量，价格极易进一步下跌 [15]

玉米市场 - 12月玉米期货ZCZ25在测试4.10美元后显现新的买盘兴趣 隔夜从低点4.1050美元反弹至高点4.1925美元 但交易量仅为10,500手 [1] - 周三12月玉米期货收涨1.0美分 同时全国玉米指数收于3.7450美元 较周二上涨1.25美分 显示现货出价微幅上升 [1] - 尽管基差走强0.25美分 报较12月期货低42.0美分 但仍低于此前5年低点的周收盘基差水平32.75美分 [1] - 12月玉米期货周三收盘价4.1650美元 仅基于周收盘价 处于其5年价格分布区间的较低23%分位 [1] - 周三12月玉米期货交易量跃升至261,500手 芝加哥商品交易所玉米未平仓合约在反弹中增加22,000手 表明此次上涨不仅仅是空头回补 [1] 大豆市场 - 大豆市场近持平 11月期货ZSX25隔夜交易区间为上涨1.5美分至下跌4.5美分 波幅6.0美分 交易量15,300手 [3] - 11月大豆期货周三收高11.25美分 随后全国大豆指数收于9.3350美元 单日上涨13.25美分 [3] - 有观点认为此次反弹可能与美国总统提及将在四周内与中国国家主席习近平对话有关 [2] - 有市场参与者利用此次反弹出售部分大豆 因认为由总统言论引发的市场波动难以持续 现货基差在期货市场反弹后出现走弱 [3] - 全国大豆指数录得自2020年8月以来的最低月度收盘价 且由于美国政府关闭 期间不会有销售公告发布 [3] 小麦市场 - 小麦市场近持平 12月软红冬麦期货隔夜交易区间为下跌1.0美分至上涨1.75美分 波幅2.75美分 交易量5,350手 [4] - 在12月期货合约周三收高1.25美分后 全国软红冬麦指数显示日涨幅为3.0美分 [4] - 12月硬红冬麦期货合约周三收低2.25美分 但全国硬红冬麦指数显示价格为4.4950美元 日涨幅达27.75美分 暗示全国平均基差出现30.0美分的反转 [4] - 对全国指数的可靠性提出质疑 若长期使用的指数数据失真 将失去对实际市场基本面中现货价格和基差这两个关键指标的解读依据 [4]

商业支出趋势 - 企业支出在第二季度出现大幅下降 [1] - 支出下降主要归因于贸易战的影响 [1]

投资者资产配置 - 2025年初至6月底，外国投资者将其超过30%的美国金融资产配置于股票，接近历史高位，并远高于约19%的长期平均水平 [2] - 尽管今年出现关税动荡，但全球投资者并未减少股票在资产配置中的占比 [2] - 资产配置未出现重大转变的一个简单原因是，自市场从4月低点反弹后，关税消息对股票的负面影响已大为减轻 [3] 关税的实际影响与市场反应 - 根据花旗数据，美国实际有效关税税率目前接近9%，约为18%理论税率的一半，这得益于豁免、转运、囤货和利润率变薄等因素帮助缓解了高关税的影响 [3] - 4月份特朗普宣布高于预期的“解放日”关税后，美股、国债和美元曾同时下跌，这种不寻常的错动动摇了市场对美国避险地位的信心 [1][6] - 在压力时期，投资者并未转向国债或美元等传统避险资产，而是将其与股票一同抛售 [6] 国际股市与美股表现对比 - 国际股市一度飙升，据Winthrop Capital数据，其表现曾优于美股高达17%，但此后差距已缩小至约10% [6] - 国际股票仍然上涨，但其与美股之间的表现差距已经缩小，押注差距收窄的交易正在奏效 [7] - 利率下降和对美国经济增长的重新乐观情绪稳定了投资者信心，但特朗普的最新一轮关税给前景蒙上阴影 [4] 市场预期与情绪 - 市场对美国的预期极高，而对国际市场的预期极低，这意味着一点点利好消息就能显著提振其他市场，而一点点利空消息则可能对美国市场产生较大影响 [5] - 特朗普针对美联储主席鲍威尔的升级言论，加剧了市场对美联储独立性的担忧，当时投资者已在质疑美国经济的韧性 [5]

政策核心内容 - 前总统特朗普宣布自2025年10月1日起对进口品牌药或专利药征收100%关税 [2] - 政策包含豁免条款，若公司正在美国建设制药工厂（已破土动工或正在施工）则可免除此关税 [2] - 仿制药被排除在此关税措施之外 [1] 市场即时反应 - 美国制药公司股价小幅上涨，辉瑞盘前上涨0.64%，礼来上涨1.13%，百时美施贵宝上涨0.65% [5] - 亚洲药企股票受冲击最严重，日本中外制药下跌5.12%，住友制药下跌5.21% [4] - 欧洲药企表现不一，丹麦诺和诺德下跌0.43%，瑞士罗氏微跌，法国赛诺菲盘前上涨0.33% [5] 潜在影响分析 - 亚洲供应了美国超过20%的药品进口价值，该关税政策将对美国消费者造成显著的商业冲击 [6] - 分析师预期美国政府后续将宣布对部分产品类别提供保护细则，以减轻实际关税负担 [6] - 中国、越南和马来西亚的出口商将受到另一项232条款调查的影响 [2]

行业市场格局变化 - 美国大豆在中国进口市场的份额被南美国家取代，巴西在中国大豆进口中的份额从30年前的2%大幅上升至2024年的71% [2] - 中美贸易战导致中国对美国大豆征收34%的报复性关税，严重阻碍了美国农民出口 [2] - 自2024年5月以来，中国没有再购买美国大豆 [4] 行业经济影响 - 大豆是美国重要的经济作物，2024年占美国经济作物现金收入的近20%，达468亿美元 [2] - 由于出口受阻，大豆价格自2022年峰值已下跌约40% [9] - 在2018-2019年的贸易战期间，美国农民损失了270亿美元的农产品出口，大豆市场份额下降约20%且未能恢复 [13][14] 公司经营压力 - 美国大豆农民因关税导致作物成本上升，在全球市场中失去价格竞争力 [4] - 农民投入成本显著上升，拖拉机等自走式机械关税超过15%，除草剂和部分农药价格因关税上涨25% [15] - 尽管部分生产者通过欧盟等不同出口市场弥补收入（2024年对欧出口收入24.5亿美元，远低于对华的126.4亿美元），但利润率因高投入成本而更为负面 [15][16] 行业应对措施 - 部分行业协会如伊利诺伊大豆协会创建大豆创新中心，开发豆油等加工大豆的可持续国内用途 [17] - 白宫考虑利用关税收入制定农业补贴计划，上一届政府曾提供280亿美元救助，但救助仅能弥补收入损失，无法恢复失去的全球市场份额 [18] - 行业更期待达成贸易协议以获得稳定市场，而非依赖政府救助 [19]