财务数据和关键指标变化 - 第一季度摊薄后每股净收入为0.07美元，核心FFO每股为0.73美元 [15] - 现金可分配金额为3110万美元 [15] - 预计2025年核心FFO每股增长2%至3%，并将全年指引下限从2.98美元上调至3.3美元 [15][22] - 加权平均剩余租赁期保持在9.8年，超过95%的租赁收入为不可取消的固定期限 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新增两个重要项目：俄勒冈州梅德福市约4万平方英尺的联邦法院开发项目，租期20年 [10]；收购29万平方英尺设施，98%出租给AA+评级的哥伦比亚特区政府，租期至2038年2月 [11] - 新墨西哥州阿尔伯克基市的美国林务局设施重新租赁给新墨西哥州政府，新租约10年固定期限外加两个5年续租选项 [13][47] - 亚特兰大FDA实验室设施开发项目按预算进行，预计今年年底完工，将获得约1.15亿美元的一次性付款 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 联邦政府通过Doge Initiative推动从自有办公空间向租赁模式转变，公司未因Doge取消任何租约，反而看到扩展租赁关系的机会 [9][10] - 哥伦比亚特区政府的收购显示州和地方市场存在机会，公司目标是将投资组合的15%分配给州和地方市场，15%分配给政府相关设施 [34] - 新墨西哥州的教育和医疗管理机构成为新租户，显示州级政府需求稳定 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 调整资本分配策略，减少季度股息并进行2比5的反向股票分割，以释放资本用于增值投资 [6][7] - 股息政策与同行保持一致，重点转向股权回报和价值创造，而非维持高股息 [7][19] - 开发项目具有竞争优势，因政府租赁有美国政府的充分信任和信用支持，且合同结构能抵御成本上涨 [10][32] - 公司拥有10亿美元的机会管道，涵盖联邦、州和地方以及政府相关设施 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - Doge Initiative代表租赁政府房地产的显著顺风，公司处于有利位置以从中增长 [13] - 联邦政府现在更注重开发商的资产负债表质量，这使公司在竞争中更具优势 [32] - 尽管存在Doge相关不确定性，但公司理解其目标，并可以成为帮助实现这些目标的良好合作伙伴 [66] - 公司有超过2亿美元的可用资金，包括股息节省、亚特兰大项目的一次性付款和循环信贷能力，以执行增长战略 [22] 其他重要信息 - 公司修改了2016年的1亿美元高级无担保定期贷款协议，并在私募市场筹集了1.25亿美元的额外债务能力 [17][18] - 杠杆目标维持在6.5至7.5倍的调整后范围，公司正朝该范围导航 [38] - 与合资伙伴的合作是潜在的额外资金来源，公司无需依赖股权市场即可实现增长目标 [74][75] 问答环节所有提问和回答 问题: 收购和开发项目的经济性，如资本化率或无杠杆IRR - 哥伦比亚特区收购成本约1.2亿美元，资本化率在高9%范围内，提供约100个基点的资本成本溢价 [27] - 梅德福开发项目仍处于早期设计阶段，但公司目标是实现150个基点的资本成本利差 [28] 问题: 机会管道的规模和组成 - 管道规模约为10亿美元，包括联邦总务管理局机会、开发项目以及州和地方设施 [31] - 公司目标是将投资组合的15%分配给州和地方市场，15%分配给政府相关设施，联邦空间的大部分活动预计将是开发 [34] 问题: 最近债务执行的定价和当前市场状况，以及杠杆目标 - 最近债务执行后，利差已扩大25至50个基点，公司认为市场时机把握良好 [37] - 杠杆目标保持在6.5至7.5倍的调整后范围，公司正朝该范围导航，尽管股权成本不如债务成本有利，但仍能进行增值交易 [38][39] 问题: 阿尔伯克基市美国林务局设施的重新租赁细节 - 美国林务局整合到同一商业园区的另一栋建筑，空间由新墨西哥州政府接手，新租约10年固定期限外加两个5年续租选项 [44][47] - 美国林务局租约2026年到期，续约讨论正在进行中，预计2025年继续 [53][56] 问题: 哥伦比亚特区收购的租赁结构和卖方动机 - 租赁结构为典型的修改总租约，大部分空间有约1%的年递增，以及房地产税和运营费用递增 [69][70] - 卖方可能因续约和市场混乱而决定退出，公司以较初谈价格显著折价收购 [72] 问题: 除债务外的其他资金来源，以防股价保持现状 - 资金来源包括私人债务市场、银团银行贷款、循环信贷能力以及与合资伙伴的合作 [73][74] - 公司无需进入股权市场即可实现增长目标，但若可增值则会发行股权 [75] 问题: 公司是否已清除Doge风险，以及Doge是否仍在评估办公室空间 - 认为Doge尚未完全结束，但公司理解其具体目标，并处于有利位置帮助实现这些目标 [65][66] - 95%的租约为固定期限，临近续约的物业是关键任务，对美国政府有吸引力 [66]

文章核心观点 公司敦促股东在金色通用代理卡上投票支持公司的四名董事提名人，因其战略有效、董事会合格，而对冲基金Deep Track Capital的计划会破坏价值 [3][4][5] 公司战略与成果 - 公司执行清晰战略，过去五年股东总回报率达267%，远超相关指数表现 [3][4][9] - 公司专注疫苗业务，以推动HEPLISAV - B增长为战略支柱，预计美国乙肝成人疫苗市场2030年达到峰值，公司将采取内部研发和企业发展两种方式实现增长 [7][9] - 公司有严格的资本分配框架，2024年11月宣布2亿美元股票回购计划，截至2025年第一季度末已执行1.288亿美元，还对大部分可转换优先票据进行再融资，加强了资本结构 [8] - 公司在竞争激烈的美国乙肝成人疫苗市场取得领先，HEPLISAV - B净产品收入从2020年的3600万美元和26%的市场份额增长到2024年创纪录的2.68亿美元和44%的市场份额，复合年增长率为65%，预计2025年净产品收入达3.05 - 3.25亿美元 [9] - 公司在新冠疫情期间业务发展收入约9.5亿美元，展示了成功的战略交易能力 [9] 董事会情况 - 公司董事会经过有计划且有意义的更新，具备相关上市公司经验和专业技能，还进行了公司治理改进，如寻求股东批准对董事会进行去分级 [11][12] - 公司四名董事提名人分别是Brent MacGregor、Scott Myers、Lauren Silvernail和Elaine Sun，他们在疫苗行业和相关领域有丰富经验和出色业绩，能推进公司战略 [3][4][15] Deep Track Capital相关情况 - Deep Track Capital试图在2026年年度会议上控制董事会，用不合格候选人实施其有缺陷的计划，以较低价值换取短期回报，损害股东利益 [3][5][17] - 公司自2024年8月以来与Deep Track进行了20多次交流，提出四项合理和解提议，包括任命其最多两名独立候选人、让最多三名现任董事辞职，但均被拒绝，对方未真诚谈判 [15][16] - Deep Track最新提议仍不合理，坚持让其负责人Brett Erkman和另一名候选人取代两名现任董事，且无停顿限制，还重新平衡董事会类别以实现多数更替 [16]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司营收（不含辅助服务）增长24%，调整后EBITDA利润率提高540个基点 [6] - Q4营收（不含辅助服务）为1.128亿美元，同比增长17.4%，低于指引中点约800万美元 [33][34] - Q4交易收入同比增长16.6%，平台及其他收入同比增长21.9% [35][36] - Q4调整后毛利增至7560万美元，同比增长19.1%，调整后毛利率为67%，较2023年Q4增加约90个基点 [36] - Q4调整后EBITDA为1670万美元，较2023年Q4的770万美元增长，调整后EBITDA利润率同比提高近700个基点 [36] - Q4 GAAP净收入亏损1590万美元，主要因一次性非现金外汇损失1400万美元 [38] - 2024年全年GAAP净收入盈利，尽管包含1200万美元外汇损失 [38] - 自8月宣布回购计划至2024年底，已回购230万股，花费约4400万美元，剩余约1亿美元回购额度 [39] - 预计2025年全年营收（不含Certify）实现10% - 14%的外汇中性增长，预计外汇带来约3个百分点的逆风 [41] - 预计Certify在2025年带来约3500万 - 4000万美元的营收贡献 [43] - 预计2025年调整后EBITDA利润率（不含Certify）扩张200 - 400个基点 [43] - 预计2025年GAAP净收入盈利，包括重组费用和收购Certify后较低利息收入的初步影响 [44] - Q1预计外汇中性营收增长11% - 14%，预计外汇逆风约250个基点 [47] - Q1预计调整后EBITDA利润率同比扩张300 - 600个基点（不含Certify） [48] - Q1 Certify预计增加约300万 - 400万美元营收，EBITDA持平至略正 [48] 各条业务线数据和关键指标变化 教育业务 - EMEA和英国教育业务表现出色，同比营收增长超50%，英国团队赢率高，成功拓展新客户并进行追加销售 [16] - 加拿大因签证政策变化，Q4营收短缺300万美元，全年高等教育营收同比下降超50% [18][34] - 澳大利亚新政策在Q4开始影响学生数量，预计2025年加拿大和澳大利亚营收同比下降超30% [18][44] - 美国市场Q4增长放缓，因签证趋势变化，但仍在赢得客户并推进SFS平台战略 [19] 旅游业务 - 2024年旅游业务有机增长超50%，成为第二大业务，占总营收13%，高于两年前的7% [23][24] - 2024年新客户签约数量增加超15%，预计交易价值增长超40% [25] 医疗业务 - 与一家大型医院系统达成八位数合作，预计Q3该新客户上线产品后业务将恢复增长 [27] B2B业务 - Q4与Cvent达成合作，预计是最大客户机会之一 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司全球服务约4500家客户 [7] - 印度和中国等主要付款市场能力增强，如印度学生贷款支付数字化和与印度三大银行深化合作 [8] - 美国F1签证发放数量下降约10% [92] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购Certify，以进入全球旅游行业新细分市场，预计可将其平台每年促成的数十亿美元支付交易量货币化 [10] - 进行业务组合和运营审查，聚焦核心优势，探索地理区域、产品、垂直领域、成本结构等方面的优化选项 [11][12] - 实施员工重组，影响约10%的员工，预计产生700万 - 900万美元费用 [37] - 2025年优先事项为提高生产力、产品创新和打造高绩效文化 [29] - 利用数据和AI深化付款人洞察，开发AI驱动的国际付款人流程 [29] - 增强核心竞争力，开发创新的垂直特定软件用于复杂支付 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年教育业务面临宏观逆风，主要因加拿大学生签证政策变化，但公司有能力应对挑战 [6][8] - 预计2025年签证政策限制持续，公司将采取措施抵消宏观和监管逆风，如在教育业务中战略投资新产品和拓展市场 [9] - 全球对国际教育需求强劲，部分市场限制会促使其他地区抓住机会 [20] - 旅游业务收购Certify将带来变革性影响，有望成为市场领导者 [26] - 医疗业务有望在新客户上线产品后恢复增长 [27] 其他重要信息 - 公司第四季度和2024年全年财报新闻稿、补充报告及10 - K表格可在ir.flywire.com查询 [3] - 电话会议包含前瞻性信息，实际结果可能与预期有重大差异 [3][4] - 公司讨论非GAAP财务指标，相关风险和披露信息可参考新闻稿和SEC文件 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于净留存率（NRR） - 2024年NRR为114%，其中约10个百分点的压力来自加拿大。预计2025年NRR因签证动态，特别是加拿大和澳大利亚的情况，将低于114% [50][51] 问题: 业务组合审查的时机及是否会精简垂直领域 - 由于政策限制延续到2025年，公司进行运营和战略审查，以控制可控制的因素，审查将涵盖业务各方面，包括产品、地理区域、垂直领域和成本结构等 [54][55] 问题: 加拿大市场SDS政策影响及潜在的收入正常化 - 加拿大市场面临需求破坏，政策变化影响首年全额付款和学生入学人数。随着市场稳定，有望成为增长机会 [57][59][61] 问题: 业务组合审查的目标及确定加拿大和澳大利亚30%营收下降假设的依据 - 审查旨在优化公司投资，确保资源投向最有前景的增长机会，同时控制费用。加拿大已呈现负面趋势，澳大利亚虽未达该水平，但签证有负面影响，公司采取谨慎和平衡的假设 [64][67][69] 问题: 加拿大和澳大利亚以外教育市场的情况及2025年非教育业务增长预期 - 旅游、B2B业务增长良好，预计2025年继续保持。教育业务中，英国和EMEA表现出色，APAC和拉美有增长机会，美国市场因签证数据谨慎建模，但各地区业务仍有增长 [72][73][75] 问题: Q4毛利润中外汇结算的影响及2025年毛利润趋势 - Q4外汇影响使毛利润上升，若没有该影响，毛利润会因业务组合压力下降100 - 200个基点。2025年预计毛利润因快速增长的垂直领域组合影响，仍有100 - 200个基点的下降 [77][79][80] 问题: 全球学生群体的动向及是否为暂时停顿 - 学生有向其他市场转移的趋势，如英国和欧洲大陆市场。学生需求依然强劲，签证发放情况是关键因素。目前未假设学生转移的重新捕获 [83][84][88] 问题: 美国市场签证数量下降的原因及市场动态变化的外部观察指标 - 美国F1签证发放数量下降约10%，公司谨慎看待该市场。团队在市场中表现良好，新增客户可抵消部分签证影响 [91][92][94] 问题: 公司战略审查的范围及是否会出售公司 - 审查涵盖业务各方面，包括地理区域、产品和垂直领域，公司热爱现有四个垂直领域，将优化组织以提高效率，专注于为股东创造价值 [95][97][99] 问题: 各业务板块的具体增长预期 - 加拿大和澳大利亚预计营收下降30%；美国市场因签证趋势谨慎看待，增长低于公司平均水平但为正增长；医疗业务年初表现类似去年，随后增长；其他地区如EMEA、英国、旅游和B2B业务增长高于公司平均水平 [102][104][106] 问题: 大学对政府签证政策的反馈及监管催化剂 - 大学已意识到签证政策对国际教育需求的影响，正在组织和倡导改变。政策最终取决于政府决策，随着各国对国际学生人才的需求，政策有望相应调整 [107][108][111] 问题: 美国市场需求与加拿大需求破坏的关联及改善前景 - 美国是学生首选目的地，公司战略不仅依赖国际学生数量，还包括国内战略、新客户获取和其他产品。在其他市场受限情况下，美国有机会吸引更多国际学生 [113][115][116] 问题: 公司正常化NRR的预期 - 若排除加拿大和澳大利亚的压力，公司NRR将处于120%以上的范围。在正常环境下，公司有能力保持快速增长 [119][120][121] 问题: 2024年美国教育市场增长低于公司平均水平的预期情况及原因 - 美国市场因签证趋势下降10%，公司对此谨慎看待。业务本身有价值主张和竞争力，但签证压力影响了增长预期 [124][125] 问题: 收购交易的增值时间及资本配置评估 - 收购Certify符合公司软件和支付战略，可增加旅游领域的潜在市场机会。预计通过更快的支付货币化和国际扩张实现协同效应，长期来看交易内部收益率良好 [128][129][131]