2025年港股市场回顾与AI主线 - 2025年港股市场的核心主线是AI叙事，科技板块走出结构性行情，恒生科技指数全年震荡上行，年中一度涨超50% [3] - 南向资金全年净买入超1.4万亿元，并重点流入科技方向，资金对AI主线关注热情居高不下 [3] - 从南向资金前十大重仓股看，科技巨头表现分化，阿里巴巴-W年内涨幅达77.18%，腾讯控股涨幅44.60%，而美团-W年内下跌31.97% [4] - 头部科技标的如阿里、腾讯、百度凭借AI赋能实现估值与业绩双升，而小米集团-W因AI价值未被充分定价，股价表现滞后于基本面 [4] AI成为科技产业核心驱动力 - 2025年，全球科技市场的核心叙事是AI技术从“概念炒作”加速迈入“价值兑现”阶段 [8] - AI技术的爆发式演进深刻改写了科技企业的价值评估体系，技术落地能力与生态协同效应成为衡量企业估值的核心标尺 [6] - AI具有“可做”与“必做”的双重属性：“可做”在于其对生产力的革命性重塑，能实现全要素生产率的跨越式提升；“必做”在于其颠覆风险倒逼所有科技企业加速布局，不拥抱AI意味着被时代淘汰 [16][19] - 据行业测算，未来五年AI技术全面渗透有望为全球科技产业带来超10万亿美元的增量市场 [18] - 普华永道报告预计，到2030年AI对全球经济贡献约15.7万亿美元；麦肯锡报告预计生成式AI到2030年全球价值约7万亿美元；IDC行业测算预计2030年AI对全球经济贡献约22.3万亿美元，占全球GDP的3.7% [19] 头部公司AI价值兑现与分化 - 阿里巴巴：全年股价大涨超80%，核心得益于“AI+云”战略落地，通义千问开源生态与模型能力持续突破，AI相关收入连续多季度实现三位数增长，阿里云2025年第三季度收入增长34%，推动市场对其估值预期强烈看好 [9][25] - 腾讯控股：全年股价涨幅超46%，核心驱动得益于AI技术加速落地，混元大模型全年发布超30个新模型，其AI助手“腾讯元宝”稳居国内前三，推动广告业务连续12个季度实现两位数增长，AI相关收入占比达18% [12][27] - 腾讯2025年第三季度：经调整净利润同比增长19%，股价涨幅显著跑赢每股盈利增速，说明其AI价值正在加速释放 [28] - 小米集团：2025年股价累计上涨约13%，低于调整后净利润（预计423亿元）对应的每股盈利扩张速度（摩根大通测算同比增45.8%），AI估值溢价尚未实现 [31] - AI垂直企业：商汤-W凭借计算机视觉技术在智能驾驶等领域的落地，年内股价累计涨幅超80%，市盈率TTM突破50倍；即将IPO的智谱、MiniMax估值分别达400亿元人民币、40亿美元，市场已提前定价其技术壁垒与成长空间 [29] - 横向对比美股科技巨头及全球AI板块，港股头部科技公司的AI价值都未被完全定价，仍有很大向上空间 [32] AI价值兑现差异的原因分析 - AI技术从研发突破到业务落地再到估值兑现，存在时间差，各公司业务属性与AI赋能的落地节奏不同 [33] - 阿里巴巴：核心业务（电商、云计算、企业服务）与AI技术适配性极高，AI应用能直接提升交易转化率、降低运营成本，形成“技术突破-业务增长-估值提升”的正向循环 [33] - 腾讯控股：核心业务（社交、游戏）的AI赋能效果相对间接，需要更长时间的场景渗透与用户习惯培养 [33] - 小米集团：AI生态的落地节奏尚未进入大规模兑现期，导致市场在其AI估值兑现上表现滞后 [34] 小米的AI战略与独特优势 - 战略定位：AI升格为公司级信仰与未来十年核心战略，计划将MiMo大模型发展为智能中枢，以支撑“人车家”全生态的跨终端协同 [37] - 研发投入：未来五年（2025-2029）研发总投入规划2000亿元，重点投向AI大模型、自研芯片、澎湃OS三大核心赛道 [37] - 自研大模型：MiMo-V2-Flash于2025年12月发布，采用MoE架构，总参数3090亿，在AgentBench权威评测中位列全球开源模型Top 2，推理速度达150 token/s，推理成本仅为闭源标杆模型的2.5% [37][43] - 独特优势：小米是全球唯一构筑“人车家”全场景闭环的科技公司，覆盖个人移动、出行、家庭三大核心物理场景 [41] - 四大核心要素：在AI走进物理世界所需的四大核心要素上，小米已形成闭环：1) 全场景物理入口（“人车家”生态）；2) 垂直整合的技术架构（芯片-OS-大模型-硬件入口）；3) 海量真实场景数据（10.4亿台IoT设备沉淀多维数据）；4) 适配物理规律的模型能力（MiMo具备“世界模拟能力”） [40][41][43] - 生态基础：拥有7.42亿全球月活用户、10.4亿台AIoT平台连接设备，手机业务稳居全球前三，汽车业务实现销量领先，已构建起全球最完整的智能硬件网络与场景矩阵 [45] MiMo大模型对小米估值逻辑的重构 - MiMo大模型的发布是公司战略升维和价值升维的分水岭，标志着从“硬件制造商”向“AI生态运营商”的根本性转型 [45] - 价值创造维度：估值锚点从“终端产品销量”转向“高活跃AI用户数+单用户AI价值”，7.42亿月活用户与10.4亿IoT设备将从智能终端使用者转变为AI服务消费者 [48] - 商业模式维度：从“销售智能终端为主”升维为“智能终端+AI服务”双轮驱动，AI服务提升产品附加值并开辟新盈利点 [48] - 生态价值维度：MiMo作为生态“神经中枢”，通过澎湃OS打通终端，配合开源策略与120万全球开发者，持续丰富AI应用场景 [48] - 小米未急于推出独立大模型App，而是聚焦生态深度融合与物理世界落地，体现了不逐短期热点、锚定长期价值的战略定力 [49] 2026年展望与投资主线 - 2026年，板块投资主线将从“技术突破”转向“商业化落地”，价值兑现节奏持续加快 [51] - 核心聚焦三大方向：一是AI落地能力兑现；二是估值体系切换，头部公司转向“AI生态赋能”估值；三是竞争格局重塑，“数据-算法-算力-场景”四维协同的企业将巩固领跑地位 [51] - AI与实体经济乃至整个物理世界的深度融合已成为产业发展不可逆的核心趋势，对港股科技产业的价值重构才刚起步 [52] - 在价值重估与成长兑现的双重逻辑下，2026年港股科技板块仍将孕育丰富的投资机遇 [53]