2025年可转债市场核心特征 - 市场在“资产荒”与权益市场结构性行情驱动下，呈现规模收缩与局部火热的显著特征 [1] - 中证转债指数年内累计涨幅超17%，指数点位不断刷新2015年以来新高，多只科技领域转债价格翻倍 [1] - 市场整体规模因退出潮而缩水超1700亿元，但行情局部火热 [1] 可转债退出潮 - 2025年成为可转债“退出大年”，预计全年退出数量达173只，创历史新高，较2024年的88只增加85只，增幅接近翻倍 [1][3] - 退出规模按发行募资额计算达3207.97亿元，较2024年的1104.59亿元增加2103.38亿元，增幅接近两倍 [3] - 银行转债集体退场是标志性事件，包括浦发转债（发行规模500亿元）在内的7只银行转债相继摘牌 [5] - 退出主要原因为：A股市场回暖，正股价格攀升触发强制赎回条款；以及此前高峰期发行的可转债达到5或6年期限而到期 [5] - 在173只退出转债中，以强制赎回方式退出的有134只，占比77.46%，该比例较2024年的57.95%明显提升 [6] 市场规模与供需 - 截至2025年12月23日，市场存续可转债数量为413只，较2024年末减少116只；存量规模约为5577.58亿元，较2024年末缩水1759.74亿元 [8] - 规模缩水主因是退出潮，同时新发转债规模有限加剧供需矛盾 [9] - 2025年新发可转债48只，合计发行金额639.83亿元，发行规模虽较2024年增加，但未能扭转市场规模缩水局面 [9] - 展望2026年，中性假设下预计转债退出规模约1600亿元，上限可能达2100亿元 [9] - 2026年到期转债数量较多，共68只，规模约812亿元，包括国投转债、南航转债等大规模个券，预计将继续导致市场规模收缩 [10] - 新供给方面，目前处于审核环节前的预案有72只，总规模约1017亿元，但大规模转债融资推进难度较大 [10] 市场估值与投资特征 - 在供需矛盾加剧背景下，转债市场估值水平普遍较高，价格中位数在131元以上，转股溢价率中位数超过32% [12] - 当前可转债估值已攀升至近些年高位，市场进入“高估值、低赔率”状态，债底保护功能被显著削弱，波动特征更接近正股 [12] - 配置策略上，建议降低高价高溢价的偏股型转债仓位，重点配置到期收益率较高、正股基本面稳健的偏债型或平衡型转债 [13] - 若未来A股进入“长牛慢牛”环境，转债的股性特征将增加，投资价值随之提升；若市场震荡或走熊，则需更多注重债底保护 [13] - 2026年新发转债规模预计难以显著提升，供需失衡状况可能加剧，偏股型优质转债将呈现“僧多肉少”特征，投资机会凸显 [13][14] - 在慢牛行情中，转债价格将紧密跟随正股波动，债性保护功能弱化，强制赎回或成常态，转债定价中股性特征权重将加大 [14]