市场估值与泡沫判断 - 标普500指数处于泡沫化估值水平 Shiller PE已攀升至40倍 [1] - 估值泡沫主要由人工智能主题驱动 以“七大科技巨头”及整个科技板块为核心 [1] 市场观点分歧 - 看涨阵营认为当前AI泡沫处于初期阶段 建议“追涨泡沫” [4] - 看跌阵营认为泡沫已达顶峰或临近顶点 主张“抛售泡沫” [4] - 市场共识认为泡沫破裂需要“导火索” 仅凭高估值本身不足以引发崩盘 [5] 泡沫破裂的潜在诱因 - 历史经验显示 泡沫破裂前通常伴随货币政策紧缩周期 如2000年互联网泡沫 [6] - 当前美联储处于降息周期 被看涨派视为支撑泡沫继续膨胀的核心论据之一 [6] - 分析师认为AI泡沫已正式见顶 破裂进程已进入初始阶段 [7] - 当前AI泡沫本质是一场由信用驱动的AI基础设施泡沫 而信用周期已正式转向 [7] AI基础设施泡沫的逻辑与风险 - 基础模型构建者研发大型语言模型 市场的核心赌注是“生成式”特性将从根本上改变经济与社会形态 [9] - AI技术大规模普及依赖数据中心提供的算力支撑 数据中心建设具有高资本密集性 对电力、水资源等需求巨大 [9] - 初始阶段的数据中心建设由超大规模科技公司主导 资金主要来自企业自身经营利润 [10] - 下一阶段建设需要大量外部资本 融资方式多样化 包括企业发债以及由房地产投资信托基金和基础设施基金主导建设再租赁的模式 [10] - 潜在致命风险在于 若AI企业无法承担租金而终止租赁协议 将导致REITs和基础设施基金成为“接盘侠” [10] - AI企业无力支付租金的核心原因是其AI业务无法产生足够利润 [10] - 核心症结在于AI商业化变现的速度远跟不上AI需求扩张的速度 [10] AI商业化与盈利模式困境 - AI服务提供商当前主流定价模式有两种 按固定额度收费和按量收费 [10][11] - 这两种模式根本无法覆盖生成式AI的高额成本 可行性极低 [12] - AI企业实现盈利的唯一路径是其产品能为终端用户显著降低成本或提升收入 从而收取远高于前两种模式的结果导向费 [12] - 然而 麻省理工学院一项研究发现 企业主导的AI项目中95%均以失败告终 结果导向定价模式目前尚不具备落地条件 [12] 泡沫破裂的信号与进程 - 甲骨文-蓝猫头鹰密歇根数据中心项目流产 本质上已刺破了这场由信用驱动的AI基础设施泡沫 [7] - 该项目失败是刺破AI泡沫的“第一根针” 未来依赖外部融资的AI基础设施建设将愈发艰难 [13] - 这大概率会导致近期内AI资本开支的收缩 [13] - 当AI资本开支显著放缓时 AI泡沫的破裂将进入后期阶段 [14] - 对于英伟达等核心AI供应商 随着AI资本开支放缓 市场上其芯片的租赁价格将因供应过剩而大幅下跌 [14] 市场前景预测 - 伴随AI泡沫破裂 市场将进入衰退型熊市 对2026年标普500指数持此预测 [15] - 当前经济已显现动能放缓迹象 而AI泡沫破裂已进入第一阶段 [15] - 投资者应做好准备迎接动荡的2026年 [15]