核心观点 - 万科首笔寻求展期的境内债“22万科MTN004”核心展期方案未获债权人通过，但宽限期得以延长，避免了立即违约，为后续协商争取了时间[1][2][4] - 公司已进入密集的偿债高压期，面临巨大的流动性压力，未来两年境内外债券偿付压力显著[2][14][15] - 大股东深圳地铁虽持续提供支持，但条件日趋严格且额度设限，公司自救依赖资产处置和销售回款，但两者均面临严峻挑战[2][18][22][29][32] “22万科MTN004”展期博弈 - 该笔债券为万科首笔寻求展期的境内债，余额20亿元，票面利率3%，其展期结果被视为后续议案的风向标[3][4] - 第一次持有人会议上三项展期议案均未获通过，同意票均未超过90%的生效门槛，其中由债权人提出的议案二投票率也仅83.40%[5][9] - 第二次会议万科作出让步，承诺在宽限期内支付6000万元到期利息，并提及提供增信措施，但核心展期方案仅获20.20%同意票，未通过[12] - 债权人批准了将债券兑付宽限期从5个工作日延长至30个交易日的议案，同意票达90.70%，新的宽限期截止日为2026年1月28日[12][13] 公司面临的偿债压力 - 2025年12月15日至28日的13天内，公司需接连应对“22万科MTN004”和“22万科MTN005”两笔债券，本息兑付总额达58.71亿元[14][15] - 2026年公司有超过120亿元境内债需偿还，2027年面临70亿元海外债及超过30亿元境内债的兑付压力[15] - 公司在境内债券市场存续13只公募债，余额合计203.16亿元；境外存续两只美元债总额13亿美元（约合人民币91.6亿元）[15] - 截至2025年9月底，公司有息负债合计3629.3亿元，总负债8355亿元，一年内到期的非流动负债约1278亿元，而货币资金仅656.8亿元，远不足以覆盖短期债务[16] - 国际评级机构标普在11月28日将万科信用评级从“CCC”下调至“CCC-”，惠誉也将其评级下调至“C”[16][17] 大股东支持与公司自救措施 - 大股东深圳地铁在两年内累计提供307.96亿元股东借款，利率低至2.34%，并深度介入公司管理[18] - 自2025年起，深圳地铁新增的股东借款额度设定上限为220亿元，且要求万科提供足额资产抵质押担保[22] - 万科于12月11日将其全资子公司万丈资本有限公司100%股权质押给深圳地铁[26] - 2025年前三季度，公司通过资产出售回笼现金约44亿元，但优质可变现资产快速减少，投资性房地产用于抵质押及担保的余额已高达800亿元[29] - 2025年前三季度，公司合同销售金额1004.6亿元，同比暴跌44.6%；同期净亏损280.2亿元，过去21个月内累计亏损超过770亿元[29]