中美零售市场结构差异 - 中国实物商品网上零售额占比已逼近30%，而美国电商渗透率似乎卡在16%上下，形成显著“水位差”[4] - 差异根源在于起点不同：中国电商爆发是“替代性红利”，因线下零售效率低下；美国电商则是在补充其强大且高效的线下零售体系[5][6] - 美国线下零售拥有极深的存量护城河，沃尔玛、Costco等提供了极致的效率与体验，使得电商难以通过“消灭中间环节”实现大跃进式增长[6] 美国电商市场的结构性分化 - 美国电商市场已进入存量博弈阶段，故事从“总量普涨”转向针对不同人群和品类的“结构性分化”[4] - 依托美国高达7万亿美元的零售大盘，即便16%的渗透率也已撑起一个突破1.1万亿美元的超级电商市场[6] - 进攻者集中火力撕开三个特定缺口：线下做不到的极致低价、传统货架缺少的流量刺激，以及巨头最难防守的生鲜履约[6] 亚马逊面临的竞争挑战 - 亚马逊作为基础设施王者，其零售逻辑正在松动，遭遇来自“低价”和“流量”两个维度的强力挑战[8] - 在纯电商大盘（Total GMV）中，亚马逊依然维持37%的断崖式领先，尤其在处理图书、电子产品等标准品时效率无人能及[13] - 但在生鲜食杂（Online Grocery）细分领域，沃尔玛以25%的份额反超了亚马逊的22%[15] 低价供应链的冲击 - Temu和Shein切入美国下沉市场，其模式避开美国昂贵的“最后一公里”成本，直接收割价格敏感型用户[10][11] - Temu用中国过剩供应链输出，把日用百货的“省”做到极致；Shein则在快时尚领域定义了“快”与“廉”的新标准[14] - 这些公司无需在美国建昂贵仓库或雇佣高薪司机，赌的是美国消费者为足够低的价格愿意等待7-10天[11] 内容电商的流量觉醒 - TikTok Shop正在加速将其庞大的短视频流量转化为电商购买力，模式是“内容即广告，广告即商品”[12] - 与亚马逊“人找货”的搜索逻辑不同，TikTok是“货找人”的兴趣推荐模式，天然不缺流量[12] - 对于不想过度依赖亚马逊单一渠道的商家，TikTok Shop是一个新的红利洼地[12] 生鲜履约的模式对决 - 生鲜是最高频入口，却是履约成本最高的品类，成为零售竞争的高地[13] - 亚马逊中心仓模式虽自动化程度高，但离消费者物理距离远，冷链配送“最后一公里”成本极高，难以跑通盈利模型[15] - 沃尔玛激活全美4700多家门店库存，构建密集“门店网”，通过“线上下单、路边取货、门店配送”服务，直接消灭昂贵快递成本，在生鲜履约上实现局部突围[15] 核心关注标的分析：Amazon (AMZN) - 零售业务作为基本盘护城河依然深厚，市场份额维持在37%左右高位[17] - 并非只有防守，在核心品类上攻势依旧，例如在Q3消费电子品类销售额已超越Best Buy成为全美第一[17] 核心关注标的分析：Walmart (WMT) - 公司正经历从“传统商超”到“全渠道巨头”的质变，美国电商业务已连续7个季度保持20%以上增速[20] - 电商已占据其整体零售额的1/5，在大体量下实现高增长[20] - 成功跑通“电商飞轮”：用高频生鲜业务吸引流量和粘性，带动第三方市场标品销售以丰富SKU，最终通过高毛利零售媒体广告实现利润转化[20] 核心关注标的分析：PDD Holdings (PDD) - Temu正从“全托管”向“半托管”模式极速切换，从“超级买手”转型为“拥有定价权的流量分配者”[21] - 供给端招商门槛提升，整合具备海外仓运营能力的卖家及美国本土滞销库存和物流能力，以抢占亚马逊腰部商家生态[21] - 为应对潜在“小包裹禁令”，推动客单价提升和物流提速，在保持极致低价核心的同时实现履约效率本土化[21] 核心关注标的分析：Shopify (SHOP) - 市场对其增长逻辑认知正在修正，核心驱动力来自AI Agent对流量分发效率的重构，以及支付和金融服务带来的Take Rate（变现率）持续提升[22] - 公司不再仅仅是被动“卖水人”，而是通过AI技术主动帮助商家获取流量并提高转化，从而在每笔交易中切分更多蛋糕[22] 核心关注标的分析：Instacart (CART) - 公司是美国版“即时零售”的基础设施，垄断了美国70%以上的第三方生鲜配送市场[23] - 除了配送佣金，其高毛利的广告业务正在成为第二增长曲线，是一个典型的“高频流量变现”模型[23]