公司概况与上市进程 - 智谱AI于2025年12月19日向港交所递交招股书，有望成为全球大模型第一股[3] - 公司最初计划在A股上市，后转为同步推进A+H股上市，最终选择率先登陆港交所[10][11] 财务与增长表现 - 收入连续三年高速增长：2022年为5740万元人民币，2023年增长至1.245亿元，2024年扩大至3.124亿元，三年复合年增长率达130%[4] - 以2024年收入计，公司是中国最大的独立大模型厂商[4] - 毛利率自2022年以来始终维持在50%以上[7] - 经调整净亏损持续扩大：2022年为0.97亿元，2023年为6.21亿元，2024年为24.66亿元，2025年上半年为17.52亿元[9] 商业模式与收入结构 - 收入主要分为本地化（私有化）部署和云端MaaS平台调用服务两部分[4] - 收入结构正从高度依赖私有化部署向云端服务倾斜：私有化部署收入占比从2022年的95.5%下降至2025年上半年的84.8%，云端收入占比升至15.2%[4][5] - 公司希望尽快实现私有化部署与MaaS平台收入占比持平[4] - 对大客户的依赖程度下降：本地化部署前五大客户收入占比从2024年的45%降至2025年上半年的40%[19] 研发投入与人员 - 研发支出呈指数级增长：2022年为8440万元，2023年攀升至5.289亿元，2024年扩大至21.954亿元，2025年上半年已达15.947亿元[8] - 截至2025年6月30日，公司拥有657名研发人员，占员工总数的74%[9] 产品与技术发展路径 - 公司是中国最早研发大模型的厂商之一，2022年入局[13] - 产品演进路径清晰：陆续推出中国首个百亿模型、首个开源千亿模型、首个对话模型、首个多模态模型和全球首个设备操控智能体[16] - 2023年ChatGPT发布后，公司迅速推出对话模型ChatGLM加入主战场[15] - 2024年集中推出多模态产品，2025年产品策略回收，重新聚焦文本基座模型与代码模型[15][25] - 自2024年起，模型更新加速，GLM-4已更新至4.6版本[9] 战略转向与未来押注 - 公司正有意识地将未来押注在API和云端服务上，试图弱化私有化部署的叙事权重[23][28] - 面向全球开发者的代码模型业务年度经常性收入已超过1亿元人民币（约1400万美元）[23][24] - 自2025年下半年发布GLM-4.5以来，token调用量出现数十倍增长，全球化收入增长较快[26] - 在OpenRouter平台上，GLM-4.5/4.6模型的付费流量收入超过所有国产模型之和[26] - 中国十大互联网公司中已有九家接入了智谱的代码模型[27] - 日均token消耗量从2022年的5亿增长至2025年上半年的4.6万亿[27] 行业背景与定位 - 2023年行业进入“百模大战”，2025年进入明显洗牌期[15] - 在行业分化期，不少公司向应用层转型，但智谱选择继续加大在基座模型上的投入[16] - 大模型行业至今尚未形成被广泛认可的商业范式，仍处于概念定价阶段[30][32] - 行业缺乏可被资本市场参照的坐标系，第一家上市公司将为整个行业划出参考线[31][33] 上市意义与行业影响 - 智谱上市将把一种尚未完全定型的商业模式交由资本市场定价[11] - 其上市意义不止于公司自身，更像是一次行业层面的“试探”，试探资本市场如何理解和定价仍在演进中的大模型公司[34] - 公司的估值方式、市场反馈及投资者关注的核心指标，将为后续准备登陆资本市场的海内外大模型公司提供参照样本[11][33] - 资本市场的定价逻辑可能反向塑造公司的叙事，甚至影响行业的演进方向[34]