文章核心观点 - 港交所18C章上市制度为未盈利的硬科技公司开辟了上市通道，引发了机器人与AI企业的递表热潮，是港股构建新经济板块、改变传统市值结构的“必要但不充分”条件 [1][3][11] - 该制度将港股上市门槛从“重盈利”改为“盈利+估值”双轨制，但大量未盈利公司上市是一把“双刃剑”，可能带来股价高波动风险，需要完善后端监管与生态支持，才能真正将港股转型为“硬科技高地” [1][5][9][11] 18C章实施现状与递表热潮 - 18C章于2023年3月实施，大幅降低了企业上市的财务门槛，放宽了对市值和盈利的要求 [5] - 2025年之前仅有3家企业（越疆、黑芝麻智能、晶泰控股）借助该规则上市，而2025年以来已有4家企业（希迪智驾、文远知行、滴普科技、云迹）成功上市，另有20家企业已递交IPO申请，形成“递表热潮” [3][5] - 2025年5月港交所同步开通“科企专线”，允许18C和18A企业以保密形式提交申请，降低了前期沟通成本和风险，助推了热潮 [5] 热潮的驱动因素 - 行业与时机因素：机器人和AI企业技术成熟度曲线落在“可商品化前夜”，收入规模小但数据爆发性强，符合18C章“市值+研发”标准；2020-2022年融资高峰期进入的VC/PE资金面临3到5年退出窗口，港股是主要境外退出市场；2025年初DeepSeek带动中国AI资产重估，两会提出“人工智能+”行动，行业兼具“国产替代＋降本增效”故事，易获国际配售订单 [6][7] - 市场与政策因素：港股今年大盘较好，全球科技股趋势向好；港资券商对高端制造与人工智能的理解深度提升，愿意给出更对标美股的估值；在A股科创板对“盈利可持续性”问询趋严的背景下，部分企业存在转道香港先把品牌做大再融资回A的想法 [5][6] 亏损上市的双刃剑效应与风险 - 在已借助18C章上市的7家企业中，仅黑芝麻智能在2024年实现盈利，其余6家仍亏损；在排队的20家企业中，仅瑞为技术2024年盈利 [9] - 亏损上市通道是一把“双刃剑”：一方面让技术溢价提前变现，另一方面市场在缺乏“收入锚”的情况下易用“市梦率”博弈，导致情绪反转时出现破发或股价大幅波动，例如希迪智驾上市首日盘中一度跌超17% [1][9] - 建议投资者将18C章股票定位为“看涨期权”而非“蓝筹替代”，并前置仓位管理与止损 [9] 对港股生态版图的潜在影响 - 18C章与8A章（同股不同权）、18A章（生物科技）共同勾勒出港股“新经济板块”雏形，有望改变港股传统“金融＋地产＋消费”主导的市值结构，吸引更多半导体、量子、商业航天等硬核资产 [3][11] - 热潮会驱动港股市值结构变化，指数公司可能调高信息医疗、高端装备权重，吸引长线被动资金加仓，同时稀释传统金融、地产权重，使指数波动率中枢上移，更符合全球配置型机构口味 [12] - 但目前18C章上市公司市值占比在整个港股中极低，且港股仍面临二级市场流动性不足、“头重脚轻”等老问题 [11][12] 成功转型为硬科技高地的关键条件 - 18C章是打开硬科技企业入口的“必要但不充分”条件，想彻底转型需发展成熟后端环节，包括分析师深度覆盖、专门指数、衍生品对冲、并购退出、人才与供应链配套等 [1][11] - 需通过“入口放宽＋事后严管”的组合拳来管理未盈利企业上市压力，前端依赖市值、估值及第三方投资做市场化筛选，后端通过持续披露、加强流动性监管及快速除牌机制出清劣质公司 [9] - 具体建议设立“三道闸”以降低负面作用：引入“技术+商业”双评委机制进行事前分层；设置流动性缓冲带（如强制IPO配售10%给长期科技基金并锁定两年）；建立“二次配售+快速再融资”通道，将股价驱动拉回基本面 [9]