一级市场基金结构演变趋势 - 纯粹的盲池基金正在消失，市场上募资的基金多为带有绑定拟投项目的“半明池”或“纯明池”基金 [1] - 募资时，无论是国资、市场化LP还是高净值个人，对底层项目的确定性要求越来越高 [1] - 专项基金正在崛起，成为投资人口中热议的话题，尤其受到希望参与科技创新企业成长的个人LP和产业方的青睐 [2][3][5] 引导基金与GP能力要求变化 - 引导基金出现“返投前置化”现象，在最新政策中加重了确保返投完成的责任 [1] - 申请引导基金出资需提前调研当地产业、储备优质项目，引导基金更偏好拥有产业资源、服务能力及垂直领域深耕能力的GP [2] - 国资LP看重GP结合自身优势打造生态赋能体系的能力，为LP创造独特价值 [2] 专项基金的特点与驱动因素 - 专项基金基于项目储备融资，规模较盲池基金更小，具备认缴要求低、确定性高、底层资产明晰等优点 [4] - 专项基金的诱人之处在于着重确定性、给予LP更多项目选择权、快速启动、管理费用低以及认缴金额低 [6] - 专项基金的崛起得益于退出端信心的恢复，2025年1-11月A股与港股IPO数量共191家，IPO日IRR均值高达47.14%（平均3.50年） [5] 专项基金的运作模式与挑战 - 专项基金通常投资较晚，甚至包括Pre-IPO项目，缺乏陪伴企业成长的过程 [7] - 专项基金必须封闭运作，无法扩募或追加投资，若想参与后续融资需另设基金，增加成本 [8] - 募集专项基金的前提是优质储备项目，但热门赛道交割时间短，GP有时来不及完成行研和尽调 [9] 专项基金与盲池基金的比较 - 专项基金不能完全规避盲池基金所面临的风险，当特定产业受冲击时，其风险可能更大，而盲池基金可通过组合分散风险 [9] - 盲池基金具备现金优势，在争夺优质项目份额时比需要现募的专项基金更有底气 [10] - 两者各有优劣，互相补足，GP需顺应市场趋势调整策略，LP应关注GP可持续证明的投资能力 [10]