传统利率平价理论失效 - 外汇市场“利率差缩小导致日元升值”的定论已经失效 尽管日美政策利率差已缩小至约3年来的最低水平 但日元汇率仍维持在1美元兑155日元附近 与年初约157日元基本持平 处于接近37年来低点的历史性贬值局面 [2][4] 日本国际收支的结构性压力 - 2025年1至10月日本经常项目收支顺差27.6万亿日元 全年可能继2024年29.3万亿日元后再创历史新高 其中约有5万亿日元流回日本 推动了日元买入 [6] - 贸易收支持续构成贬值压力 截至2024年已连续4年逆差 2025年1至10月也出现1.5万亿日元逆差 因进口货款多需美元支付 [6] - 服务收支问题严重 数字收支截至10月出现5.6万亿日元逆差 而旅游收支得益于访日游客 确保了5.4万亿日元顺差 暂时抵消了数字逆差 [6] - 未来数字逆差可能超过旅游顺差 导致日元持续贬值 据日本经济产业省4月估算 数字逆差到2035年将增至18万亿日元 规模超过2024年原油进口额10万亿日元 [6] - 日本市场的云服务和在线视频多被海外企业掌握 生成式AI普及构成进一步打击 旅游收支则因劳动力短缺及中日关系恶化而增长乏力 [6] - 有观点认为2026年可能成为日本服务逆差固定下来的转折点 [7] 资本外流与财政政策疑虑 - 日本小额投资免税制度NISA成为卖出日元的主要原因 自2024年1月实施新NISA以来 买入海外投资信托导致的资金流出额每月平均为6900亿日元 较以前的3800亿日元大幅增加 全年约有8万亿日元被卖出 [9] - NISA账户数可能从现在的2700万增加到4000万左右 预计至少今后5至10年将维持每年10万亿日元规模的日元卖出压力 [9] - 高市早苗政府提出的财政刺激政策引发疑虑 日本国债信用违约掉期CDS的保证金比率在12月9日达到约2年来的最高点 显示对财政扩张的警惕感正在蔓延 [9] - 2025年度补充预算的一般会计总额创出新冠疫情后的新高 有观点认为即使财政政策能带动经济增长 也存在1至2年的时间差 在此期间日元贬值压力将持续 [9] 历史警示与未来风险 - 文章引用2004年美联储前主席格林斯潘对美国国债利率在加息周期中未上升的“谜题”提出警示 该现象后来引发了金融危机 暗示若不能解决当前日元汇率的类似谜题 日元进一步贬值的局面可能不远 [10]