文章核心观点 - 当前高净值群体及财富机构的资产配置高度集中于四大策略，结构倾斜且拥挤，蕴含较大风险[6][11] - 半夏投资的持仓方向与当前市场主流拥挤策略的风险点完全相反，其核心持仓具有低估值、高股息和强顺周期属性[12][15] - 配置半夏投资的产品，在当前市场环境下，类似于一个“损失有限、潜在收益巨大”的期权，可以起到对冲主流策略风险、改善投资组合风险回报比的作用[6][20] 对虎嗅文章观点的回应与澄清 - 文章承认虎嗅文章作者试图保持客观，但指出其中存在事实性错误，例如误称其在2023年重仓纯碱，而实际持仓为玻璃[3] - 基本认同虎嗅文章对其策略表现的结论：在通缩延续的环境下表现平淡，但在宏观经济转暖、房价物价回升走出通缩时，有望表现突出[3][5] 当前财富市场资产配置的拥挤现状与风险 - 当前高净值群体和财富机构的资产配置严重向四大核心策略倾斜[6] - 量化增强：本质重仓小盘股，风险点在于size因子和非线性因子[7] - 科创基金：风险点在于国内利率回升引发风格转换，以及美国AI资本开支预期下修导致AI泡沫破灭[7] - 全天候策略：风险点在于利率回升导致债券持仓亏损，以及黄金价格下跌[8] - 海外资产：风险点在于人民币汇率和美国AI行情[9] - 上述八大风险点中，除美国AI泡沫风险外，其余风险点的共同诱因均指向中国通缩结束、房价物价回升[9] - 支撑当前四大策略的核心资产估值普遍很高，其高估值趋势得以延续，正是基于中国物价房价增速为负、通缩未逆转的背景，导致投资者持续抱团，持仓越来越集中和拥挤[11] - 高估值和拥挤的交易结构必然蕴含高风险，一旦中国通缩结束、房价物价回升的宏观拐点出现，当前财富市场重仓的四大策略的基石将全部松动，可能导致经济向好但财富市场受损的局面[12] 半夏投资的核心持仓与策略分析 - 股票组合核心持仓（截至6月披露）包括： - 市净率0.3倍、市盈率3倍的建筑央企[13] - 市值100多亿、年销售1000多亿、新推盘净利率8%的地产央企[13] - 市净率0.5倍、市盈率5倍、净利率6%的全球建材龙头[13] - 市盈率约6倍、股息率大于6%的低成本资源龙头篮子[13] - 市盈率10倍出头、业绩恢复增长的消费品龙头（最新补充）[15] - 最新股票持仓概况：基本为行业龙头，整体估值水平为市盈率8倍、市净率0.8倍、股息率5%，且80%的持仓具有强顺周期属性[15] - 除股票外，重点持仓还包括利率曲线的做陡操作，即买入中短期国债、做空长期国债[17] - 该持仓结构意味着： - 在通缩延续的情形下，凭借低估值、高股息和龙头属性，组合不会有明显亏损，可能小幅上涨[16] - 如果出现宏观拐点、通缩逆转，该组合将大幅上涨[16] - 利率曲线做陡持仓同样具备“风险有限，向上有弹性”的特征[17] 配置半夏投资作为风险对冲的逻辑 - 未来经济可能呈现两种情形： - A情形（通缩逆转）：半夏投资大涨，而财富市场重仓的四大策略表现平淡甚至下跌[18] - B情形（通缩继续）：半夏投资表现平淡（微亏或小赚），而财富市场重仓的四大策略继续上涨[19] - 鉴于周期永恒、物极必反，A情形发生的可能性不容忽视[20] - 在当前市场配置高度拥挤于四大策略的背景下，配置一部分半夏投资，相当于购买了一个“期权”[20] - 若出现A情形，半夏投资将成为核心收益来源和对冲其他策略风险的重要支柱[20] - 若出现B情形，虽然半夏投资表现平淡，但整个投资组合因主流策略上涨而表现不错，投资者仍会满意[20] - 因此，配置半夏投资是改善组合风险回报比的明智选择，可能成为应对市场潜在颠簸的“诺亚方舟船票”[6][20]