事件与核心观点 - 2025年11月美国非农就业数据公布：新增非农就业6.4万人，高于预期的5.0万人，前值（10月）为-10.5万人；失业率4.6%，高于预期的4.4%；平均时薪同比上升3.5%，略低于预期的3.6% [4] - 核心观点认为，尽管11月失业率超预期上行至4.6%，但对美国经济无需过度担忧，主要因失业率上升可能是政府停摆带来的“技术性”扰动，且私营部门就业与消费数据仍具韧性 [5] - 从降息角度看，尽管失业率抬升，但美联储短期内或维持谨慎降息节奏不变，预计2026年一季度或暂缓降息，二季度新主席上台后，可能在6月至11月间的4次议息会议上择机降息2-3次 [6][8] 就业市场结构分析 - 新增非农就业高于预期，结构上呈现分化：政府部门就业走弱，但私营部门仍有韧性 [5] - 商品生产部门就业新增1.9万人，为2025年5月以来的最高值 [5] - 建筑业表现突出，11月新增就业2.8万人，是商品生产部门的主要贡献项，主要受美联储9月重启降息后房贷利率下行、拉动地产需求影响 [7] - 专业和商业服务业、教育和保健业表现较好：专业和商业服务业中，临时工服务新增就业从10月的-1.3万人升至-0.5万人，反映兼职市场需求较高；冬季来临也支撑了医疗服务需求 [7] 劳动力市场其他指标 - 劳动参与率与失业率同步抬升：2025年11月劳动参与率录得62.5%，高于9月的62.4%，表明青年群体就业意愿回升 [8] - 失业人口增加驱动失业率上升：11月失业人口增加了22.8万人，驱动U3失业率升至4.6% [8] - 失业结构变化：11月暂时性失业者人数明显增加17.1万人（9月为减少5.3万人），或反映了政府停摆的影响 [8] 消费数据与市场预期 - 同日公布的美国10月零售数据稳健，核心零售增速高于预期，考虑到消费占美国GDP近七成，消费企稳意味着美国经济难以失速 [5] - 根据CME Fedwatch工具显示，非农数据公布后，市场预期2026年降息两次，分别在4月、7月，概率分别为44.1%、34.5%，而2026年1月暂停降息的概率为73.4% [8]