文章核心观点 - 资本市场高度追捧国产GPU公司，沐曦股份上市首日表现创纪录，其市值与摩尔线程、寒武纪一同被市场以“国产英伟达”的宏大叙事进行定价，核心在于抢占英伟达退出后留下的市场真空[5][6][35] - 国产GPU厂商面临的核心挑战是英伟达的CUDA生态壁垒，沐曦选择了“高度兼容CUDA”的务实路径，以极低的迁移成本吸引开发者，旨在快速商业化并生存下来，长期目标仍是构建自主生态[10][16][25][27] - 公司的盈利前景是支撑当前高估值叙事的关键，沐曦凭借快速的产品迭代和商业化能力，营收迅猛增长，并预计在2026年实现盈利，若其新一代产品曦云C600如期放量，将有望巩固其市场地位并提升市值[30][31][34][39] 一、行业生态壁垒与竞争格局 - CUDA生态是英伟达垄断的根基：CUDA已成为行业事实标准，它降低了开发者的使用门槛和成本，形成了强大的用户粘性和开发惯性，是国产GPU厂商必须面对的核心生存问题[10][11][12][13] - 国内厂商生态建设路径分化：主要分为“自建生态”（如寒武纪的NeuWare、摩尔线程的MUSA）和“兼容生态”两种路线，前者面临开发者迁移成本高、生态分散难以形成合力的问题[20][21][22][23] - 沐曦选择高度兼容CUDA的轻量化路径：其自研软件栈MXMACA实现对CUDA生态的高度兼容，迁移一个中等复杂度应用仅需1人天，旨在以最低成本吸引开发者，快速推进商业化[25][26] 二、沐曦股份的核心竞争力与商业化进展 - 产品迭代与量产速度行业领先：公司在3年内实现两款芯片一次流片并成功量产，曦云C500于2024年2月量产，基于国产供应链的曦云C600已于2025年7月回片，预计2026年初量产[30][34] - 营收呈现爆发式增长：营业收入从2022年的43万元飙升至2025年前三季度的12.36亿元，复合年均增长率显著高于国内可比公司[31] - 盈利时间表明确：公司预计最快2026年可实现盈利，早于摩尔线程预计的2027年，盈利前景是资本市场关注焦点[31][39] 三、市场表现与估值逻辑 - 上市首日创纪录表现：沐曦股份登陆A股首日高开568.83%，报700元，中一签可赚29.77万元，刷新A股单签收益纪录[6] - 市值对比与估值锚定：截至12月17日中午收盘，沐曦市值3299亿，摩尔线程3330亿，寒武纪5391亿，寒武纪市值较高源于其已实现盈利且营收规模最大，沐曦的市值表现锚定摩尔线程[6][36] - 估值基于稀缺性与叙事溢价：当前资本市场对国产GPU的定价已超出传统PS估值法范畴，本质上是对“国产替代空间”和“中国英伟达”宏大叙事的溢价[35] - 潜在市值空间测算：以沐曦Pre-IPO轮估值210.71亿元约为摩尔线程300亿元的70%进行换算，参照摩尔线程当前约3600亿市值，沐曦市值有望达到2500亿左右，若能如期盈利则存在进一步上行空间[37][39]