日本央行加息的核心观点 - 日本央行即将进行的加息（市场预期概率达94%）是自1995年以来近30年首次触及的货币政策重大转折，标志着全球廉价资金锚点的松动 [4][6][8][9] 一、日本国内加息动因与条件 - 日本已摆脱长期通缩，截至2025年10月核心CPI（除生鲜食品）已连续28个月维持在央行2%的目标上方 [11][12] - 通胀性质转变，2025年11月服务业PPI月率为0.4，高于前值0.3和预测值0.3，表明通胀从输入性转向由工资上涨驱动的内生性通胀 [13][14][15] - 2025年春斗谈判企业平均加薪5.46%，创34年来新高，购买力传导至消费端，形成良性循环 [19][20] - 日本产出缺口已连续三个季度为正值，表明需求超过供给，社会消费欲望重燃 [22][23][24] - 利率与通胀严重倒挂，日本通胀约3%而政策利率仅0.5%，远低于历史可比时期（如1990年通胀3%时政策利率为6%），存在纠错必要 [26][27][28] - 汇率压力巨大，在美联储降息而日本已两次加息背景下，美元兑日元在11月一度突破157，接近160干预红线，进口能源成本大幅上升（原油同比涨28%，液化天然气涨34%）加剧国内通胀，美国暗示日本需先“自救”，加息成为选项 [30][31][32][34][35] - 政府高债务构成制约，日本政府负债1333.6万亿日元，占GDP比重超260%，2024财年利息支出已占预算22.4%，加息25基点将令政府年利息支出再增3.3万亿日元 [38][39][40] - 央行行动谨慎，2024年3月结束负利率并放弃YCC（利率升至0-0.1%），7月加息至0.5%，近期2026财年加薪预期稳定及行长植田和男讲话将“调整宽松幅度”明确为“加息”，增强了12月会议加息底气 [42][43][44] 二、对全球资本市场的蝴蝶效应 - 日元长期作为全球套利交易融资货币，投资者以极低利率（如0.1%或负利率）借入日元，兑换成美元后投资美债、美股及新兴市场，此类交易规模超过1万亿美元，相当于全球GDP的1.2% [58][60][61] - 加息25基点使日元融资成本从0.5%升至0.75%，与美债收益率（约4.15%）的息差从3.65%收窄至3.4%，资金成本提升50%，可能触发量化基金模型参数改变及自动去杠杆 [62][65][66] - 历史教训显示，2024年7月日本加息0.25%后，日元两周内升值7.5%，导致大批未对冲汇率风险的基金亏损超10% [67] - 市场已现动荡端倪，2025年12月初外资一周内净卖出1.2万亿日元日本股票，同时减持800亿美元美债，全球债券指数单日下跌0.8% [68] - 加息落地且若暗示明年继续，可能引发万亿美元级别资产挪移 [68] - 对美国国债的影响：日本投资者是美债最大海外持有者（规模1.2万亿美元），日债收益率上升（10年期从2024年1.2%升至2025年12月1.9%-2.0%）使其相对美债（收益率从3.8%升至4.15%）吸引力增强，日本投资者已连续3个月累计抛售230亿美元美债，趋势可能加速 [71][72][73][75] - 美日货币政策分化（市场押注美联储12月降息概率近90%而日本加息）将打乱全球资本流动，高盛模型预测美元兑日元可能在2026年一季度跌至145 [76][77] - 对新兴市场的影响：2024年流入新兴市场的外资中18%来自日元套息交易，资金撤离后果严重 [81][82] - 新兴市场当前更脆弱，外债/GDP比率已从2013年25%升至38%，其中60%以美元计价，面临资本外流、汇率贬值（如印尼盾、印度卢比、南非兰特12月初以来累计贬值均超2%）、通胀高企的恶性循环 [85][86][87] - 日本加息成为全球流动性的抽水机，对高估值科技股不利 [87][88] 三、对日本国内各行业的影响 - 银行业：加息是明确利好，将改善长期受压抑的净息差，三菱UFJ银行预测加息25基点将使其2026财年净利润增加4800亿日元，净息差从0.7%升至0.95% [90][91] - 房地产业：将受重锤，日本房价自2012年以来累计上涨45%很大程度上依赖低息房贷（当前平均利率仅1.1%），若零售端房贷利率升至1.5%，东京一套80平米公寓月供将增加1.2万日元，预计2026年新房成交量将下降12% [92][93][94] - 中小企业：面临灾难，约15%的企业只能勉强偿还利息无力偿还本金，利率上升至0.75%后实际融资成本可能突破2%，将触发“创造性破坏”，导致破产率与失业率上升 [96][97][99] - 宏观经济：短期将经历房价回调、股市震荡等阵痛，但长期看利率回归正常水平有助于经济走出长期阴影，完成“出清” [100][101]