文章核心观点 - 国华人寿放弃赎回其2020年发行的30亿元资本补充债券，该债券利率将跳升至6.5%，这一行为打破了行业常见的“第5年末赎回”以置换低成本新债的惯例，反映了部分险企，特别是中小型、经营承压的险企，在偿付能力紧张和融资环境变化下面临的资本困境 [2][4] - 国华人寿的个案并非孤立，截至2025年10月初，保险次级债市场已出现12只不赎回债券，涉及8家保险机构，总规模达187亿元，这些发行主体普遍具有净资产体量小、经营承压、偿付能力接近监管红线等特征 [2][10] - 行业层面，保险业在“偿二代二期”更严格的资本约束、历史高利率保单带来的利差损压力以及业务转型阵痛的多重挑战下，部分险企生存艰难，市场融资主体信用出现分化，并出现了首例债券违约事件 [7][8][11] 国华人寿放弃赎回事件分析 - 事件概述：国华人寿放弃行使“20国华人寿01”债券的赎回选择权，该债券发行于2020年，规模30亿元，2025年12月17日满5年，放弃赎回后债券利率将从原票面利率跳升至6.5% [2][4] - 官方解释：公司表示放弃赎回是基于稳健经营与长远发展的考虑，目前经营及偿付能力状况良好，且处于推动高质量发展、深化业务结构转型升级的重要阶段 [4] - 财务与经营压力： - 偿付能力：根据2024年第三季度偿付能力报告，公司核心偿付能力充足率为84.78%，逼近监管红线，核心偿付能力溢额为-43.29亿元 [6] - 现金流：2024年前三季度，分红险业务账户现金流为-2亿元，万能险业务账户现金流为-179亿元 [6] - 盈利能力：2024年前三季度亏损7.05亿元，2023年亏损超10亿元 [6] - 信息不透明：公司偿付能力报告披露停留在2024年10月30日，母公司天茂股份已退市，信用评级也停留在2022年 [6] 行业背景与普遍现象 - 行业发债惯例：险企发行的资本补充债券期限多为10年期，并在第5年末附有发行人赎回权，行业通常选择赎回旧债并以更低成本发行新债进行置换 [2][4] - 历史利率对比：2020-2021年保险行业发债票面利率多在3.6%-5.5%之间，2023年降至3%-4%，2024-2025年大多在3%以下 [4] - 不赎回案例增多：除国华人寿外，珠江人寿、百年人寿、幸福人寿等多家险企均曾放弃赎回债券，例如珠江人寿三只合计31.5亿元的债券，利率从不赎回前的6.25%跳升至7.25% [10] - 发债规模变化：2025年以来，有19家险企发行资本补充债，累计规模741亿元，较2023年的1122亿元和2024年的1175亿元有所减少 [11] 行业面临的挑战与风险 - 监管与资本压力：“偿二代二期”全面实施导致行业核心偿付能力和综合偿付能力面临不同程度下降 [7] - 利差损压力：过去几年销售的高预定利率保险产品给险企带来巨大的利差损压力，而新业务结构调整需要时间 [7][8] - 信用分化与违约：市场对民营背景、股东背景弱、公司治理薄弱的险企较为谨慎，2025年9月30日，天安财险无法向“15天安财险”持有人还本付息，成为保险业首例债券违约 [11] - 信息缺失：目前有14家险企未披露偿付能力报告，包括大家人寿、富德生命人寿、前海人寿等 [11]