AI板块市场情绪与事件冲击 - 甲骨文与博通财报后股价暴跌引发美股AI板块大跌，市场情绪受挫[2] - 博通因部分数据未达市场狂热预期，绩后单日重挫11.43%[3] - 甲骨文将部分为OpenAI开发的数据中心竣工时间从2027年推迟至2028年[3] - AI基建公司Fermi因重要客户取消租约，股价盘中崩盘暴跌46%[4] - 抛售潮蔓延至光模块、交换机、电力、存储等AI产业链，多只热门概念股跌幅超10%，纳指大跌1.91%[6] - “AI泡沫崩盘”的担忧在市场蔓延[7] AI行业基本面与需求状况 - AI板块大跌核心逻辑并非AI需求突然收缩[9] - 博通未来18个月AI相关订单已突破730亿美元，需求强劲[10] - 甲骨文2026财年第二季度剩余履约义务(RPO)达5230亿美元，环比增长15%[10] - 甲骨文本季度新增合同额约677亿美元，按报告测算对应新签订单约838亿美元，同比增长约583%，增量主要由Meta、英伟达等巨头算力合同驱动[10] - 甲骨文未来12个月内预计确认收入的cRPO期末余额约531亿美元，同比增长40%，环比显著提升，显示短期订单落地节奏加快[10] - 甲骨文上调未来资本开支预期，对算力建设信心充足[11] 市场定价逻辑的转变 - 市场正对AI产业链进行深度的“理性重新定价”[12] - 过去两年AI资产上涨逻辑为：需求无穷→订单不断→规模先行→估值后算，凭借“订单增长”获得估值溢价[13] - 当前市场定价逻辑开始切换，从单纯追逐增长规模，转向审视增长的盈利质量、投资回报周期及订单兑现确定性[13] - 博通绩后大跌且无资金快速抄底，是这一转变的显著代表[14] - 博通明确从“卖高毛利芯片”向“卖系统”转型，需对整套系统可运行性负责[14] - 因系统销售中需“过手”大量非自制组件，博通管理层指引下一季度合并毛利率将环比下降约100个基点[14] - 市场意识到AI产业链中游环节已非确定高利润赛道，高估值溢价需重新校准[14] 资金流向与市场动向 - 资金并未完全撤离市场，美联储态度温和，道指连续三周上涨，市场流动性充裕[15][16] - 资金从拥挤的AI中游配套板块流出，转向现金流清晰、估值未被极端拉高、对利率环境不敏感的稳健资产[17] - 此次调整本质是资金在AI产业链分化中寻找更具确定性的价值锚点，而非否定AI产业[18] 行业发展阶段与投资逻辑演变 - 市场对AI行业的关注逻辑已从“算力突破期”迈入“系统交付期”[20] - 算力突破期核心命题是“能否造出满足需求的算力硬件”，市场追逐技术突破与产能扩张[21] - 系统交付期核心命题变为“如何高效交付稳定可靠的AI系统”，市场开始计较成本控制、利润率水平、资本开支效率与投资回报周期[21] - OpenAI订单兑现的不确定性让市场更加看重“真实需求”与“确定性增长”[22] - 依赖单一客户大额订单预期的企业，估值压力将加大[23] - 能对接多元客户、需求来自真实产业落地、订单兑现路径清晰的企业，将获得更多资金青睐[23] - 在AI股普遍显著高估的环境下，此转变必然造成巨大波动[24] 产业链不同环节的影响与前景 - 中游配套企业（光模块、交换机、激光器等）此前被视为“AI资本开支代理变量”，享受估值红利[25] - 随着市场审视整体投资回报与订单确定性，其估值敏感度显著上升，股价波动将放大[25] - 唯有保持高毛利、稳定交付能力且客户结构多元的中游企业方能穿越周期[25] - 核心定价权企业（如英伟达、台积电）作为AI算力核心供给方和制造方，掌握产业链定价权[25] - 在不确定性上升时，核心定价权企业的业绩确定性成为资金“避风港”，抗跌属性凸显[25] - 下游云厂商（如亚马逊、Meta等巨头）有强大应用平台生态创造巨额利润，支撑AI资本开支，并能快速商业化兑现[25] - 近一年来，亚马逊、Meta的估值未被极端拉高，在此次抛售潮中回撤幅度相对小[26] - 凭借强大的应用平台生态和持续盈利能力，AI技术落地能进一步放大其生态价值，后续若跟随调整可能跌出长线布局的“黄金坑”[28] 中长期行业展望 - 此次AI板块大跌不是泡沫破裂，而是市场走向成熟的必经之路[29] - 未来AI板块分化将成为常态[29] - 单纯依赖“AI概念”、客户结构单一、缺乏盈利支撑的企业，可能面临持续估值挤压[29] - 真正具备核心技术、稳定盈利能力、多元客户结构与清晰成长路径的企业，将在市场理性筛选中脱颖而出[29]