文章核心观点 - 老虎环球基金（Tiger Global）最新一期风险投资基金PIP 17的募资目标仅为22亿美元，相比上一期PIP 16的60亿美元目标大幅收缩，反映出其在全球资本周期转向后的谨慎策略，这种转变源于对市场环境变化（特别是人工智能领域估值泡沫）的担忧以及对过去激进投资策略的反思 [4] - 老虎环球基金的投资表现与策略经历了显著周期：2021年凭借激进策略达到高光时刻，但随后因市场低迷而受挫并调整；近期其基金表现因早期对OpenAI和Waymo的成功投资而反弹，但整体募资与投资态度已趋于保守 [4][6][13] - 文章通过老虎环球基金的案例，折射出全球VC/PE行业在宏观经济与流动性周期下的共同处境：2021年流动性泛滥推高估值与投资热度，而随着美联储加息周期开启，市场焦点从增长（IRR）转向现金回报（DPI），依赖快速周转的“薄利多销”策略失效，行业整体进入更审慎的阶段 [9][11] 老虎环球基金的募资与策略演变 - 募资规模显著收缩：即将推出的PIP 17基金募资目标为22亿美元，而上一期PIP 16基金的目标为60亿美元，最终完成规模也是22亿美元，募资策略转向相对保守 [4] - 历史高光与快速失速：2021年是公司高光时刻，当年向初创企业投资近300亿美元，领投212轮融资；同年募集的PIP 15基金目标100亿美元，最终超募27%至127亿美元 [6] - 市场低迷后的挫折与调整：2022年后显著减少新私募投资，并将投资组合开放给二级市场以释放流动性；2023年3月将其VC投资组合估值整体减记约33%，同年4月，127亿美元的PIP 15基金录得约20%的账面亏损（截至2022年底），即一年亏损超25亿美元 [6] - 重大人事与架构变动：2024年，私募股权投资主管斯科特·施莱弗辞任，结束了其二十余年的领导工作，部门交由切斯·科尔曼亲自接管；公司还新设了私募股权投资委员会以辅助决策，这是其20多年来最大的人事变动 [7] 对过去投资策略的反思 - 自我总结的三大问题：根据被披露的募资文件，老虎环球对自身策略的反思总结为“投得太晚、卖得太早”的投资能力问题，以及对系统性风险认知不足导致的判断错误 [8] - 激进策略的本质：过去的策略被视为“一场名副其实的金钱游戏”，将募集资金视为“存货”，走“薄利多销”路子，不惧高估值和较低的企业质量，依靠快速周转来获取不错的内部收益率（IRR） [8] - 策略生效的时代背景：2021年，在美联储极端宽松货币政策带来的史无前例流动性推动下，该策略讲得通；当年风险投资市场的关键数据均创历史新高，估值飞涨 [9] - 策略失效的市场转折：当美联储进入加息周期，资产估值收缩，市场焦点从增长神话回到现金现实，有限合伙人（LP）不再迷恋IRR，而是紧盯已分配收益（DPI），导致依赖速度与周转的策略失灵 [11] 近期表现与当前关注点 - 早期下注带来亮眼回报与基金反弹：2021年对OpenAI（当时估值不足160亿美元）和Waymo（当时估值约390亿美元）的早期投资带来了亮眼账面回报；这两项投资是PIP 16基金的最大持仓，并直接推升了基金2024年的反弹表现 [13] - 最新基金业绩：PIP 16基金2024年迄今上涨33%，PIP 15基金同期上涨16% [13] - 新的投资关注领域：公司表示将重点关注数字银行Revolut、字节跳动以及分布在安防、电动车、跨境电商、物流与加密支付等不同赛道的新兴公司 [13] - 对人工智能估值泡沫的担忧：公司最新的谨慎募资策略部分源于对人工智能领域估值过高的担忧，认为其有时缺乏公司基本面的支撑；在二级市场上，公司已在截至9月30日的季度中减持了Meta公司62.6%的股份，至280万股，价值约21亿美元 [14] 行业背景与对比 - 2021年的行业盛况：2021年，流动性泛滥推动全球VC/PE市场至历史巅峰；据Pitchbook统计，美国市场天使和种子期投资估值同比2020年增长50%，欧洲市场增长30%；中后期PE阶段平均估值相较于2020年直接翻番，美国市场诞生了340起独角兽融资事件，超过过去5年总和，其中75%的独角兽交易是按20倍以上市盈率（PE）推起来的 [9][10] - 同行的表现与策略：硅谷风投a16z在2021年迎来最大退出潮，当年退出规模达151.43亿美元（约1078亿元人民币），其自2011年以来为LP创造的净回报达250亿美元（约1780亿元人民币） [10] - 国内行业的“内卷”：2021年，国内VC/PE行业“内卷”严重，PE-VC化、VC-PE化成为普遍现实，机构都在加速以抓住流动性窗口 [11] - 同行当前的策略转向：a16z在2024年10月被曝计划募集一只规模达100亿美元的新基金，其中60亿美元用于成长型基金，策略从早期广泛撒网转向更加聚焦于已展现增长潜力的中后期“确定性”机会 [15]