金融总量数据概览 - 11月末社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，增速比上年同期高0.7个百分点 [4] - 11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%，比上年同期高0.9个百分点 [4][9] - 11月末人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4% [10] - 前11个月社会融资规模增量累计33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [3][4] - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元 [4][10] 政府债券对社融的支撑作用 - 政府债券是拉动社融增长的关键因素，政府部门发债加杠杆带动了全社会信用扩张 [6] - 前11个月政府债券余额94.24万亿元，同比增长18.8% [7] - 年内政府债券净融资额有望突破12万亿元，今年新增政府债务总规模达11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [7] - 截至11月末，政府债券余额占社融存量比重为21.4%，同比高1.8个百分点 [8] - 初步测算，今年政府债券融资占社会融资规模增量比重达四成 [8] 贷款增速分析与结构变化 - 贷款增速回落受多元化融资方式替代、地方化债及处置不良贷款等因素影响 [3][12] - 地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [12] - 今年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上，同样下拉贷款增速 [12] - 还原地方化债影响后，人民币贷款余额增速在7.5%左右，仍高于名义经济增速 [11] - 贷款增速趋势性放缓反映经济新旧动能转换，传统信贷大户需求回落，而新增长点较少依赖银行贷款 [13][14] 融资成本与信贷结构 - 11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点，较2018年高点(5.6%)大幅下行 [4][16] - 11月个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [4][16] - 截至11月末，普惠小微贷款余额35.88万亿元，同比增长11.4% [16] - 截至11月末，制造业中长期贷款余额14.94万亿元，同比增长7.7% [16] - 普惠小微贷款、制造业中长期贷款增速均高于同期各项贷款增速 [16] 直接融资发展 - 截至11月末，企业债券余额同比增长5.6% [9] - 截至11月末，非金融企业境内股票余额同比增长4% [9] - 直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合 [9] 专家观点与政策解读 - 社会融资规模和M2增速保持在较高水平，体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境 [3] - 从全年看，金融总量数据相对稳定、增速明显高于同期名义经济增速，较好体现了逆周期和跨周期调节思路 [3][16] - 分析金融支持实体经济成效需更多关注社会融资规模、货币供应量等全面指标，而非仅看贷款增长 [14] - 社会融资成本低位运行及重点领域信贷投放占比提升，是金融支持实体经济质效提升的体现 [15] - 观察金融数据应从更长时间维度分析，不宜盯住个别月份总量和增速的波动 [17]