核心观点 - 亚马逊在2025年股价表现相对疲软，但分析师认为其凭借数据中心、云科技、数字广告和电商业务的巨大潜力，有望成为下一轮大型科技股中的领涨龙头 [1] 数据中心帝国：掌控AI实体经济命脉 - 亚马逊的潜力被市场低估，其正蓄势主导人工智能实体经济领域 [5] - 亚马逊的投资价值超越电商、数字广告和AWS，其隐藏的王牌是庞大的数据中心帝国 [6] - 亚马逊云科技在全球50个国家布局超过900座数据中心设施，其中大量采用主机托管模式 [7] - 由900多座互联设施组成的网络构成了深厚的护城河，竞争对手难以复制 [8] - 约20%的算力依托主机托管模式部署，使公司能更快地将AI推理集群部署在更贴近客户的位置，加速AI推理业务落地 [8] - 亚马逊在AI更具盈利性的推理阶段具备优势，借助主机托管模式成为AI交付“最后一公里”的领军者，构建了抵御软件同质化风险的实体基础设施屏障 [9] 亚马逊云科技：政企双轮驱动，增长潜力十足 - 2025年第三季度，亚马逊云科技营收同比增长20%，年化营收规模达到1300亿美元 [10] - 增长由智能体人工智能浪潮以及政府订单驱动 [10] - 公司已承诺投入500亿美元为美国政府机构扩建AI和超级计算基础设施，在公共部门云计算市场份额上大幅领先微软和谷歌 [11] - 随着AI相关订单转化为实际营收，2026年亚马逊云科技的营收增速有望达到25% [12] - 按1320亿美元的年化营收、20%的同比增速，给予10-15倍市销率是合理的，对应估值区间为1.32万亿至1.98万亿美元 [12] 数字广告：高增长高毛利的现金流业务 - 数字广告业务是亚马逊所有业务板块中财务表现最亮眼的一环 [14] - 2025年第三季度，数字广告营收同比增长22%，增速超越电商和亚马逊云科技 [15] - 该业务的运营利润率据称超过50%，远超电商业务，也高于亚马逊云科技 [15] - 亚马逊金牌视频的广告支持内容月均触达用户数已突破3.15亿，而18个月前仅为2亿，体育赛事直播等模式正推动用户规模扩张 [15] - 数字广告是公司的现金流核心业务，为大规模数据中心资本支出提供了资金支持 [15] - 2025财年，亚马逊数字广告营收预计约为700亿美元，按约50%的运营利润率保守估算，对应的运营利润约为250亿美元 [15] - 分析师认为该业务理应获得25倍的企业价值倍数，对应估值达8000亿美元 [15] - 预计2030年全球数字广告支出规模将达到1.5万亿美元，亚马逊有望占据12%-15%的市场份额，未来该业务估值突破1万亿美元并非难事 [16] 电商业务：长期增长空间广阔 - 麦肯锡预测，到2040年，全球电商市场规模将达到14万亿至20万亿美元 [18] - 亚马逊在美国电商市场占据约38%的份额，在国际市场的份额约为15% [18] - 若取预测区间中间值17万亿美元，按15%的国际市场份额推算，亚马逊的商品交易总额有望达到2.55万亿美元，对应的年化复合增长率约为8% [19] - 假设平台抽成率提升至25%，则对应的营收潜力高达6250亿美元 [19] - 随着机器人技术应用和配送网络优化，电商业务的自由现金流利润率有望提升至8%-10%，对应的自由现金流规模约为600亿美元 [19] - 参考开市客和沃尔玛超过50倍的自由现金流估值倍数，给亚马逊电商业务40倍的估值倍数属公允，对应估值约为2.4万亿美元 [19] 业务估值总结 - 亚马逊云科技、数字广告和电商三项业务合计潜在估值高达5.5万亿美元，且尚未涵盖实体零售、订阅服务、柯伊伯计划等其他业务板块 [24] - 亚马逊云科技潜在估值上限为1.98万亿美元 [25] - 数字广告业务潜在估值上限为1万亿美元 [25] - 电商业务潜在估值上限为2.4万亿美元 [25]