核心观点 - 年内A股市场在科技板块引领下上涨，但消费板块整体表现疲软，部分消费主题基金净值下跌[1][3] - 基金经理认为，传统消费板块经历长期调整后估值已回归合理区间，而新消费板块则呈现高景气度与高估值并存的特点[2][7] - “出海”成为消费股投资的关键词，被视为部分公司重要的新增长方向，并可能带来显著的估值提升空间[2][8] 消费板块市场表现 - 年内科技牛市中，白酒、家电、银行等传统“核心资产”板块涨幅有限，消费类个股表现平平[3] - 截至文章发布时，Wind“酒类指数”年内跌幅超过6%，“零售指数”跌超2%，属于为数不多的下跌板块[3] - 部分重仓传统消费股的基金上半年跌幅显著，例如华东某公募旗下消费主题基金上半年跌幅达17%[4] - 新消费行情在三季度后出现回撤，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城等个股在触及年内高位后回调，拖累了高位加仓基金的净值[4] 基金经理对消费板块的解读 - 消费板块表现疲软的原因包括：行业整体贝塔较弱，市场对增长持续性存疑；部分公司基本面仍处下行通道，影响投资者信心[4] - 消费板块估值已进入历史低位，Wind“大类指数”动态市盈率23.42倍，处于过去五年28.52%分位；市净率3.42倍，处于过去五年5.08%分位[6] - 消费板块长期调整后，估值回归合理区间，形成了安全边际，其盈利稳定性与抗风险能力突出，具备防御属性[7] - 内需资产在政策面、交易面和基本面均呈现出见底迹象[5] 新旧消费的投资观点 - 传统消费（白酒、家电、乳业等）观点：在宏观经济转暖、居民收入有望触底回升的背景下，吸引力有望回升[7] - 传统消费板块经历调整后，行业竞争格局改善，龙头公司地位稳固，拥有良好自由现金流和股息率，部分公司已发展出第二增长曲线[7] - 新消费板块观点：存在前期泡沫化倾向，呈现高景气度与高估值并存的状态，投资需寻找真正具备“护城河”的标的[7] - 消费板块最新观点是“旧”消费转守为攻，“新”消费优中选优[7] “出海”主题的投资机会 - 相比需求端扩张，基金经理更关注供给端调整充分的板块（如地产产业链、餐饮产业链），并将潜在需求扩张视为期权[8] - “出海”为许多公司找到了新的需求增长方向，能够成功出海的公司是重点关注方向[8] - 中国消费企业在全球市场具备供应链、成本优势，以及产品创新力、文化适应力和对人性的洞察力[8] - “出海”被视为一个十年维度的主题机会，中国公司在海外市场的拓展能稳定其收入结构，并为当前估值水平带来增长空间[8] 资金流向与产品动态 - 尽管消费板块下跌，但相关ETF被“越跌越买”，显示资金长期配置意愿[6] - 具体数据：华宝中证细分食品饮料产业主题ETF年内份额增长超过12亿份；银华中证细分食品饮料ETF增长超过1.3亿份；鹏华中证酒ETF被增持超过174亿份[7]