股价表现与市场反应 - 财报电话会后股价掉头向下 最终收跌超过2% [1] - 股价负面反应归因于AI云业务超预期表现强化AI驱动叙事 但投资者对电商业务担忧增加 [3] 电商业务：增长放缓与利润波动 - 管理层预期客户管理收入CMR增长可能放缓 中国电商业务EBITA可能出现季度性波动 [3] - 客户管理收入和利润会出现短期波动 主要受支付手续费和全站推广的基数效应影响 因去年9月开始收取支付手续费 下季度起增速预计放缓 [4] - 公司首要目标是确保中长期市场份额 将果断投资消费者和商家并推进业务模式升级 因此接受短期利润波动 [5] - 市场担忧源于更激烈电商竞争和用户再投资 以及去年同期软件服务费带来的高基数效应 [6] AI与云业务：强劲增长与乐观前景 - AI与云业务成为财报最大亮点 云业务收入同比增长34% 超出31%的预期 [7][8] - AI相关收入占外部客户收入20% 并连续第九个季度实现三位数增长 [8] - 当季资本开支同比大增80%至320亿元人民币 而竞争对手腾讯则同比下降 [9] - 管理层表示三年3800亿元人民币投资目标可能偏小 暗示未来可能追加投资 [10] - 基于强劲AI需求 预计云业务在12月和明年3月季度增速将分别达到38%和37% [11] 投资评级与估值调整 - 高盛将阿里巴巴12个月目标价从205美元/199港元下调至197美元/192港元 主要因对中国电商业务估值下调 [12] - 高盛维持买入评级 认为AI驱动故事线完好 云业务估值保持不变 [13] - 基准情景假设AI云业务在中国保持领先地位 中国电商基础利润趋于稳定 即时零售业务亏损将在未来几个季度收窄 [13] - 市场可能低估其国际云业务潜力和由此带来的全球化估值 [14]