核心观点 - 10月制造业PMI回落至49.0%，较前值49.8%下降0.8个百分点，主要受节假日因素影响，但出口和基建数据表面走弱或存在“失真”，实际韧性可能更强 [1][4] - 出口新订单指数虽降至45.9%（前值47.8%），但发达国家需求稳健且港口集装箱吞吐量增长6.6%，显示出口压力并未显著加大 [5][12][13] - 建筑业PMI为49.1%（前值49.3%），但政策加码（2000亿专项债+5000亿政策性金融工具）支撑基建预期改善，四季度投资增速有望回升 [6][7][16][17] PMI数据总览 - 制造业PMI为49.0%，生产指数回落2.2个百分点至49.7%，新订单指数降至48.8% [2][19] - 新出口订单指数为45.9%，进口订单指数为46.8%，均低于前值 [3][20] - 从业人员指数为48.3%，原材料库存指数为47.3%，均较前值下滑 [2][19] - 出厂价格指数为47.5%，连续17个月低于荣枯线；主要原材料购进价格指数为52.5% [3][20] 分项数据深度分析 - 服务业商务活动指数为50.2%，铁路运输、航空运输等行业景气度高于60.0%，邮政业指数超70.0% [3][21] - 建筑业业务活动预期指数升至56.0%（前值52.4%），制造业生产经营活动预期指数为52.8% [3][21] - 综合PMI产出指数为50.0%，较前值50.6%回落，但仍位于临界点 [3][21] 出口韧性分析 - 美国居民支出倾向为93.5%（去年同期92.4%），主要发达国家PMI均值升至50.0%，外需支撑稳固 [5][12] - 前三季度集装箱吞吐量同比增长6.3%，其中外贸吞吐量增长8.4%，EPMI产品订货指数跃升至66.3% [5][13] - 中美关税谈判缓和降低出口转移风险，短期基数影响不改韧性 [13] 基建投资前景 - 建筑业新订单指数连续两个月回升至45.9%，政策工具支持2300多个项目，总投资约7万亿元 [16][17] - 专项债额度重点投向数字经济、人工智能、交通能源等领域，加速形成实物工作量 [17] - 五年规划周期前三年通常订单集中，基建投资中期逻辑未破坏 [7]