核心观点 - 直播电商行业面临营收与利润平衡的难题，头部公司估值普遍高于传统电商巨头，存在明显高估现象，市场偏见终将被修复[3] - 以东方甄选为例，其当前估值水平（动态市盈率4411.68倍）远超阿里巴巴（21.9倍）、京东（9.49倍）和拼多多（14.05倍），极不合理[3][4] - 东方甄选在失去头部主播董宇辉后，业绩大幅下滑，2024年营收降至43.92亿元，净利润暴跌超99%至573.5万元，GMV下滑39.2%至87亿元，难以支撑其270亿港元估值[4][10][16] 直播电商行业估值对比 - 市场对电商行业的定价偏向零售业而非互联网业，传统电商巨头市盈率在10-22倍区间[3] - 港股直播电商公司估值显著偏离行业上限，交个朋友控股动态市盈率为22.95倍，东方甄选高达4411.68倍[4] - 直播行业已过爆发阶段，作为国内最大直播电商公司的阿里巴巴也未获得超高估值，腰部公司定价被高估[4] 东方甄选流量依赖与业绩波动 - 董宇辉作为现象级主播成为东方甄选转型最大助力，2022年6月至2023年1月底公司股价涨幅超25倍，市值一年暴涨近800亿港元[7][8] - 2022至2024年，东方甄选营收从8.99亿元跳涨至65.26亿元，净利润从亏损5.34亿元转为盈利17.20亿元[7] - 管理层内部分歧导致董宇辉离职，公司股价从高位下跌超85%，市值蒸发超650亿港元[8][9] - 2024年业绩大幅下滑，公司归因于行业竞争加剧及支付董宇辉1.4亿元"分手费"，但头部主播流失的影响被低估[10] 东方甄选战略转型与市场反应 - 为减少对单一平台依赖，东方甄选转向电商平台建设，2025财年应用程序总营收增长至11亿元，自营产品GMV占比从16.3%提升至28.8%[13][14] - 转型初期获市场认可，2025年6月下旬起股价最高暴涨超500%，市值一度突破560亿港元，但随后一个月内腰斩至276亿港元[14] - 花旗下调公司未来财年收入预测36%-30%，盈利预测下调69%-26%，维持"买入"但认为转型需时间验证；高盛维持"沽售"评级，指基本面疲软且估值偏高[15] 互联网行业估值特征 - 互联网行业存在"分化"特征，风口上的公司如AI加持的腾讯、网易可获得20-30倍市盈率，而百度、微博仅10倍左右[6] - 直播电商作为分支，在规模效应下不应超过行业估值上限，市场偏见将修复[3]